從 Token2049 看行業全景：各有各的煩惱，各有各的機會

作者：Sankalp Shangari

編譯：深潮TechFlow

背景信息

我每週花費大量時間閱讀、研究，並與一些行業中最聰明的創始人和投資者交流。這篇文章是我嘗試為您呈現一個非常真實的加密貨幣現狀快照，這是我在 Token 2049 和 Solana 的 Breakpoint 親身經歷的。從 2013 年開始，我就一直活躍在這個領域，所以請相信我對當前形勢的判斷。雖然大多數會議都是一對一進行的，但我也像愛麗絲漫遊仙境般，深入探索了 Token 2049 的展位迷宮。

首先，要為新加坡、濱海灣金沙以及 Token 2049 的組織者鼓掌——活動組織得非常完美。只有新加坡能在他們最繁忙的一週內舉辦如此高水準的活動，F1 週末也即將到來。

好了，讓我們開始分析這次活動的氛圍、區塊鏈項目、創始人、風險投資、敘事，以及當然的贏家和輸家。準備好，我們要開始深入探討了！

總體氛圍

在過去十年間，我們一直在宣揚加密貨幣將會徹底改變世界的夢想，解決現實問題，並吸引大量 Web2 用戶進入這個全新的領域。然而，坦率地說，加密貨幣並沒有完全實現這個承諾。相反，我們似乎集體變成了追求刺激的冒險者，從一個龐氏騙局跳到另一個，就像喝了濃咖啡的松鼠一樣興奮。

Token 2049 上的 500 多個附屬活動就是這種稀釋的一個典型例子。許多項目的資金過剩，導致營銷預算甚至超過了實際收入（如果有的話），華麗的展位和五星級場地掩蓋了用戶採用率低的現實。曾經對任何有白皮書的項目投入巨資的風投，現在也按下了暫停鍵。好消息是，現在只有真正有潛力的項目才能獲得資金；壞消息是，我們花了這麼長時間才走到這一步。

因此，我們看到市場的分裂，超過 100 個 L1/L2 區塊鏈爭相吸引同一批加密用戶的注意——參與度下降，有意義的對話也在減少。從 Solana 到 Ethereum 的表情包，再到 Base，如今 Justin Sun 像伊卡洛斯一樣，飛得太靠近太陽。雖然這對短期的戲劇性效果很好，但長期的願景在哪裡？我們期待的大規模普及又在哪裡？不斷在不同的表情包和區塊鏈之間跳躍並不是可持續的商業模式。

這些年來，我們從 ICO 熱潮轉向 DeFi 收益，再到 NFT 狂熱、GameFi 龐氏騙局、PoS 質押和再質押計劃，現在甚至出現了比特幣再質押（這是真的嗎？），最終形成了一個積分和空投的金字塔。下一個噱頭會是什麼？我接觸的人對這個行業的未來深感憂慮。雖然發生了很多事情，但實際成果卻寥寥無幾。

風險投資者對自己未能預見 Memecoin 的狂熱感到沮喪，因為他們無法用受監管的資金涉足這個領域。創始人則抱怨風險投資者不再為任何項目提供資金，期待其中一個能脫穎而出。加密世界的冒險者在不同的敘事之間疲於奔命，而“農民”們則對空投和積分未能帶來預期的財富感到失望（例如 Grass、Eigen、Blast 等）。唯一感到欣慰的是那些從事交易（如 CEX、DEX、永續合約）、賭博（如 Rollbit、Shuffle、Polymarket、Memecoins）以及支持這些活動的基礎設施的人。這一點從 F1 贊助、巨型展位和鉅額的營銷預算中就能看出。

與此同時，AI 和股票市場正在吸引更多關注，NVIDIA 的回報甚至與加密貨幣相媲美。實際上，NVIDIA 的回報更高，風險更低，並且通過法幣入金的用戶界面更加簡便和規範。聰明的傳統金融投資者正從風險較小的股票中獲利（當然，我知道股票也有風險，但看看加密貨幣的現狀）。既然可以通過購買 MSTR 或 COIN 的期權來獲得相關敞口，為什麼還要費心去投資加密貨幣呢？

當然，事情也並非全然悲觀。隧道盡頭仍有一絲光明。仍有一些傑出的創始人獲得了資金支持，並且一些具有實際收入潛力的真實用例正在浮現。風險投資公司變得更加挑剔，這倒是件好事。同時，我們也看到更多企業，如 Sony、全球銀行和金融公司，開始謹慎地涉足這個領域。但要明確一點——這還不是我們期望中的大規模普及。

