被忽視的“小錢”：永續合約資金費率的財富密碼

作者：Basit | Σ:

編譯：深潮 TechFlow

20 小時的研究變成了 5 分鐘的閱讀。

TL;DR

• 在 Hyperliquid 平臺上，資金費率支付金額已經達到數百萬美元。

• 在 Binance 上，這一數字甚至達到了數億美元，其他平臺的數據暫不清楚。

• 計算方式過於簡單，如果無法理解可以跳過。

曾經用於促進公平市場參與的機制，如今卻變成了套利者的豐收之地。

簡介

資金費率（Funding Rates）是交易者之間（多頭/空頭）定期支付的一種費用，用於平衡永續合約的溢價價格與現貨價格。

這種看似微不足道的零星支付，已經被聰明的玩家（收益操作員）轉化為數百萬美元的費用收入。

因此，我展開了一項研究，探討人們究竟通過資金費率“套利”賺了多少錢。這也意味著，“交易者之間總共支付了多少資金費率？”

“我正在積極研究以下內容：

• 人們通過資金費率套利賺了多少

• 應對借貸利率劇烈波動的最佳策略

• stETH/ETH 脫錨的原因及交易者的反應

一個全新的市場領域尚未被開發，推出一個平臺來管理這些機會已是勢在必行。”

原推文鏈接：點擊此處

要弄清這一點，我們需要先解釋以下內容：

• 加密貨幣永續合約市場中，歷史上所有支付的資金費率總額（這個數字可能令人震驚，達到數億美元甚至更多）。

• 某一特定交易所的資金費率總額（例如 Binance、Bybit、Hyperliquid、dYdX 等）。

• 某一單一資產的資金費率總額（例如 ETH 永續合約自推出以來的總額或年度數據）。

簡短的回答是：目前沒有任何公開統計數據能夠顯示“所有加密貨幣永續合約的資金費率支付總額”。大多數交易所和數據服務商都會公佈資金費率、未平倉合約以及歷史數據，但沒有人將每個平臺的資金支付數據彙總為一個官方總額。

但接下來我會：

• 解釋為什麼一個確切的全球總額無法存在；

• 展示一種簡單且正確的方法來估算這個數字；

• 提供一個透明的粗略估算（範圍），包括：

→ 全球每年的資金費率總額；

→ Binance 的合理估算；

→ Hyperliquid 的合理估算。

為什麼沒有單一的“歷史總資金費率支付”統計？

資金費率支付是多頭與空頭之間的點對點轉賬，在不同的中心化交易所（CEX）、去中心化交易所（DEX）以及鏈上系統中記錄方式各異。

儘管數據服務商（如 @coinglass_com ）提供資金費率、未平倉合約和歷史圖表，但他們並未發佈一個涵蓋所有平臺和市場的“全時資金支付總額”統計數據。這是因為資金支付發生在交易者之間，而非由平臺直接處理。

為了生成這一數據，我們需要從所有相關平臺提取資金費率 × 未平倉合約的時間序列，並進行合理且可假設的計算。

在這項研究中，我使用了 $ETH 永續合約作為分析對象。

圖：不同平臺的 ETH 持倉量統計數據

圖：ETH 持倉量彙總圖

正確方法：如何計算資金費率總額

對於任何永續合約市場和時間窗口，我們可以通過以下公式計算：

資金費率支付總額 ≈ 資金費率(t) × 未平倉合約(t) × Δt

其中：

• 資金費率(t) 是時間戳 (t) 時的實際資金費率；

• 未平倉合約(t) 是時間戳 (t) 時的名義未平倉金額（以美元計）；

• Δt 是資金費率支付的時間間隔長度（通常為 8 小時 → 大多數中心化交易所每天有 3 個支付間隔）。

通過整合來自 CoinGlass 的歷史數據序列，我們可以計算出一個精確的資金費率總額。

我的估算方法：透明且基於假設

我使用了從保守到寬鬆的假設，以獲得一個範圍，而非一個虛假的單一數字：

常用參數：

• 當前日期/時間段：自今年開始，即 2025 年 1 月 1 日 → 2025 年 8 月 27 日，共 239 天（每天 3 個資金支付間隔 → 共 717 個間隔）。

