近 9 成項目破發的 2025，還在無腦擼毛就是送錢

作者：DeFi Warhol

編譯：深潮TechFlow

加密貨幣空投常被視為“免費送錢”，但經驗豐富的“農民”都知道，並非每一個空投都值得花費 Gas 費和精力。在過去的 5 到 7 年裡，我參與了數十次空投，有些讓我獲得了六位數的收益，而另一些卻一無所獲。

關鍵在於仔細評估。在這篇報告中，我將嘗試為評估空投潛力制定一個框架。

我提出了一種客觀的評估方法，用於判斷某個空投機會是值得參與還是應該直接跳過。我將結合實際案例（從 Uniswap 的傳奇空投到最近的 Layer 2 空投），並使用量化基準，幫助專業的加密用戶甚至風投機構識別高回報、低風險的空投機會。

空投評估的關鍵因素

評估一個空投的潛力並非靠猜測或盲目追隨潮流，而是一個有結構的分析過程。我們可以將其分解為幾個關鍵標準，每個標準都關注風險或回報的某一重要方面：

1. 協議的基本面與敘事

2. 代幣分配與代幣經濟學（Tokenomics）

3. 資格標準與防 Sybil 攻擊機制

4. 投入、成本與風險收益比

5. 市場環境與時機

6. 流動性與退出策略

接下來，我們將深入探討每個因素，包括需要提出哪些問題以及這些問題為何重要。

協議基本面與敘事

在接觸測試網或跨鏈轉移資金之前，首先需要評估項目本身。空投並不是憑空而來的“魔法”，它的價值來源於底層協議的成功。

項目解決了實際問題還是僅僅追逐潮流？

一個強有力的使用場景或創新技術（例如新的擴容解決方案或獨特的 DeFi 原語）表明該代幣可能在初期熱度消退後仍能保持價值。例如，Arbitrum 作為以太坊的領先 Layer 2 解決方案，即使在發行代幣之前就已經實現了真實的用戶採用，這讓參與者對其空投的潛在價值充滿信心。相比之下，許多沒有獨特價值的模仿項目在發行代幣後，隨著農民拋售代幣，價格迅速跌至冰點。

是否有吸引人的敘事或市場趨勢？

加密市場的驅動力之一是敘事。在 2023-2024 年期間，模塊化區塊鏈、再質押（restaking）以及 ZK-rollups 等主題吸引了大量投資者的關注。一個符合熱門敘事的項目（例如像 Celestia 這樣的模塊化數據網絡）可能會因敘事的熱度而讓其代幣需求暴增。然而，敘事也可能迅速失去吸引力（事實證明它們確實會）。我更傾向於選擇那些具備技術實質支撐的項目。

用戶和開發者是否真正活躍？

檢查鏈上數據和社區渠道至關重要。高測試網活躍度、生機勃勃的 Discord 社區以及每週的開發者更新都是積極的信號。如果該項目的使用並非完全是投機性的，那就更好了。例如，Blur（一個 NFT 市場）通過將空投與遊戲化機制結合，展示了爆炸性的增長和真實的交易量，這表明它的吸引力是有機的，而不僅僅是依賴“投機性農民”的短期行為。

一個良好的基本面故事和一群積極參與的用戶是項目成功的根本。如果協議本身不夠強大，再巧妙的空投設計也無法長期維持代幣的價值。

我個人對此有過慘痛的教訓。2022 年，我花了數月時間參與一些 Layer 1（L1）測試網，但這些項目從未吸引到真實用戶。這些代幣即便最終上線，也沒有市場需求，價格迅速暴跌超過 90%。