那麼機會在哪裡呢？我在下文中進行了探討，但我相信答案在於每個 Token 持有者的視角。你所處的位置、參與的遊戲、所屬的團體以及你的處境都會影響你的機會。在加密貨幣領域中，出現了兩種類型的遊戲：

1. 短期敘事驅動——快速進出——這種方式無可厚非，但主要是由冒險者、短期創始人、風險投資者和意見領袖們在抄底，希望能迅速致富。

2. 長期來看，那些由大型風投基金支持的項目，投注於頂尖開發者和創始人，希望通過上市和可能成為未來的 Solana 或基礎設施來獲得鉅額回報。

因此，儘管這些活動的氛圍可能有些陰鬱，但仍然存在一些閃光點——那些創始人、項目和風險投資公司可能在未來幾年給我們帶來驚喜。我在這個加密貨幣的世界中已經待了11年，我會繼續堅持下去，但讓我明確一點：如果比特幣達到10萬美元，我們將迅速回到類似龐氏騙局的局面。到那時，沒有人會在意基本面——直到市場敲響警鐘，那時一切都為時已晚。

永遠保持飢餓，保持愚蠢，保持對沖。—— Sankalp Shangari, Hashtalk :)

加密貨幣受眾

1. 加密貨幣普通投機者 - （65%）

這些新手就像熱情的小狗，追逐每一個閃閃發光的機會，主要是為了抓住下一個 Bonk、WIF 或 Poppet，並希望能迅速獲利退出。他們的特點包括：

• 樂觀的投機者：他們相信自己可以一夜暴富，通過短期在不同的 Memecoin 間輪換，就像孩子在嘉年華上不斷嘗試不同的糖果。

• 免費贈品愛好者：他們主要對贈品感興趣——展位上的小禮品、派對，以及無數提供免費飲料和小吃的活動。

• 短視者：專注於眼前的收益，他們往往忽略了更大的圖景和背後複雜的博弈。

• 項目嘗試者：有些人甚至嘗試推出自己的項目，通常依賴於志同道合的短期風險投資者的支持。然而，大多數這樣的創始人都難以獲得長期支持。

2. “聰明”的開發者和風險投資者（25%）

這一群體由那些光鮮亮麗、自封為精英的人組成，他們力圖效仿 Vitalik、Anatoly 或 Raj 的成功，同時向有義務投資他們的風險投資公司推銷他們的夢想。他們的策略包括：

• 資金優先：他們首先確保未來2-3年的資金，制定詳細計劃，通過與關鍵意見領袖的合作和華麗的公告來製造市場熱度。

• Token 對沖：他們常常出售大量資金庫中的 Token 以資助更多運營，並在上市時對沖這些 Token，計劃逐步出售，同時在他們套現後讓價格下跌。

• 讓他人接盤：如果熊市來臨，風險投資公司和散戶投資者將成為最後的買單者，而這些創始人則享受高薪和商務艙旅行。

• 偽裝的長期願景：他們偽裝成變革的倡導者，直到 Token 上市，屆時他們的真實意圖才顯露——就像 Blast 和 Friend.tech 在跳到下一個龐氏騙局之前。有數百個這樣的例子。

3. 真正的建設者（10%）

這個最後的群體由真正的遠見者組成——那些致力於建設“法國的未來”（或其他他們所設想的未來）的真正“Chads”。他們的特點包括：

• 卓越的頭腦：不僅僅是售賣夢想，這些人專注於創建能夠帶來收入的業務，真正增加價值。

• 堅持不懈：儘管他們可能在初期難以獲得關注，但他們始終堅持，不會僅僅為了退出而發行 Token。

• 長期承諾：他們著眼於長遠，腳踏實地，願意實事求是地看待問題，倡導行業的可持續發展。 總之，這三個群體展示了加密領域中不同的態度——從衝動的投機者到精明的策劃者，最後到可能引領我們走向更光明未來的真正建設者。

L1/L2 和基礎設施

• 以太坊的身份危機：以太坊目前正經歷一場身份危機——就像中年危機，它想買跑車，而其他人則在選擇電動車。隨著大量關注和開發資源逐漸轉向 Solana 和一些 EVM Layer 2，許多用戶對以太坊表示不滿。最終，價格比區塊大小更為重要。我不禁問自己，以太坊的思想領袖們是否在他們的豪宅中過於安逸，以至於無法與基層開發者社區互動？為什麼他們不能像 Solana 那樣？Vitalik 真的是正確的領路人嗎？

