作者：David，深潮 TechFlow

2025 年，預測市場全年交易量 440 億美元。

Polymarket 做了 334 億，Kalshi 做了 431 億。一個是鏈上「真相引擎」，一個是受 CFTC 監管的「事件交易所」。兩家打了一整年，從美國大選賭到委內瑞拉政變，從超級碗押到美聯儲加息。到年底，連紐交所母公司 ICE 都下場給 Polymarket 投了 20 億美元。

預測市場成了 2025 年增長最快的加密賽道之一。

2 月 2 日，Hyperliquid 宣佈 HIP-4 上線測試網。官方說法是「outcome trading」，即結果交易。全額抵押的合約，在固定價格範圍內結算，適用於預測市場和類期權產品。

消息出來，HYPE 漲了 10%。過去一週累計漲超 40%；作為對比，同期 BTC 一度跌到 75,000 美元。

市場顯然將 HIP-4 視為一種利好。但如果你只把 HIP-4 理解成「Hyperliquid 做預測市場」，可能低估了這步棋的意圖，也錯估了 Hyperliquid 在當前加密生態位的價值。

先說 HIP-4 是什麼

Hyperliquid 之前的核心業務是永續合約（perps）：沒有到期日、帶槓桿、會爆倉。這是鏈上衍生品交易量最大的品類，也是 Hyperliquid 吃飯的傢伙。

但 HIP-4 引入的 outcome 合約，幾乎是反過來的。

有到期日、全額抵押、不加槓桿、不會爆倉。合約在一個固定的價格範圍內結算，買方最多虧掉本金，不會倒欠平臺錢。

舉個例子。

你認為 BTC 在 3 月底之前會漲到 10 萬美元以上，你可以買入一份對應的 outcome 合約。到期時如果 BTC 確實突破 10 萬，合約按上限結算，你賺錢；如果沒有，按下限結算，你虧的就是當初買入的成本。沒有追加保證金，沒有半夜被強平。

這個結構天然適配兩類場景：預測市場（押注事件結果）和類期權產品（在固定範圍內表達方向性觀點）。

Polymarket 上你押「特朗普是否連任」，本質上也是這個邏輯。全額抵押，二元結算。

HIP-4 把這個邏輯做成了通用原語，不限於是或否，支持連續價格範圍。

（圖源：@Eli5defi）

目前， HIP-4 還在測試網階段。

正式上線後，第一批市場會由官方策劃，以 USDH（Hyperliquid 的原生穩定幣）計價。後續計劃根據用戶反饋開放無許可部署，也就是任何人都能創建 outcome 市場。

是不是覺得這聽起來就是「Hyperliquid 版的 Polymarket」？

沒那麼簡單。

可組合性，聽爛了但最有價值

Polymarket 是一個獨立的預測市場平臺。

你在上面買的合約，和你在 Aave 的倉位、在 Uniswap 的流動性、在任何其他協議的頭寸，沒有任何關係。Kalshi 同理。每個合約是一座孤島。

HIP-4 不一樣。Outcome 合約直接跑在 HyperCore 上，和永續合約共享同一套交易引擎、同一個組合保證金系統。

外網知名 DeFi 研究員 Ignas，在 HIP-4 公佈後指出了一個經典場景：

你做多 ETH 永續合約的同時，可以買一份「ETH 在到期日低於某個價格就賠付」的 outcome 合約。兩個倉位在同一個保證金賬戶下互相對沖，系統自動識別風險敞口降低，釋放多餘保證金。

翻譯一下：

你用一個倉位表達方向，用另一個倉位兜底，兩者組合在一起，佔用的資金比單獨開倉更少。

這在傳統金融裡叫結構化產品。

投行幫機構客戶做這種組合，收不菲的手續費。現在 Hyperliquid 想在鏈上原生地實現它，不需要中間商，合約之間自動識別對沖關係。

Polymarket 做不到這件事，Kalshi 也做不到。它們是獨立的事件交易所，不是衍生品引擎。

所以 HIP-4 的 outcome 合約，與其說是一個產品，不如說是一個增強 Hyperliuqid 自身的原語；一塊可以和其他零件拼在一起的積木。

預測市場只是這塊積木最直觀的用途。

從 HIP-1 到 HIP-4，鏈上 Perp 四步走

把 HIP-4 放進 Hyperliquid 的產品演進裡看，邏輯更清楚。

HIP-1，定義代幣標準。

2024 年上線，讓任何資產都能在 HyperCore 上原生髮行，第一個用這個標準鑄造的代幣是 PURR。相當於以太坊的 ERC-20，但跑在 Hyperliquid 自己的鏈上。