簡而言之，如果我對某個項目除了空投以外毫無興趣，我會三思而後行。

代幣分配與代幣經濟學（Tokenomics）

代幣設計是另一個至關重要的環節。這包括空投分配的代幣總量、分發與解鎖的規則，以及隱含估值。我關注的關鍵點包括：

• 用戶分配（佔供應量的百分比）

• 價值捕獲能力

• 解鎖與鎖倉機制

• 完全稀釋估值（FDV, Fully Diluted Valuation）

• 上市前市場動態

• 分配公平性

用戶分配

空投用戶能分到多大一塊蛋糕？

空投中分配給用戶的比例十分關鍵。那些為用戶提供有意義份額的空投，往往能培養更強大的社區，甚至對代幣價格形成支撐。從經驗來看，分配超過 10% 總供應量的空投通常表現更好，用戶留存率也更高，而低於 5% 的空投則往往迅速被拋售。例如，Uniswap 在 2020 年的著名空投將 $UNI 總供應量的 15% 分配給用戶，這在高峰時期價值約 64 億美元。這不僅幫助 Uniswap 建立了忠誠的治理社區，也為其代幣價值提供了強有力的支持。

相比之下，一些在 2024 年進行的空投項目，其用戶分配比例極小，大部分代幣都掌握在內部人士手中。用戶通常會迅速拋售他們那少量的份額，導致價格再也無法恢復。Celestia 將約 7.4% 的 $TIA 分配給其“Genesis Drop”（面向測試網參與者和早期採用者），而 Arbitrum 在 2023 年 3 月的空投則分配了約 11.6% 的供應量。這兩者的分配比例都足夠大，能夠讓用戶擁有一定的參與感。如果只有極少部分供應量分配給社區，我會將其視為代幣可能面臨拋售風險的警示信號。

2024 年用戶分配低、內部人主導的加密空投

價值捕獲

代幣的角色是什麼？它如何捕獲價值？

並非所有代幣都能從協議的成功中獲益，這是許多空投項目中致命的脫節問題。

有些代幣僅用於治理，例如 $UNI 或 $DYDX。如果去中心化自治組織（DAO）能夠管理實質性的現金流或系統參數，那麼治理功能可能會創造長期的可防禦價值。但在低手續費或被動協議中，這種治理功能往往變成了表面化的影響力。當協議升級與代幣持有者無關時，市場會迅速對“僅用於治理”的代幣進行折價。

而其他代幣，例如 $HYPE 或 $GMX，則將代幣價值與收入掛鉤，無論是通過質押、回購還是本地收益的方式（無論真實還是合成）。這些代幣為“農民”提供了選擇權：賺取空投收益並持有現金流。我更傾向於那些空投代幣具有活躍經濟角色的設計，而不僅僅是治理標誌，而是能參與費用分成、通脹收益或協議吞吐量的代幣。

鎖倉與解鎖機制

空投的代幣是立即可流通的，還是被鎖定或分期解鎖？

對於“農民”來說，立即流通的代幣通常更好（我可以立刻賣出並鎖定利潤）。如果代幣不可轉讓或被時間鎖定，你實際上被迫成為“長期持有者”，而我常開玩笑說，這往往只是“短期投機失敗的結果”。

一個值得警惕的案例是 2024 年 EigenLayer 的 $EIGEN 空投。用戶花了一年的時間挖積分，但當代幣上線時卻無法立即轉讓，這激怒了那些無法套現的“農民”。

我們通常會避開那些要求長時間鎖倉或採用 veToken 模式的空投，除非我對項目的長期價值有極高的信心。我的策略是保持選擇權，我希望能在早期就選擇賣出。一個值得銘記的箴言是：“沒有任何協議能做到 100% 安全，所以也沒有任何空投應該假設我會永遠持有 100%。”

完全稀釋估值（FDV）

在代幣上線時估算 FDV（總供應量 * 預期市場價格）。

過高的 FDV 會毀掉代幣的價格；要明白，空投並不會違背基本估值邏輯而產生“魔法”。在 2024 年，許多空投項目以極高的 FDV 上線，但在兩週內價格迅速暴跌 50%-80%。

一項對 62 個空投項目的研究發現，88% 的代幣在 15 天內出現價格下跌，這往往是因為初始價格不合理。

我會尋找一定的安全邊際：如果類似項目的估值為 5 億美元，而這個項目的隱含估值高達 50 億美元，就需要保持警惕。反之，如果項目質量優秀且初始市值適中，這通常是一個看漲的信號。