• Solana：當之無愧的領跑者：在我看來，Solana 就像剛剛贏得“最佳展現獎”一樣，在舞臺上自信滿滿。我一直在我們的 Telegram 頻道和 Hashtalk 的各種新聞通訊中大力支持 Solana。在 Breakpoint 活動之後，Solana 生態系統的熱度更是如火如荼。他們不僅僅是說說而已；他們的產品交付速度快得像比賽之夜的披薩外賣。看看 Firedancer。Solana 社區非常有組織，特別是與 ETHGlobal 活動的混亂相比。Solana 的單鏈專注和統一的社區讓他們更具優勢——專注，我的朋友們，是關鍵！

• TON：在 Token 2049 大會上，使用 TADA 的叫車服務和 TON 加密支付成為了一大亮點。幾乎所有人都在使用，並分享 TON 和 TADA 的推薦碼，這真是一個絕妙的營銷策略。TON 憑藉其內部擁有的 8 億用戶，成為 L1 領域的下一個有力競爭者，並有望真正實現大規模普及。我對此非常看好。

• 風險投資與資助下一個 SOL 殺手：風險資本繼續流向下一個可能取代以太坊或 Solana 的項目。從投資角度看，這顯而易見：如果能找到一個項目在未來幾年內帶來 1000 倍的回報，支持它就如同在巧克力棒中找到金票。目前有超過 10 個 L1 項目幾乎沒有活動，但仍以 10 億至 100 億美元的完全稀釋估值進行交易。對於任何風險投資者來說，這都是一個巨大的回報。在它有效之前，繼續資助。

• Z 世代的 Layer 1 熱門項目：Monad 和 Berachain 是當前的熱門話題，而 SUI 和 Base 也備受關注。相較之下，Aptos、SEI 和 TIA 這些“千禧一代”鏈正在失去活力，而 Polygon、Algorand 和 Cosmos 這些“嬰兒潮一代”鏈正迅速淡出人們的視線，速度比你的新年決心還快。當然，我們會看到市場操盤手和新敘事推動的價格短暫飆升——比如 FTM 和 AVAX——但這些往往如同 Snapchat 故事般稍縱即逝。要是能在這些鏈上找到像 GMX、Hperliquid、Polymarket 或 Friend.tech 一樣吸引眼球的 DApp，我可能會重新考慮。

• 專注於小眾領域的鏈：我們正在看到區塊鏈向特定小眾市場的轉型：Solana 專注於表情包、支付和交易，Ronin 致力於 GameFi，而 Arbitrum 則聚焦於 DeFi。這一趨勢，結合鏈抽象和跨鏈解決方案，正在改善用戶體驗，使得交互更加流暢。

• 轉向 B2B 基礎設施和服務提供：一些知名鏈正在提供 CDKs、SDKs、rollups 和應用鏈。雖然這可能讓他們的代幣保持一定的市場地位，但這更像是權宜之計——適合過上奢華的遊艇生活，但對整個生態系統的長期發展並不完全可持續。

總之，以太坊正如同一個對髮型猶豫不決的青少年，陷入了身份危機，而 Solana 則在快速推進，積極促進創新和社區互動。隨著我們繼續走下去，觀察這種動態如何變化，以及哪些項目能真正經受住時間的考驗，將會非常有趣。

項目與創始人

• 加密融資的嚴峻現實：坦白說，大多數項目正在加密領域中緩慢而痛苦地走向消亡。那些只需製作一個如迪斯科球般閃耀的 PowerPoint 就能獲得資金的輝煌時代已經過去。如今，這就像試圖把冰賣給愛斯基摩人——祝你好運！

• 融資循環：無盡的倉鼠輪：即便是已獲融資的項目也並不樂觀。他們陷入了一個無休止的循環中，快速消耗著風險投資的資金。一旦資金耗盡或接近枯竭，就必須要麼再籌集資金，要麼推出一個 Token。如果 Token 表現出色，他們或許還能再撐 2-3 年；否則，就得重新開始。沒有新用戶或實際收入，盈利的道路就如同在荒涼的夜路上行駛般模糊不清。

• 新項目的崛起：老項目就像曾經流行但如今無人問津的玩具。為什麼要投資於過時的東西，而不選擇像 SUI、Aptos、Berachain 和 Monad 這樣的新興項目，它們正通過提供補助來吸引活躍度？這就像是舊酒裝新瓶——而且可能還不是上好的佳釀。