HIP-2，解決流動性。

自動在代幣當前價格附近掛買賣單，維持約 0.3% 的價差。代幣上線第一秒就有深度，不需要等做市商進場。

HIP-3，開放無許可永續合約。

任何人質押 50 萬枚 HYPE，就能部署自己的永續合約市場，自定義標的、預言機、槓桿倍數、抵押品類型。上線以來累計交易量接近 420 億美元，持倉量突破 10 億。股票、大宗商品、meme 幣，什麼都有人開。

HIP-4，加入 outcome 合約。

有到期日、全額抵押、非線性結算。

你把這四步連著看，很像做一個互聯網產品的不斷迭代和壯大：發資產、給流動性、開合約市場、加結算工具。

至此，Hyperliquid 從一個永續合約 DEX，變成了一個覆蓋現貨、永續、預測市場、類期權的鏈上全品類衍生品平臺。

每一步都是往同一個交易引擎里加零件。

Hyperliquid 的創始人 Jeff Yan 之前說過一句話：

「The house of all finance must be credibly neutral.」——萬物金融之屋，必須可信中立。

四個 HIP，更像是這棟屋子的四面牆。

給 $HYPE 定價

HYPE 過去一週漲了超過 40%。大盤在流血，HYPE 在逆勢。

這肯定不全是 HIP-4 消息發出後的功勞。

過去幾周 Hyperliquid 同時有幾件事在發酵：HIP-3 的無許可永續合約市場持續放量，火熱的貴金屬交易跑出了數據，HYPE 的回購機制也在持續吃進籌碼，平臺 97% 的交易手續費用於回購 HYPE。

但 HIP-4 公告當天 HYPE 拉了 10%，市場至少認為這個信息值錢。

筆者需要提醒的是 USDH 的角色。

HIP-4 的所有 outcome 合約以 USDH 計價結算。USDH 是 Hyperliquid 的原生穩定幣，由 Felix Protocol 發行，背後是短期美國國債，收益用於回購 HYPE 和激勵生態內的 DeFi 活動。

這就把之前的飛輪強化了一下：

更多產品類型上線（HIP-3 的永續、HIP-4 的 outcome）--> 帶來更多交易量 --> 更多交易量產生更多手續費 -->手續費回購 HYPE --> 更多市場以 USDH 結算，推高 USDH 需求 --> USDH 的國債收益又反哺 HYPE 回購 --> HYPE 價格上漲 --> 提高 HIP-3 質押門檻的實際價值 --> 吸引更有實力的 builder 進來部署新市場。

循環不停，但前提是 Hyperliquid 的交易量能持續增長。以及目前的加密市場環境和預測競爭都很嚴峻。

Outcome 合約的結算依賴外部數據源。誰贏了選舉、BTC 到期時什麼價格、某個事件是否發生...這些信息必須準確、不可篡改地餵給鏈上合約。

Hyperliquid 說會使用「客觀結算數據源」，但沒說用誰的預言機、怎麼防操縱。預測市場的歷史上，預言機爭議是最常見的崩盤導火索。

監管也是變量。

2026 年 1 月，馬薩諸塞州法官對 CFTC 監管下的 Kalshi 發出禁令，認定其體育合約構成非法賭博。合規交易所都躲不過州級訴訟，去中心化協議不會永遠在監管射程之外。

還有一個更根本的問題，那就是預測需求到底有多大。

440 億美元拆開看，Kalshi 九成以上是體育博彩，Polymarket 的量集中在大選和地緣政治等超級事件。日常預測需求的流動性依然很薄。HIP-4 能吸引增量用戶，還是在存量交易員之間多一個按鈕，目前沒有答案。

但 Hyperliquid 顯然是不想做下一個 Polymarket，更想讓預測成為已有交易引擎的原生能力，和永續合約一樣基礎和自然。

當一個 Perp DEX 開始進化，估價的邏輯或許會發生改變。