馬斯克「世紀大合併」：一場對 xAI 的單方面輸血

撰文：趙穎

來源：華爾街見聞

馬斯克將 SpaceX 與人工智能初創公司 xAI 合併，宣稱要建設「太空數據中心」。但這一願景至少需要兩到三年才能實現，而對於成立僅三年的 xAI 而言，當下最緊迫的需求只有一個：現金。

這筆交易已於 2 月 2 日在內華達州完成註冊，SpaceX 對 xAI 的估值為 2500 億美元，對自身估值為 1.5 萬億美元。據知情人士透露，SpaceX 首席財務官 Bret Johnsen 在週一與約 100 名投資者的電話會議中承諾，這筆交易不會推遲 SpaceX 計劃在今年夏季或秋季進行的首次公開募股。該公司正尋求以最高 1.5 萬億美元的估值融資 500 億美元。

據 The Information 報道，xAI 在 2025 年前九個月燒掉約 95 億美元現金，同期收入僅約 2.1 億美元，遠遠落後於 OpenAI 和 Anthropic。這家公司在 1 月剛剛完成 200 億美元融資，特斯拉上週披露向 xAI 投資 20 億美元。相比之下，SpaceX 去年實現了 10 億至 20 億美元的自由現金流。

部分 SpaceX 投資者對這筆交易的即時反應並不樂觀。持有 SpaceX 大量股份的電信公司 EchoStar 股價自上週四交易談判消息傳出以來已下跌近 5%。私募股權公司 Scenic Management 聯合創始人 Michael Sobel 表示，SpaceX 股東認為，合併後公司向投資者講述的故事需要更多解釋。

月燒 10 億美元的資金黑洞

xAI 的財務狀況凸顯了 AI 開發的資金消耗速度。該公司在 2025 年前九個月以每月超過 10 億美元的速度燒錢，用於購買高端芯片和建設強大的數據中心來運行和訓練 AI 模型。同期收入僅約 2.1 億美元，遠落後於競爭對手。

今年 1 月，xAI 剛剛以約 2300 億美元估值完成 200 億美元融資。相比之下，OpenAI 去年 10 月估值 5000 億美元，據報道正尋求在下一輪融資中將估值提升至約 7500 億美元。Anthropic 本月簽署了一份估值 3500 億美元的融資意向書。

特斯拉上週披露，2025 年向 xAI 出售了價值 4.3 億美元的 Megapack 大型備用電池，佔其全年能源業務收入約 3.4%。這些電池為 xAI 在田納西州孟菲斯周邊建設的數據基礎設施提供電力。特斯拉還表示，作為 xAI 最新一輪融資的一部分，向其投資了 20 億美元。

SpaceX 的 IPO 野心遭遇複雜化

SpaceX 成立近 25 年，去年剛剛開始大量產生現金流。該公司告訴投資者，去年實現了 10 億至 20 億美元的自由現金流，得益於 Starlink 衛星互聯網業務的快速增長。收入增長至約 160 億美元，息稅折舊攤銷前利潤約 80 億美元。

近幾周飛往加州霍桑與 SpaceX 領導層會面的大型基金管理公司和投資銀行家們，對該公司在火箭發射領域的主導地位和 Starlink 的行業領先優勢印象深刻。Johnsen 向投資者表示，公司已與主要投資者就在 IPO 中投資 500 億美元中的大部分進行了談判。

但收購 xAI 可能會讓這個故事變得複雜。xAI 不僅以每月 10 億美元的速度燒錢，最近還面臨 AI 開發問題。據知情人士透露，馬斯克近幾周對新 Grok AI 模型的延遲感到沮喪，這與其他 AI 公司面臨的問題並無二致。

衛星和電信行業研究公司 TMF Associates 總裁 Tim Farrar 表示：「人們現在正向 AI 公司投入數百億美元，但在六個月或 12 個月後，他們可能會改變主意。現在拿到錢是可行的，但可能不會永遠如此。」

「太空數據中心」面臨強烈質疑

馬斯克在週一宣佈交易的博客文章中稱，合併 SpaceX 和 xAI 的主要原因是更有效地建設「太空數據中心」。他估計，「在 2 到 3 年內，生成 AI 算力的最低成本方式將在太空中實現」。

