比特小鹿財報分析：在市場波動中「破繭成蝶」

撰文：Fiona、Chen

比特小鹿（Bitdeer）成立於 2018 年，通過 SPAC 方式在 2023 年 4 月 14 日登陸納斯達克上市，股票代碼為[BTDR]。比特小鹿是全球領先的數字資產挖礦服務提供商，總部位於新加坡，由比特大陸和 Matrixport 聯合創始人吳忌寒與紅杉資本、IDG 等知名投資機構共同創立，旗下擁有「Bitdeer」、「Mining++」兩大服務平臺，為客戶提供包括挖礦雲服務和礦場算力管理在內的全生態挖礦服務。公開信息顯示，比特小鹿目前在美國和挪威運營五個專有采礦數據中心，為 200 個國家和地區的用戶提供服務。

本文將深入剖析比特小鹿在過去 2-3 年內的財務表現及其背後的驅動因素，探討其在行業競爭中的成長軌跡。從運營能力變化、盈利情況波動、資產負債結構的調整等方面，全面梳理比特小鹿在持續動盪的市場中如何生存發展，以期為投資者和同行企業提供有價值的參考。

1.每股指標

就基本每股收益而言，比特小鹿在 2021 年表現最佳。當年加密貨幣市場回溫，比特幣價格呈現上漲態勢，同年 1 月比特大陸聯合創始人吳忌寒宣佈從比特大陸辭職，並擔任比特小鹿的董事長，其他比特大陸的前高管也加入了比特小鹿的高管團隊。優秀人士強勢加入，有助於提振市場信心，提高每股收益。2022 到 2023 年一直處於虧損狀態，一方面是由於在經歷了 Terra/USD、LUNA、三箭資本、FTX、Genesis 等一系列爆雷事件後，加密貨幣市場持續動盪，比特幣價格下跌幅度一度達到了 70% 以上；另一方面比特幣算力不斷提升，挖礦難度創歷史新高。於是，在幣價持續下跌與算力持續增長的大環境之下，盈利空間進一步受到擠壓。2024 年第一季度實現了每股收益 0.01 美元，這是自 2021 年以來首次實現正收益。

就每股淨資產而言，2021 年每股淨資產為 7.55 美元，2022 年為 9.07 美元，略有上升。但在 2023 年猛然下跌至 2.97 美元，主要原因在於 2023 年公司正式上市涉及換股吸收合併。早在 2021 年 11 月，比特小鹿就計劃通過 SPAC 方式與空白支票公司 Blue Safari Group Acquisition Corp 合併，公司估值 40 億美元。歷時一年半，比特小鹿終於完成曲線上市，同時公司的估值也嚴重縮水，直接從 40 億美元降至 11.8 億美元，降幅高達 70.5%。上市當天發行普通股的數量為 1.11 億，股權的稀釋和市值下降導致了每股淨資產的減少。2024 年第一季度每股淨資產為 3.30 美元，略有上升，這與公司正盈利以及市值增加相關聯。

總的來說，比特小鹿的財務表現與加密貨幣市場波動、管理層變動以及公司上市等因素緊密相關，公司的經營業績在經歷熊市後逐步回升，資產規模也在換股調整後呈上升趨勢，這體現了比特小鹿發展戰略對市場的適應性和靈活性。

2.營運能力分析

營運能力上，比特小鹿在 2022 年至 2023 年總資產週轉率總體略有上升，同時具有按季度遞增的規律。在全球加密市場遭遇熊市的情況下，比特小鹿頂住壓力，不斷提升資產利用效率，推進技術垂直集成策略，成功測試自研芯片，同時在全球採礦業務多樣化和規模方面取得了進展，進一步降本增效。比特小鹿通過擴展其挖礦和高性能計算能力，提高了其收入流，同時也能得以更好地利用其資產。

2023 年應收賬款率較 2022 年有所下降，這表明在公司提高應收賬款管理和收款流程方面取得了進展。比特小鹿可能通過內部管理改進，如增強對客戶信用的審查或優化賬款催收策略，來減少應收賬款的積壓。固定資產週轉率也呈同樣趨勢，這說明在比特小鹿在 2023 年仍在進行一定規模的固定資產投資，加大對挖礦設備、技術研發的建設力度。比特幣挖礦行業的核心在於礦機，作為挖礦的主要生產工具，礦機將直接影響著挖礦收入和成本。隨著比特幣價格的上漲和減半事件的臨近，挖礦成本即將翻倍，這意味著只有高性能的礦機才能保持效益。

3.運營情況分析

具體運營方面，比特小鹿在 2022 年第二季度至 2024 年第一季度，總哈希率和採礦機數量一直在上升。按季度來看，截至 2023 年年，比特幣開採數量每季度都在大幅上升，直至 2024 年第一季度數量較上一季度有所下滑；按照年度來看，2023 年總開採數量較 2022 年也增加了 74.8%，這表明比特小鹿不斷提升自身挖礦能力以保持競爭實力。