• 龐氏騙局 2.0：接著是那些如雨後春筍般冒出的龐氏騙局。這讓我想起 Celsius 和 BlockFi 時代，當時借貸市場失控，導致了驚人的崩盤。現在，我們看到類似的循環，涉及質押、再質押，以及經典的“你的 Token 產出我的 Token，我們一起產出！”——但這次規模擴大了十倍，並且擴展到十倍更多的鏈。它會在哪裡終結？恐怕誰也說不準。

• 技術創始人的困境：許多技術創始人似乎樂觀地忽視了加密貨幣的特殊性。他們往往沒有意識到，Token 經濟學、產品市場契合度、社區建設等這些流行詞對於成功至關重要。成功不僅僅依賴於一個優秀的產品；你還需要一個龐大的網絡和一點運氣。如果你不屬於正確的風投圈子或“意見領袖聯盟”，那就祝你好運。

總之，加密貨幣是一場策略遊戲，如果你想參與，就必須瞭解遊戲規則——否則，你可能會成為數字貨幣狂野西部的又一個警示故事。

“他們在玩遊戲。他們假裝不在玩遊戲。如果我讓他們知道我看到了，他們會懲罰我。我必須玩他們的遊戲，假裝我沒有看到這個遊戲。” ——R.D. Laing

風險投資

• 風投的一年：穿越加密貨幣的泥潭：坦白說，大多數風險投資家今年都過得不太順利：有的人投入過早，眼睜睜看著投資打水漂；有的人今年才投資，卻發現還要等 12-18 個月才能兌現。在加密貨幣的時間尺度上，這簡直像是等蝸牛跑完馬拉松！

• 精明的少數：不過，也有一些風險投資家像棋局高手一樣精明地參與遊戲。他們幫助 Token 以高全面稀釋估值 (FDV) 上市，對沖風險，然後等 Token 價格跌至谷底時再低價回購。這就像在時裝秀結束後以打折價買下昂貴的西裝——只要知道什麼時候該持有，什麼時候該放手！

• 收入爭奪戰：如今，大多數風險投資者終於意識到，市場上確實存在能夠產生真實收入的項目，比如 Friend Tech、Pump Fun 和 Polymarket。現在，大家都在爭先恐後地追逐下一個大機會。面臨的挑戰是：如何在眾多競爭者中辨別贏家和輸家——僅僅 Pump Fun 就有超過 100 個替代品！這就像在一個網絡活動中，場面擁擠，每個人都在努力讓自己脫穎而出，競爭異常激烈.

• 流動性困境：流動性提供者在加密世界中越來越受歡迎，因為項目急需更多的總鎖定價值（Total Value Locked, TVL）和資本，以便成功推出他們的代幣。回顧今年，很難忽視大多數流動性基金的表現不及比特幣——除非它們在交易 Memecoins 或加密股票方面頗有心得。

• 難以投資 Memecoin：受監管的基金無法投資Memecoins ，而不幸的是，今年的市場幾乎都圍繞著 Memecoins 展開。

• 流動性提供者的興趣開始上升，但他們都在等待戲劇性的事件發生。我與亞洲的財富管理者和家族辦公室進行了交流。在 ETF 發佈後，雖然他們表現出興趣，但仍需依賴可信賴的機構來管理他們的資金。然而，他們時常會收到一些可怕的消息，比如黑客攻擊或詐騙事件，這讓他們感到不安。

總之，儘管市場環境動盪且充滿挑戰，但那些堅定不移的人或許能夠在這場加密混亂中找到成功的機會。

敘事

• 人工智能項目引起了廣泛關注，似乎每個人都在構建去中心化的計算網絡，正如大家都在努力開發更好的 TPS（每秒交易量）L1（第一層）和 L2（第二層）解決方案一樣。但我對人工智能與加密貨幣的結合持非常積極的態度，期待能與這一領域的創始人進行交流並提供指導。歡迎大家隨時聯繫我。

• 最常被問到的問題是——你認為下一個趨勢是什麼？每個人都想要構建或投資於下一個短期趨勢。

• 亞洲走在加密領域的前沿，開發者、創始人和風險投資者的數量與西方相當。新加坡、迪拜和香港的監管政策比西方更加清晰，我所接觸的每個人都希望能夠進入亞洲市場。這裡的人口更年輕、更渴望，且加密貨幣的採用率也更高。如果你需要在亞洲的戰略支持或分銷幫助，請隨時聯繫我。這是我擅長的領域。

