“百萬級”下修或震撼來襲，黃金多頭反攻信號？

作者：金十數據

美國勞工統計局（BLS）將在北京時間週三21:30公佈因短暫政府停擺而推遲的1月非農就業報告，該報告還將進行年度基準修正和方法論更新。

市場的預期中值顯示：1月非農新增就業崗位為7萬人，而去年12月新增5萬人；失業率預計維持在4.4%的低位；平均時薪環比增速持平在0.3%，同比增速則預計從前一個月的3.8%下滑至3.6%。

不過，多位華爾街經濟學家認為數據將低於預期。例如，道明證券預計1月份的就業增長將保持低迷，預計僅增加4.5萬，與高盛的預期一樣；另一方面，花旗預測新增13.5萬人，但該機構表示，這一數值源於季節性扭曲，“經合理調整後，就業增長接近零”。

“我認為預期值應該是零，”穆迪分析首席經濟學家馬克・贊迪（Mark Zandi）表示，“市場共識可能在5萬人左右。任何接近零的數據都能說明就業市場何等脆弱、極度疲軟。目前尚未出現裁員潮，但裁員人數很快會增加，我認為我們不久後就可能看到就業負增長。”

經濟學家的低預期與近幾週一系列非官方、私營部門的指標相呼應。上週的數據顯示，就業形勢低迷，裁員人數上升，新發布的職位數量幾乎沒有變化。

非農年度基準修正：勢將抹去過往增長

更棘手的是非農數據的修正問題——這一直是美國勞工統計局的難題，該機構始終難以獲取及時且相關的數據。

去年9月，美國勞工統計局在初步調整中預估，截至2025年3月的一年間，就業人數將比此前公佈的數值少91.1萬人，近乎腰斬。該機構將於週三公佈最終修正值，市場預期最終數值雖會低於初步預估，但仍將十分顯著：高盛預計在75萬至90萬人之間，而美聯儲主席鮑威爾幾周前表示，修正值可能接近60萬人。

2025年迄今公佈的每個月就業數據均被下修，累計下調62.4萬人，使得月度平均新增就業不足4萬人。週三的報告還將包含12月就業數據的首次修正。

此外，美國勞工統計局將對2025年4月至12月期間應用更新後的企業出生-死亡預測和重新估算的季節性因子。這部分調整將納入季度就業和工資普查（QCEW）和月度就業調查的最新信息，預計將再下修50萬至70萬個崗位。

也就是說，截至2025年12月的非農就業數據中，超100萬個就業崗位實際上從未存在。

總而言之，1月報告中的修正都將指向一個步履蹣跚的勞動力市場，從而令鮑威爾及其同僚在制定下一步政策時對此予以更多關注。

白宮提前“降溫”：低增長非疲軟，而是新常態

本週，白宮官員也在持續努力降低市場預期。對美國總統特朗普來說，一份黯淡的就業報告可能產生不良的政治影響，進一步加大他向持懷疑態度的選民證明其施政綱領已為經濟帶來切實改善的難度。

白宮首席貿易顧問彼得•納瓦羅（Peter Navarro）週二在接受福克斯商業頻道（Fox Business）採訪時表示，“我們必須大幅下調對月度就業數據的預期。” 他指出，特朗普的政策減少了勞動力市場為實現“穩定狀態”而需要創造和維持的就業增長。

白宮國家經濟委員會主任凱文・哈塞特（Kevin Hassett）週一也稱，多重因素共同作用導致就業增長偏低，至少短期內會是如此。

其中最主要的因素是政府打擊非法移民的舉措。哈塞特還提到，人工智能發展推動生產率上升，抑制了企業的招聘需求。

“我認為，大家應該預期就業數據會略低一些，這與當前高GDP增長是相符的……如果看到一連串低於以往習慣的數值，不必恐慌，”他週一表示，“因為人口增長在放緩，而生產率在飆升，這是一種不尋常的情況。”

哈塞特補充稱，可能會出現一種情景：“就業創造滯後，生產率飆升，利潤飆升，GDP飆升。”