此外，還需考慮流動性：代幣是否會在主要交易所上線，或者是否擁有深厚的去中心化交易所（DEX）流動性？如果沒有足夠的流動性來吸收賣壓，即使是優秀的項目也可能出現大幅拋售。在 2024 年為數不多的能夠在首月後持續保持價值的空投項目中，深厚的流動性和合理的 FDV 是其共同特徵。

TGE（代幣生成事件）前市場與早期估值信號

一個值得關注的新動態是 TGE 前代幣市場的興起。在這些市場中，與大型空投相關的項目會在代幣正式上線前，開始在永續 DEX 或場外交易（OTC）平臺上交易。

這些早期市場通常會反映出激進的預期，有時僅憑藉炒作就隱含出數十億美元的 FDV。對“農民”來說，這些信號非常重要：高昂的 TGE 前定價可以加強敘事的可信度，甚至讓人更有動力去參與挖掘。然而，這也會放大風險：如果基本面無法支撐炒作，代幣價格在領取後可能迅速崩盤。

我將這些早期價格信號視為市場情緒的指標，而非絕對的保證。

關鍵在於識別市場何時為尚未兌現的潛力支付了過高的溢價，並在這種錯位關係修復之前調整自己的風險敞口。

分配公平性

檢查空投是否可能過於集中於少數錢包，還是較為均勻地分佈。

高度傾斜的空投分配可能意味著少數“大戶”會對市場進行拋售。例如，Arbitrum 的空投雖然整體上非常慷慨，但一些頂級用戶（積分最高者）獲得了最高的 10,250 枚 $ARB 配額，直接催生了一批“鯨魚”用戶。

有趣的是，一小部分錢包往往會領取大部分代幣。如果我發現數據（例如來自 Dune 儀表盤或項目博客）顯示“前 1% 的參與者將獲得大比例的代幣”，我會將其納入考量。我更偏好那些限制個人獎勵上限或採用類似二次方公式（quadratic-style）分配機制的設計，以避免贏家通吃的局面。例如，Blast L2 的積分計劃引入了基於活動的分配上限，即使是普通用戶也能獲得有意義的分配，從而防止了“富者愈富”的動態發生。

總結而言，更大的社區分配、更高的代幣流動性以及合理的估值通常預示著更健康的空投。而那些分配極少或嚴重鎖倉、估值虛高的空投通常屬於“挖提賣”的範疇。如果能參與，這類空投可能適合短期套利，但通常不值得投入大量的前期精力。

資格標準與 Sybil 攻擊防範

接下來，我們需要仔細研究如何滿足空投的資格條件，以及項目如何防範 Sybil 攻擊（即多賬戶“農民”）。這有助於評估獲得分配的實際概率，以及是否可以通過多個錢包擴展收益（或僅限單一錢包）。

資格標準的透明性

團隊對空投資格的披露程度如何？

有些空投是基於歷史行為的“回顧性”空投，並帶有出人意料的標準（例如，Uniswap 的空投讓所有曾使用過 Uniswap 的用戶都獲得了 400 枚 $UNI，這讓人頗為驚喜）。而其他空投則是基於任務或積分的，例如 Optimism、Arbitrum 以及許多測試網任務。

如果空投標準是公開的（或者至少可以從文檔或洩露信息中推測出來），列出這些標準並評估其難度。例如，Arbitrum 的空投就明確列出了基於行動的積分系統（如跨鏈資金、在不同月份內進行交易、部署流動性等）。

這種透明性讓我能夠提前規劃，並在我的錢包上達成最高積分。反之，如果標準模糊不清，你可能需要“廣撒網”參與各種活動以確保符合條件，這不僅效率低下，還可能浪費時間和資源。

每個錢包的投入與回報比

評估符合條件的錢包可能獲得的獎勵金額。

有時團隊會暗示獎勵的層級，或者可以從類似的歷史空投中推算。例如，許多以太坊二層網絡（L2）的空投最終為普通用戶錢包帶來了價值 500 至 2000 美元的代幣。如果我預計這個空投的範圍相似且任務相對簡單，那就非常值得參與。但如果需要極高的投入（比如運行節點數月）卻只能獲得類似的回報，我可能只會操作一個錢包，甚至直接放棄。另一方面，如果有可能獲得五位數的回報（比如早期 dYdX 交易者曾獲得數萬美元的 $DYDX 空投），那麼更高的投入也是值得的。

