Blockworks: Strategy 2026 比特幣增持邏輯已經變了

作者：Blockworks

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：Strategy 持有近 68 萬枚比特幣，但其融資模式正在悄然轉變。從 2024 年的零息可轉債到 2026 年的高成本優先股加稀釋性股票發行，每股對應的比特幣含量在被攤薄。本文拆解了這一結構性變化對 BTC 價格的實際影響——值得關注的是，它的買入將從持續性變為間歇性。

Strategy 執行董事長 Michael Saylor | DAS 2025 紐約峰會，攝影：Mike Lawrence for Blockworks

Strategy 重新成為比特幣市場上可見的國庫買盤，但與 2024-2025 年相比，融資背景已大相徑庭。

去年 12 月底，Strategy 完成了一輪融資，但幾乎沒有將資金部署進比特幣。12月 29 日至 31 日，公司出售了 1,255,911股 MSTR，淨募資 1.959 億美元，卻只買入了 3 枚比特幣。進入 1 月，部署才重新啟動：1月 1 日至 4 日再次出售 735,000 股，淨募資 1.163 億美元，並以均價 90,391 美元/枚買入 1,283 枚比特幣，耗資 1.16 億美元，總持倉由此升至 673,783 枚。

更關鍵的信號在於融資結構的變化。從 2024 年到 2025 年初，Strategy 通過可轉債低成本融資——現金票息僅為 0.625%至 2.25%，此後更發行了多筆零息可轉債。這套打法在 MSTR 相對比特幣 NAV 溢價交易（mNAV > 1）時效果最佳，因為股權期權價值本身就具有吸引力。

拉長時間軸來看，2025 年的邊際買盤基本是兩匹馬在跑：現貨 ETF和 Strategy。從累計增持圖來看，Strategy 全年有相當長時間與 ETF 資金流入處於同一量級，這意味著它在某些階段對價格的影響力可與 ETF 群體相提並論。

2026 年的條件明顯更弱。隨著 mNAV 收窄，融資方式轉向成本高達兩位數的優先股以及具有稀釋效應的 ATM 普通股發行，Strategy 在不惡化每股比特幣含量的前提下，很難繼續大規模買入。Strategy 仍是市場情緒的風向標，但其買入壓力會更加溫和且間歇，ETF 資金流向和整體加密市場風險偏好將成為更可靠的價格決定力量。