總的來說，比特小鹿近幾年採取了建設數據中心、提升設備容量、優化挖礦設備、擴展合作伙伴等措施提升了其在比特幣網絡上的挖礦能力和哈希率，從而增強其在加密貨幣挖礦行業的競爭力。

4.盈利能力分析

盈利能力方面，比特小鹿整體呈現扭虧為盈的趨勢。

就淨資產收益率而言：2022 年全年比特小鹿的淨資產收益率為 -19.91%，公司淨利潤與淨資產之比為負，公司虧損較大。2023 年第一季度公司淨資產收益率變為 -2.96%，雖然仍然為負，但是相比 2022 年大有改善。2023 年第二季度開始淨資產收益率大幅度下滑，其原因為籌備上市花費較高，2023 年全年收益率為 -17.41%。同時這兩年的虧損也與當時加密貨幣市場低迷緊密相關，比特幣價格的縮水和市場需求降低導致公司的銷售淨利率和淨利潤一直為負值。全球監管的加強、貨幣政策的緊縮、經濟環境的不確定性以及加密貨幣行業內部的高槓杆率使得行業進入寒冬。2024 年第一季度淨資產收益率為 0.17%，雖然盈利不高，但首次實現了正的淨利潤，這無疑是一個積極的信號。

就銷售淨利率而言，其走勢基本與淨資產收益率一致，2023 年第一季度稍有增加但仍未負值，2023 年第二季度降至最低值 -29.94%，之後逐漸回升，2024 年第一季度首次出現正值 0.51%。

就銷售毛利率而言，2022 年全年毛利率為 24.98%，2023 年第一季度下降至 18.58%，之後先緩慢上升，在 2024 年第一季度有顯著提升。比特小鹿在 2023 年面臨了毛利率下降的挑戰，其原因包括市場條件變化、成本上升和業務結構調整。

綜合來看，從 2022 年到 2024 年第一季度，比特小鹿的財務狀況經歷了從虧損到盈利的轉變。2022 年全年到 2023 年第二季度，公司面臨較大的虧損壓力，主要由於面臨熊市以及上市費用的支出所導致收入減少而成本增加。2023 年第三季度和第四季度公司的利潤和 EBITDA 均顯示出積極的財務表現，虧損幅度有所收窄，2024 年第一季度實現扭虧為盈。儘管面臨加密貨幣市場波動和挖礦難度增加等挑戰，比特小鹿通過增加自挖比特幣數量和提升管理的總哈希率等措施，努力改善其盈利狀況。

5.財務指標分析

就資產負債率而言，公司的資產負債率在 2022 年由 5.32% 飆升至 51.13%，其主要原因是為了抵抗比特幣價格波動導致的現金流不穩定，公司增加了融資借款，導致負債總額增加，因此流動資產佔比也大幅度增加。公司負債增加而股東權益可能沒有同等幅度的增長，從而導致資產負債率上升。2022 年至 2024 年第一季度，公司的資產負債率從 51.13% 到 43.36%，整體呈緩慢下降趨勢，公司的財務結構相對更加穩健，但是仍處於較高的負債水平。流動比率方面，2021 年到 2022 年大幅度上升，之後一直呈現緩慢上升趨勢，說明公司在上市後短期償債能力不斷增強。流動資產佔總資產比例也呈現出同樣趨勢。

公司的流動負債佔負債合計比例在 2022 年顯著升高後，一直維持在較穩定小波動的水平，公司的債務目前主要為短期債務，這是由於加密貨幣市場波動性較大，公司更偏向選擇短期債務以快速響應市場變化，利用市場機會或緩解短期內資金壓力。

綜上，比特小鹿在 2021 年到 2024 年第一季度的財務結構發生了顯著變化。資產負債率整體呈下降趨勢，表明公司的債務負擔減輕；流動比率的提升表明公司短期償債能力增強；權益乘數的下降也反映了財務槓桿的降低；流動資產佔總資產的比率提升，顯示資產流動性增強；流動負債佔負債總額的比較高，暗示公司需要關注短期債務的管理。這些變化可能是公司為了優化資本結構、降低財務風險而採取的措施。同時比特小鹿也正在努力發展 AI 雲服務、自研礦機等，通過其專業技術和全球資源平衡來增強自身實力，抓住市場機遇。

未來，比特小鹿需要密切關注財務指標波動，考慮債務結構的多樣化，加強流動資產管理，建立和完善風險管理體系，持續投資於技術和創新，建議探索業務多元化的可能性，減少對單一市場或資產的依賴，提高公司整體的抗風險能力。