此外，我還會考慮使用多個錢包是否能夠顯著提升回報，或者規則是否可能限制這種操作。許多空投明確試圖阻止 Sybil 攻擊（多賬戶濫用）。例如，Optimism 在 2022 年的空投中識別並剔除了超過 17,000 個 Sybil 地址（約佔符合條件錢包的 6.8%）；Hop Protocol 甚至在空投後追回了 Sybil 地址領取的代幣。

如果一個項目明確強烈反對 Sybil 攻擊，使用幾十個錢包可能會適得其反，因為你可能會白白浪費 Gas 費卻最終被取消資格。

我的原則是：如果 Sybil 風險較高，應專注於一個或少數幾個高質量的錢包（具有真實活動），而不是廣撒網分散投入。

Sybil 抵禦機制

除了直接封禁外，還可以關注那些通過積分加權或標準設計來傾向於真實用戶的機制。

一些項目會對難以偽造的行為給予更高的獎勵（例如長期活動、鏈上聲譽 NFT 或 KYC）。LayerZero 在 2024 年就曾標記了 80 萬個地址為 Sybil 地址，並計劃將其獎勵削減至正常水平的 15%。

Starknet 的首次空投要求在快照時 L2 上至少持有 0.005 ETH，這看似是一個很小的要求，但卻排除了許多沒有在 L2 上保留資金的真實用戶。我會考慮到這些特殊條件：如果發現某些不尋常的標準（如最低餘額、特定 NFT 等），我會調整我的“挖空投”策略，例如確保在快照前所有參與地址都滿足餘額要求。

此外，如果某個項目曾經發行過測試網 NFT 或舉辦過 Crew3/Galxe 活動，這些可能會成為空投的先決條件；錯過早期任務可能會讓你完全失去資格，因此我會密切關注這些活動。

規則變化的風險

最糟糕的情況是，你完成了所有要求，卻因為規則變更而被取消資格。雖然這種情況較為罕見，但確實有些項目會在最後一刻調整標準，以打擊 Sybil 攻擊或響應社區反饋。有時用戶本以為自己符合條件，但最終卻被排除在外，引發不滿和反彈。保持活躍在項目社區中很有幫助。我曾見過一些協議暗示他們認為哪些行為是不合法的（例如，從同一地址為數十個新錢包提供資金 = 被封禁）。

我很欣賞那些能夠清晰溝通的項目，但我們始終假設被排除在外的可能性不是零。這種心態可以避免過度自信。需要記住的一個關鍵是：“如果你錯過了空投，那就是你的錯，沒有藉口。”鏈上數據不會在意任何理由，因此我會嘗試以一種在審查下看起來自然的方式進行“空投挖掘”。

核心要點是：瞭解資格規則能夠幫助我們判斷空投的競爭激烈程度以及應該採用何種策略。如果是高 Sybil 風險的場景，就需要更加謹慎（更值得在一個可靠的身份上投入時間）；而對於完全開放的場景（沒有 Sybil 檢查、純粹基於交易量等），可能可以採用更廣泛的多錢包策略，但這種情況下往往會被大量“空投農民”稀釋收益。這是一種微妙的平衡，我的默認策略是至少在一個賬戶上表現為“真正的核心用戶”，這樣可以通過大多數 Sybil 篩選並獲得可觀的獎勵。

投入、成本與風險 vs. 回報

“空投挖掘”本質上是一種時間和資金的投資，因此我必須事先進行成本收益分析：

時間與複雜性

有些空投只需要一次性操作（例如，在去中心化交易所（DEX）上進行一筆交易）。而另一些，比如測試網計劃，可能需要數週運行軟件、完成任務或數月的常規使用。我會將這些要求進行規劃。如果任務清單包含幾十項操作（例如跨鏈橋接、交易、或在多個 dApp 上提供流動性），我會估算總時間投入。

花費 100 小時僅換取 500 美元的潛在回報，顯然是一個很差的投資回報率（ROI）。與其如此，我更願意把時間投入到更有價值的機會中。我尤其對那些沒有明確結束時間的“積分”類活動格外警惕；這些活動可能會變成回報遞減的無休止“跑步機”。