• 資金支付間隔：每 8 小時一次（每天 3 次，適用於 Binance 和許多永續合約）。

• ETH 永續合約的廣泛市場未平倉合約（名義價值）：我使用了三種場景：200 億、276 億和 300 億美元的平均未平倉金額（這些數字根據市場週期以及是否包括所有交易所，顯示出低→高的歷史平均值）。

圖：如您所見，所有永續合約上的 ETH 平均未平倉金額為 277 億美元。

• 每間隔的平均資金費率（按未平倉金額加權）：

對此，我使用了彙總的資金費率：每 8 小時間隔為 0.000103（0.0103%）。

資金費率對多頭為正，對空頭為負（通常接近零，但偶爾會出現高峰）。這些假設給出了保守 → 激進的結果。

使用公式（適用於年度窗口）：

年度資金費率總額 ≈ 平均未平倉金額 × 每間隔的平均資金費率 × (239 × 3)

結果 - 全球（年度粗略範圍）

（基於上述公式計算，時間段為 239 天）

• 低場景（未平倉合約 200 億美元，平均資金費率 0.000103） → ≈ 14.8 億美元

• 中場景（當前 $ETH 未平倉合約 276 億美元，平均資金費率 0.000103） → ≈ 20.4 億美元

• 高場景（未平倉合約 300 億美元，平均資金費率 0.000103） → ≈ 22 億美元

解讀：

現實中的中位範圍（當前 $ETH 未平倉合約）約為每年數十億美元；在極端槓桿時期（資金費率極高 + 未平倉金額極高），年度總額可能達到數百億美元。

這只是一個彙總估算（非精確測量），因為我們使用了市場中的平均假設值（針對 $ETH）。上述方法和示例同樣適用於其他市場，例如 $BTC 或 $HYPE。

圖：資金費率平均值 - $ETH

結果 - Binance（可能的市場份額）

Binance 佔據了永續合約交易的大部分份額（我使用約 17% 的市場份額作為參考；您可以根據需要更改這一比例）：

將 17% 的市場份額應用於上述全球估算場景：

• 低場景 → ≈ 2.51 億美元（239 天）

• 中場景 → ≈ 3.47 億美元

• 高場景 → ≈ 3.77 億美元

看起來是一個巨大的數字，但確實非常合理。

結果 - Hyperliquid

Hyperliquid 的規模遠小於 Binance（不過我認為這種情況可能很快會改變）。

假設 Hyperliquid 的 $ETH 永續合約的大多數平均未平倉金額約為 5.3%（非常粗略的估算）。使用相同的全球估算場景：

計算（全球估算場景 × 市場份額約 5.3%）：

• 低場景（1.48B 美元） → ≈ 7830 萬美元（239 天）

• 中場景（2.04B 美元） → ≈ 1.08 億美元

• 高場景（2.22B 美元） → ≈ 1.174 億美元

總結

目前沒有任何單一的公開數字可以準確描述資金費率總額；任何聲稱“總資金費率支付為 $X”的人，實際上都是基於多個來源和假設（就像我所做的）。

實際每年全球資金費率支付可能在低至數十億美元 → 高達數百億美元之間，具體取決於市場條件（我的中位估算約為 20 億至 50 億美元/年，在合理假設下）。

Binance 的年度資金費率支付（或參與的資金轉移）可能達到數億美元，具體取決於市場份額和資金費率的波動。

Hyperliquid 相比之下規模較小，其年度支付可能在數百萬 → 數億低位之間，具體取決於其平均未平倉金額。

這是一次充滿假設的有趣研究。

如果你讀到這裡，你是真正的研究愛好者。很多人可能連第一個總結都沒堅持讀完。

你的大腦可能已經“發燙”了... 抱歉啦 :)