• 伴隨 Hyperliquid，永續合約敘事迴歸：在 GMX 之後，似乎沒有其他永續去中心化交易所受到關注，除了 HyperLiquid。大家都在期待他們的上線，有些人甚至聲稱上線時的全稀釋估值（Fully Diluted Valuation，FDV）可能達到 1000 億美元。這可能為其他創新的永續合約平臺的推出和成功奠定基調。

• 真實世界資產（RWA）是我們以及整個行業關注的另一個類別。目前，Helium 和 Solana 似乎在這場競爭中處於領先地位。Helium 拓展了家庭 WiFi 信號，現在正在與手機公司合作，以允許其信號並共享 Helium 的覆蓋範圍。這個超過 75 萬用戶的真實世界應用案例實在令人驚歎。

• 你無法阻止 Memcoin 熱潮，因為我們天生就是賭徒。儘管最近 Meme 幣的熱度有所降低，但它們仍將長期存在。在我看來，像 WIF、POPCAT、BONK、PEPE、MEW、GIGA、SUN 和 MOTHER 等主要 Meme 幣的每一次下跌都是一個買入機會。我們也在投資與 Meme 幣相關的基礎設施，這些基礎設施有潛力創造實際收入，並在許多交易中佔據重要地位。

• 鏈抽象（Chain Abstraction）作為基礎設施的應用非常令人興奮。但在 Token 2049 上，參與者和展位太多。我還沒有看到明確的贏家，但用例對我來說很清晰——用戶可以進行多鏈交易，而無需知道自己正在使用區塊鏈。我對為開發者提供簡單的鏈抽象基礎設施非常感興趣。大家請隨時聯繫我。

• 比特幣生態系統似乎正在減速。儘管之前有很多活動和熱度，但與去年相比，關注度不足。整個生態系統仍然存在混亂，真正的使用案例和用戶體驗相距甚遠。

• 質押和再質押正在失去動力，因為在太多鏈上出現了過多的衍生品，造成了生態系統的碎片化和風險。我對此並不看好。質押的代表性項目 LIDO 似乎遭遇了困境，人們開始轉向其他選擇。對於整個質押/再質押機制，我並不抱太大希望，但如果看到有趣的事情，我會保持開放的態度。

贏家與輸家

• SOL 是明顯的贏家，成為統治所有的鏈，ETH 緊隨其後，而 TON 則是潛力接近的鏈，如上所述。

• 目前，TON 和 SUI 在所有 L1 中似乎擁有最高的關注度，潛在的 8 億用戶群體等待開發。我支持 TON，而我認為 SUI 只是暫時的，就像之前所有其他千禧鏈一樣。SUI 正接近其 250 億美元的全稀釋估值（Fully Diluted Valuation，FDV）上限，我認為就是這樣。如果你在 TON 上開發，請聯繫我。我現在正在評估幾個令人興奮的應用和迷你應用。

• TAO / Bitrensor 是最受關注的項目之一，也是我在 AI 領域最喜歡的項目。它在其類別中是一個明確的贏家。Render 也是我喜歡的另一個項目。

• 當 CZ 出來時，Binance 可能會引起轟動。但 BSC 需要像 Justin 一樣產生 Meme，而不是列出錯誤的“Neiro”。

• $Mother 在 Meme 幣中引起了廣泛關注，我認為 Izzy 在推動這一項目方面表現出色。我真的沒有見過任何名人像她一樣如此拼命工作。

• Hyperliquid 發展迅速。流暢的用戶體驗（UX）使其迅速成為許多交易者的首選交易所。對此的意見分歧明顯——有些人非常喜歡，有些人則表示反感。交易者們很坦誠：一些人持有大量積分，正在大舉押注即將發佈的代幣。雖然很難預測它最初的表現，但絕對值得我們密切關注！

• 新項目的流動性將面臨挑戰：在第四季度將有超過 40 個優秀項目推出，還有超過 100 個項目在待命。這意味著我們談論的是超過 200 億美元的新全稀釋估值（FDV）。誰會去購買這些項目？如果人們要購買 Monad 和 Berachain 這樣的項目，他們就必須拋售千禧一代和嬰兒潮 L1 的代幣。我認為流動性不足，許多項目及其社區將面臨嚴重的風險。

• GameFi 仍然沒有獲得關注：人們對 GameFi 的熱情似乎不高。但我認為 GameFi 在某個時候會復甦。我們持有一些去年的項目，這些項目表現良好，但今年沒有對 GameFi 進行新的投資。我對 Ronin 持樂觀態度。