2022 年參與一些 L2 激勵計劃的經驗教會了我設定一個退出標準。例如：“如果一個月後，我的積分未達到頂級用戶的至少 X%，就重新評估並可能退出。”

Gas 和直接成本

我會計算需要消耗的 Gas（交易費用）以及其他相關成本（例如跨鏈橋費用、最低存款要求等）。比如，Arbitrum 的空投標準鼓勵用戶跨鏈橋接超過 1 萬美元並在多個月內進行交易，但如果網絡 Gas 費用較高，這些操作可能並不便宜。所有這些開銷都需要與潛在的回報進行權衡。

一個良好的做法是先模擬幾次操作，觀察消耗的 Gas，然後乘以迭代次數或錢包數量。我曾放棄過一些從敘事上看起來很有潛力的“空投挖掘”計劃，因為它們的 Gas 成本可能超過了預期獎勵（尤其是在 2021 年高 Gas 費時期，許多較小的空投甚至連 100 美元的領取費用都不值得）。

資金風險

你是否需要鎖定大量資金或承擔市場風險？提供流動性、出借資金或質押可能會讓你面臨無常損失（Impermanent Loss）甚至智能合約風險。例如，在 DeFi 的“收益耕作”夏季，有些流動性挖礦項目（如 Sushi 等）雖然帶來了空投，但農民們卻不得不面對無常損失或協議漏洞的風險。

如果你必須將大額資金存入一個新興協議（比如一個新跨鏈橋或借貸 dApp）來滿足空投條件，那麼你需要評估智能合約是否經過審計，並考慮可能遭遇黑客攻擊的風險。這種風險並非假設，從 Ronin 的 6 億美元跨鏈橋漏洞到一些較小的測試網跨鏈橋失敗，我見過一些“空投農民”因為追逐空投而在存在漏洞的系統中損失本金。

最壞情況預判

始終問自己一個問題：“如果最終什麼都沒得到怎麼辦？”

如果答案是我浪費了超出自己承受範圍的時間或金錢，那麼這就不值得。我假設一定比例的“空投挖掘”會以失敗告終（比如項目取消空投，我被篩掉，或者代幣變得一文不值）。舉個例子，我曾在一些 L1 測試網上花費了許多時間（這裡就不點名了），但這些項目從未推出代幣，完全是沉沒成本。這些失敗經歷教會了我要儘量減少不可逆的成本。

對於時間，這意味著需要設置定期的檢查點來重新評估（不要被沉沒成本謬誤矇蔽）。對於金錢，這意味著不要在 Gas 上花費鉅額開銷，或者保持靈活性（例如，使用腳本或選擇非高峰時段以降低成本）。

為了決定“值不值得”，我經常進行一個快速的預期 ROI 計算：例如，空投發生的概率（假設 80% 可能性會發生，20% 可能性取消）* 預估的代幣價值（比如每個錢包可能值 1,000 美元）減去成本。如果最終的預期值是明顯正向的，並且定性因素沒有問題，我就會繼續。如果結果接近零或者是負的，我會放棄或者等待更多的明確信息。

市場環境與時機

牛市 vs 熊市

在牛市中，空投可能帶來極高的收益。代幣通常會以更高的估值上市，同時買家的 FOMO（害怕錯過）情緒更加強烈。而在熊市中，即使是不錯的項目也可能面臨冷淡的市場需求。例如，2022-2023 年間的許多主要空投（如 Optimism、Aptos 等）都發生在熊市環境中，這導致了代幣上市後大幅下跌以及價格恢復緩慢的現象。

相比之下，2021 年牛市週期的空投往往在上線後迎來代幣價格的上漲。我不會試圖完美預測宏觀市場走勢（空投挖掘本身在代幣上線前是相對中性的），但市場環境會影響我的退出策略（稍後討論）以及我參與挖掘的積極程度。在牛市狂熱期，我可能會挖掘更多機會，並持有代幣時間稍長；而在熊市低迷期，我會專注於最有潛力的項目，並計劃在代幣上市時迅速出售。