勞動力市場已現惡化跡象

近期已有多項信號顯示勞動力市場正在惡化。

美國勞工統計局數據顯示，去年12月職位空缺暴跌至2020年9月以來的最低水平；與此同時，職場諮詢公司ChallengerGray & Christmas報告稱，1月計劃裁員數和招聘數均創下2009年全球金融危機以來的最差1月表現；此外，美國自動數據處理公司（ADP）報告顯示，1月私營部門僅新增就業2.2萬人。

儘管如此，也存在一些積極信號：Homebase的數據顯示，上月小企業就業崗位增長3.3%，優於2025年1月的3.1%，也遠高於2024年同期的1.3%。

美聯儲表態：更憂通脹，不急降息

從美聯儲的角度來看，政策制定者關注的是一段時期內的就業趨勢，而非單月數據。多數官員預計，招聘放緩伴隨低裁員率，這並非意味著經濟出現實質性疲軟，更多是指向穩定。

週二的講話中，達拉斯聯儲主席洛裡・洛根（Lorie Logan）和克利夫蘭聯儲主席貝絲・哈瑪克（Beth Hammack）均表示，認為美國經濟進展良好，但相比失業問題，更擔憂通脹，同時對進一步降息的必要性提出質疑。

“與其微調聯邦基金利率，我更傾向於保持耐心，評估近期降息的影響，並監測經濟表現，”哈瑪克表示，“根據我的預測，我們可能會在相當長一段時間內按兵不動。”

美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）本月早些時候表示，她認為去年的降息舉措將繼續支撐勞動力市場。她指出，勞動力市場已趨於穩定，大致處於平衡狀態，並補充說，政策制定者仍高度關注可能出現的快速變化。同樣，理事菲利普·傑斐遜（Philip Jefferson）認為，就業市場可能處於平衡狀態，呈現出低招聘、低解僱的態勢。

芝加哥商品交易所集團（CME Group）的美聯儲觀察工具顯示，目前市場預計3月降息25個基點的概率約為15%。

市場潛在反應

FXStreet分析師認為，若非農就業數據令人失望，新增就業人數低於3萬，且失業率意外上升，美元可能會立即承壓。另一方面，若非農就業數據達到或高於市場預期，則可能再次確認美聯儲下月將維持政策不變。市場頭寸表明，在這種情況下，美元仍有上漲空間。

投資者還將密切關注該報告中有關工資通脹的部分。如果平均時薪增長低於預期，即使非農就業數據接近市場預期，美元也很難獲得上漲動力。

丹麥銀行的分析師指出，工資增長放緩可能會對消費者活動產生負面影響，併為美聯儲採取溫和行動鋪平道路。

他們解釋道：“Challenger Gray & Christmas報告表明，1月份的裁員人數超出預期，而去年12月的職位空缺數為650萬（市場預期為720萬），因此當月職位空缺與失業人數之比降至0.87。這種降溫通常是工資增長放緩的良好預示，可能對私人消費前景構成擔憂，而且在其他條件相同的情況下，這支持了美聯儲提前降息的理由。”

目前市場的平靜恰恰是風暴即將來臨的預兆。金價週二止步兩連漲，但其回落基本上是“事件驅動的”盤整。

High Ridge Futures金屬交易主管David Meger指出，在大量重要經濟數據公佈之前，這是市場的自然反應。面對不確定性，投資者往往會鎖定部分利潤或暫時離場，從而給金價帶來下行壓力。

儘管有短期波動，但支撐金價長期上行軌跡的基本面因素仍未動搖，甚至有所加強。首先，美元疲軟為黃金形成了支撐。週二，由於美國零售銷售數據疲弱，美元指數跌至1月30日以來的最低水平。美元走軟使得以美元計價的黃金對海外買家來說更便宜，從而提振了需求。

其次，債券市場發出的信號也有利於黃金。週二，美國國債收益率全線下跌，這反映出市場對經濟增長放緩的擔憂日益加劇，對美聯儲降息的預期也越來越高。債券收益率的下降增強了黃金的相對吸引力。

最後，或許也是最重要的一點，是地緣政治緊張局勢推動的“避險溢價”持續為黃金多頭注入動力。