太空數據中心的潛力面臨強烈質疑。但據知情人士透露，去年秋天 Starship 兩次成功試射後，馬斯克對發射軌道數據中心的可能性更加堅定。Starship 是 SpaceX 有史以來最大的火箭。

衛星製造商 Apex 首席執行官 Ian Cinnamon 表示：「一年前，沒有人在談論這個。」他認為這條潛在業務線是 SpaceX 為將更多大型火箭送入太空提供資金的一種方式，就像 Starlink 衛星幫助推動對 SpaceX 較小的 Falcon 9 火箭的更多投資一樣。

Ark Invest 的 Brett Winton 表示，xAI 合併和太空數據中心計劃提高了使 Starship 完全可重複使用的風險。雖然 Starship 的兩個階段都設計為可重複發射，但 SpaceX 迄今僅在火箭第一級（助推器）上展示了可重複使用性。「考慮到他們需要的發射量，他們真的需要讓完整的 Starship 可重複使用，」他說。

上週，SpaceX 向聯邦通信委員會提出雄心，要將多達 100 萬顆衛星送入太空——這個數字遠遠超過目前的數量——作為大規模軌道數據中心的一部分。但該交易為 SpaceX 增添了本已擁擠的任務清單，Starship 仍需在 2028 年前完成 NASA 價值數十億美元的登月合同。

監管寬鬆環境下的快速行動

除了友好的資本市場，馬斯克還受益於極為有利的監管環境。特朗普政府正在撤銷環境、反壟斷和其他法規。

週一的博客文章中沒有提及任何監管批准需求，馬斯克在聲明第一句就暗示交易已完成。對馬斯克尤其重要的是，他的商業夥伴、前 SpaceX 投資者和客戶 Jared Isaacman 最近擔任 NASA 局長。Isaacman 支持加快擴大該機構與 SpaceX 合同的舉措。在聯邦通信委員會，主席 Brendan Carr 一直是 SpaceX Starlink 的積極支持者。

科技併購格局也發生了巨大變化。聯邦貿易委員會現在由特朗普任命的 Andrew Ferguson 領導，而非以在拜登任內阻止大型科技交易而聞名的 Lina Khan。在 AI 領域，馬斯克的老朋友 David Sacks 擔任白宮加密貨幣和 AI 沙皇，推動聯邦政府限制對 AI 實驗室的監管。

去年 12 月，特朗普總統簽署了一項行政命令，為 AI 建立單一監管框架，削弱了加州和紐約等藍州實施自己規則的權力。該命令稱：「要獲勝，美國 AI 公司必須在沒有繁瑣監管的情況下自由創新。」

雖然馬斯克還有三年第二屆特朗普政府任期，但他可能只有一個短暫的共和黨統一控制窗口期，中期選舉將在九個月後舉行，總統支持率正在下降。

馬斯克的關聯交易版圖

馬斯克行動迅速，而且可能得到一群忠實投資者的支持，他們長期以來一直支持他混合資源和合並公司。

2016 年，特斯拉以 26 億美元收購 SolarCity，將其從即將到來的流動性危機中解救出來。合併前，馬斯克是這家太陽能業務的主要投資者，並擔任公司董事長，該公司由他的堂兄弟創辦。

2022 年槓桿收購 Twitter（後來成為 X）期間，馬斯克出售了數十億美元的特斯拉股份為交易融資。他還從 SpaceX、特斯拉和隧道企業 The Boring Co.調用了數十名員工，甚至一些高管，幫助他接管並對平臺進行全面改革。

在特斯拉，馬斯克與 SpaceX 以及最近與 xAI 進行了多次關聯交易。例如，特斯拉向 SpaceX 出售汽車零部件和太陽能設備，這家汽車製造商還依靠 SpaceX 為其 Cybertruck 開發特殊合金。據彭博報道，2025 年 7 月，SpaceX 也向 xAI 投資了 20 億美元。

Farrar 表示，馬斯克最大的粉絲和機構投資者願意支持這些錯綜複雜的交易網絡或「馬斯克經濟」，部分原因是他們理解保持他整個投資組合強大的象徵意義。「整個事情都依賴於對他的信心，」Farrar 說。「如果他帝國的任何一部分倒下或破產，那將削弱整體。」