敘事週期

我在基本面分析中提到過敘事匹配，但時機同樣重要。某個敘事是處於上升階段還是已經過於擁擠？

例如，2024 年初的再質押（Restaking）敘事非常火熱，任何空投的風聲都會引發巨大關注。如果你在早期就參與（比如在 TVL 較低時提供再質押的 ETH），你會顯得更為突出；但到了 2024 年第一季度，後來的參與者已經進入了一個競爭激烈的池子。

我會嘗試判斷一個空投的“元敘事”是處於“早期階段”還是“後期階段”。如果整個加密推特（CT）都在討論某個測試網的挖掘，那麼很可能輕鬆賺錢的機會已經過去，或者反女巫攻擊（Sybil 攻擊）的力度會非常大。相反，一個在新興領域中比較低調的活動可能是隱藏的寶石。例如，在 2025 年，混合 AI 與 DeFi 協議開始受到關注，這一領域的空投可能還未被大批挖礦者湧入，從而提供了更高的成功概率。

項目自身的時間節點

需要考慮項目在路線圖中的進展。如果主網或代幣發佈即將到來（例如幾周內），那麼留給你的挖掘時間就很有限，且空投標準可能已經確定。

如果項目是一個沒有明確結束時間的測試網，你需要判斷自己可以持續挖掘多長時間。有些項目會分“激勵賽季”運行，如果激勵計劃的時間表是公開的，瞭解這些信息會有所幫助。要特別注意快照時間：許多空投會在某個區塊高度對用戶活動進行快照。如果你得知或懷疑快照即將到來，這就是最後的機會來確保你的活動達標（或者如果你認為已經足夠了，也可以選擇停止投入以避免過度花費）。

項目應對新聞和挫折的方式

這一點相對微妙，但我們可以通過觀察項目如何應對不利事件或更新來判斷其潛力。測試網崩潰是否會嚇跑用戶，還是用戶會迴歸？團隊是否推遲了代幣銷售？例如，如果項目遭遇黑客攻擊或漏洞利用，而團隊能夠以專業的態度應對，同時社區也保持支持，這種韌性實際上會增強我的信心（這表明項目有能力應對危機）。另一方面，如果僅僅是一次小小的延遲就導致大量用戶憤而退出 Discord，可能說明這個項目的關注度過於淺層化。

那些能夠“在牛市敘事中忽略壞消息”的項目（即使出現問題，其社區仍然保持樂觀）往往處於更強的地位。我在 Arbitrum 和 Optimism 項目中就見過類似的情況；儘管空投分發中出現了一些爭議和治理方面的 FUD（恐懼、不確定性和懷疑），用戶群體卻持續增長，這表明其潛在需求是真實存在的。

總而言之，背景很重要。在市場過熱的時期（當每個人都在瘋狂挖礦，競爭激烈時），我的策略會更為謹慎；而在市場低迷期（當很少有人願意投入時），我會更為積極，因為最終的回報相對於投入可能會更高。例如，我最大的空投收益來自於 2022 年末的挖掘活動，當時許多人對市場感到失望；等到這些代幣（如 Arbitrum）在 2023 年上線時，我是為數不多的領取者之一，併成功利用了市場熱潮。

流動性與退出策略

最後，我計劃如果空投真的到來，如何實現價值。一個古老的交易格言是：“計劃交易，執行計劃。”對於空投來說，這意味著：

領取策略

當空投代幣開放領取時，市場往往會出現劇烈波動。記得 Arbitrum 開放領取的那一天，領取者支付了高昂的 Gas 費，而 RPC 服務器也一度崩潰，場面一片混亂。

為了應對這種情況，我會提前做準備，比如設置備用的 RPC 節點，如果可能的話編寫腳本來自動領取，並在代幣上線的一刻做好準備。如果我有多個錢包，我通常會優先處理那些計劃立即出售的賬戶（以搶在高峰之前完成交易）；而如果某些小額錢包的代幣計劃長期持有，我則不介意稍晚再領取。

此外，還需要檢查是否有領取的截止日期；許多空投可能允許幾個月的領取時間，但也有些項目會在一段時間後將未領取的代幣回收至 DAO （去中心化自治組織）。不過，對我來說，通常不會出現不領取的問題，因為我會積極地領取代幣。

市場流動性

我更傾向於選擇那些會在知名交易所上線或從第一天起就擁有深度 AMM（自動化做市商）流動性的空投。如果項目有大型投資者支持或市場熱度較高，像 Binance 或 Coinbase 等主流交易所很可能會上線這些代幣（或者至少會在大型去中心化交易所 DEX 中設立深度流動性池）。

例如，Arbitrum 的 $ARB 幾乎在上線後就能在主要交易平臺進行交易，且交易量迅速突破 10 億美元，這為退出提供了相對容易的途徑。而那些鮮為人知的空投可能只會在某個單一的 DEX 上交易，流動性較低；如果一次性賣出大量代幣，可能會導致價格大幅下跌，或者滑點會侵蝕利潤。因此，我會提前做好研究：如果團隊宣佈了做市商合作或交易所支持，這是一個積極信號；相反，如果是一個小眾的 Cosmos 空投，需要通過原生錢包進行代幣交換，我會預期價格波動較大，並調整持倉規模（甚至在無法保證順利退出時直接放棄）。

賣出、持有還是質押

我會提前決定好代幣的出售與持有比例。根據經驗，大多數空投的代幣價格會在上線後的前兩週內達到峰值。

我傾向於早期賣出大部分代幣通常，我的策略是，在空投代幣上線首日或領取後立即賣出約 50%，以鎖定收益，然後將剩餘部分持有，並設置追蹤止損或目標價格。這種做法既能對沖代幣價格常見的“砸盤”風險，同時也能在代幣逆勢上漲時保留一定的上行空間。

只有在極少數情況下（例如我對某個項目非常看好，或者代幣上線價格明顯低於我的基本面預期），我才會選擇長期持有大部分代幣。即便如此，如果可以通過質押或借貸獲得額外收益，我也會考慮利用這些代幣，但會保持謹慎：如果收益要求鎖倉機制（如治理鎖倉），我會權衡因此失去的靈活性。

稅務與法律考量

我無法完全忽視監管層面的影響。在許多司法管轄區，空投通常被視為應稅收入（至少以領取時的價值為準）。我會將這一點納入考量，因為一次大額空投可能會觸發較高的稅務賬單。

有時，為了預留稅金，立即賣出是更為明智的選擇。此外，還需要注意地區限制。例如，EigenLayer 就禁止美國用戶領取空投。我會密切關注項目是否要求 KYC（身份驗證）或實施地域封鎖。如果是這樣，這個空投對我來說可能基本無價值，或者需要通過設立在更友好地區的實體來參與。這種情況正在成為一個新興問題。例如，一些 2025 年的空投已經開始要求簡單的 KYC 以符合監管規定。

從本質上講，空投的代幣只有在變現後才算真正的收益。我會為每一次空投制定清晰的退出計劃，以避免最終成為持有快速貶值代幣的“接盤俠”。

最佳實踐與最終思考

綜合上述內容，這裡是我在評估早期空投是否值得投入時的一些最佳實踐：

做好功課

在參與任何“任務”之前，先研究項目的基本面和代幣計劃。如果可能的話，閱讀項目文檔或治理論壇，尋找有關代幣的蛛絲馬跡。許多錯失良機的情況往往是因為假設會有空投，但實際上可能沒有（反之亦然）。不要僅僅依賴傳聞，務必核實信息的真實性。

制定假設（但要驗證）

形成一個明確的理由，解釋為什麼這個空投可能有價值，例如“這個項目在一個新興領域中處於領先地位，可能會推出一個初始市值較低但需求量大的代幣。”然後，通過鏈上數據和新聞不斷驗證這一假設。如果項目的敘事邏輯崩塌（例如項目增長停滯或被競爭對手超越），要準備好調整策略或者放棄“耕種”。靈活性是一種美德；固執地堅持一個破產的假設只會浪費數月時間。根據我的經驗，自負和確認偏誤是最大的敵人。永遠不要認為自己“理應”獲得空投，要根據現實的發展隨時調整。

評分並比較

可以通過多維度對每個機會進行評分（例如基本面、代幣經濟學、投入成本等）。我有時會用電子表格為每個因素分配權重（例如協議質量佔 30%，獎勵潛力佔 30%，成本/風險佔 20%，防 Sybil 攻擊難度佔 20%）。這種量化方法能讓我直面項目的不足。例如，一個項目可能很熱門，但如果代幣分配機制不佳，總評分可能會降低。通過評分，你可能會發現一個不那麼熱門的空投反而提供了更好的風險/回報比，而不是那些有 10 萬人競爭的熱門項目。

風險管理，不要賭博

將空投“耕種”視為一個投資組合。分散投資於幾個有潛力的機會，而不是孤注一擲在一個項目上。這樣，即使某個項目失敗（沒有空投或代幣價格低迷），其他項目也能彌補損失。我通常在一個季度內同時運行 5-10 個“耕種”，心裡清楚可能只有一半會有回報。始終記住要保護資本：“當超級空投出現時，你得在場。”這意味著不要把所有的 ETH 都花在一些邊緣空投的 Gas 費上。保留足夠的儲備資金，以便在真正重大的機會出現時能全力出擊。

關注鏈上信號

密切關注項目的鏈上動態，例如新錢包增長情況、測試網使用數據，或（如果公開的話）積分排行榜。如果你在“耕種”時發現自己的排名在下降（其他人投入更多），要重新評估是否值得繼續跟進。同樣，如果發現項目的活躍度在下降，可能說明社區失去了興趣——這對代幣的最終價值來說是一個不好的信號。

策劃好退出（以及進入）

以結果為導向進入“耕種”。在開始之前就要清楚如何領取空投以及你的出售策略是什麼。儘量避免陷入流動性不足的困境。如果空投暗示會有長期鎖倉或僅限某條鏈上的去中心化交易所（DEX）交易，你需要提前決定自己是否能接受這種情況。如果不能，你甚至可以直接跳過這個項目的，因為你可能無法優雅地退出。當空投到來時，嚴格執行你的計劃，不要讓貪婪或恐懼支配你的決策。我見過有人拿到價值 1 萬美元的空投，但卻因為想等它漲到 2 萬美元而選擇繼續持有，結果眼睜睜看著它跌到 2000 美元。不要成為那樣的人。系統性地鎖定收益。畢竟，不是每天都有人“免費”送你代幣；及時兌現勝利並不可恥。

學習並迭代

每一次空投，無論成功還是失敗，都會帶來經驗教訓。養成記錄的習慣，或者至少在心裡記下你做對或做錯的地方。你是否高估了某個項目的潛力？是否忽略了關鍵的資格要求？又或者，你對某個空投的潛力有預感，卻沒有投入足夠的精力（那種“我明明知道，卻還是沒做夠”的懊悔）？這些情況我們都經歷過。利用這些經驗來優化你的框架。

經過多年的實踐，我對空投的態度變得更加審慎但也更有機會主義精神——對炒作保持懷疑，但在發現被低估的機會時果斷出手。目標是培養一種敏銳的直覺，能夠發現優勢所在：即“市場低估了這個空投的價值，而我可以從中獲利”的場景。

評估一個早期空投既是一門藝術，也是一門科學。藝術在於理解人類動機和加密敘事，科學則在於分析數據和代幣經濟學。最好的空投往往獎勵的是早期的深度參與，而不僅僅是短暫的交互。

這意味著，如果你真心實意地早期使用並支持優質項目，通常會獲得最豐厚的回報。我的框架旨在幫助篩選出這樣的機會。通過關注基本面、對代幣設計保持現實態度、仔細評估投入與回報的關係，並根據新信息靈活調整策略，我大大提高了只“耕種”那些真正值得的空投的成功率。

歸根結底，空投獵取應該像其他任何投資一樣被對待：需要充分的盡職調查、風險管理以及明確的策略。做到這些，你就能在紛繁的信息中找到真正的機會，並有望抓住下一個像 UNI 或 ARB 這樣規模的空投良機，當它來敲門時，不會錯過。