Coinbase 年中回顧：10 張圖看加密市場現狀，市場短期狂熱情緒已消退

2024.06.24

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Coinbase 年中回顧：10 張圖看加密市場現狀，市場短期狂熱情緒已消退

總體而言，年初至今 TVL 增長已超過加密市場總市值增長24%，TON、Aptos、Sui 和 Base 都相對較新，正處於快速增長階段。

2024.06.24 - 09:47:41

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總體而言，年初至今 TVL 增長已超過加密市場總市值增長24%，TON、Aptos、Sui 和 Base 都相對較新，正處於快速增長階段。

作者：David Han

編譯：深潮TechFlow

摘要

在我們的年中回顧中，我們展示了10張圖表，涵蓋了一些關鍵的加密市場基本面和技術趨勢。我們首先考察了頂級Layer-1（L1）和 Layer-2（L2）網絡中，總鎖倉價值（TVL）相對於其原生 gas 代幣價格增長的情況。然後，我們通過總交易費用和活躍地址數量，以相對的方式衡量這些網絡中的鏈上活動的推動力，接著詳細分析了以太坊上交易費用的主要驅動因素。隨後，我們還檢查了鏈上供應動態、相關性以及當前加密現貨和期貨市場的流動性狀況。

另外，加密貨幣中備受關注的一個指標是美國現貨比特幣ETF的資金流入和流出，這通常被視為加密需求變化的一個代理指標。然而，芝加哥商品交易所（CME）比特幣期貨未平倉合約（OI）年初至今的增長表明，自 ETF 推出以來，部分資金流入是由基差交易驅動的。我們將 CME 期貨基差交易的影響單獨隔離出來，顯示自4月初以來，對 BTC ETF 的非對沖敞口增長顯著放緩。

基本信號

TVL 增長

我們並非直接比較不同鏈的原始 TVL ，而是跟蹤其原生 gas 代幣價格增長標準化後的 TVL 增長。通常，原生代幣由於抵押或流動性用途，會構成生態系統內 TVL 的很大一部分。通過價格增長調整後的 TVL 增長，有助於隔離出多少 TVL 增長是源於淨新增值創造，而非純粹的價格上漲。

總體而言，年初至今 TVL 增長已超過加密市場總市值增長24%。增長最快的鏈，TON、Aptos、Sui 和 Base 都相對較新，正處於快速增長階段。

活動推動力：費用和用戶

我們比較了每個網絡在5月的每日活躍地址平均數與同期的平均每日費用或收入，兩者都以相對於前四個月（1月至4月）的標準差來衡量。結果顯示：

除了 Solana 和 Tron，鏈上費用在5月普遍下降。
由於 EIP-4844 後的費用下降，以太坊 L2（特別是Arbitrum）的活躍地址大幅增加。
Cardano 和幣安智能鏈的費用下降幅度低於錢包活動的下降幅度。

交易費用驅動因素

我們對以太坊上前50個合約的費用支出進行了分類，這些合約佔年初至今總 gas 費的55%以上。

自3月的 Dencun 升級後，由 Rollups 支出的費用從主網費用的12%降至不到1%。由最大可提取價值（MEV）驅動的活動從8%上升到14%，直接交易費用從20%上升到36%。儘管 ETH 自4月中旬起變得通脹，但我們認為市場波動性（以及高價值交易塊需求）的迴歸可能會抵消這一趨勢。

以太坊L2增長

年初至今，以太坊 L2 的 TVL 增加了2.4倍，截至5月底，L2 總 TVL 達到94億美元。截至6月初，Base 目前佔總 L2 TVL 的19%左右，排在 Arbitrum（33%）和Blast（24%）之後。

與此同時，自3月13日 Dencun 升級推出 Blob 存儲後，總交易費用顯著下降，即使 TVL （以及許多鏈上的交易數）達到歷史新高。

比特幣活躍供應變化

我們定義的活躍 BTC 供應量，即過去3個月內移動的 BTC 供應量，通常在本地價格峰值之後下降，表明市場週轉率放緩。活躍BTC供應量在4月初達到400萬 BTC 的本地峰值——這是自2021年上半年以來的最高水平——然後在6月初降至310萬。

然而，年初至今未動的 BTC 供應量（即超過1年未動的 BTC）保持平穩。我們認為這表明短期市場的狂熱情緒已經消退，但長期的週期性投資者仍保持關注。

技術信號

相關性

基於90天窗口，比特幣回報率與一些關鍵宏觀經濟因素的日變化呈中度相關。包括美國股票、大宗商品和多邊美元指數，儘管與黃金的正相關性仍然相對較弱。

同時，以太坊與標普500回報率的相關性（0.37）幾乎與比特幣與標普500的相關性（0.36）相同。加密貨幣對之間的交易仍然具有較高的相關性，而相對於不同板塊之間的相關性，BTC/ETH 的相關性從3月至4月的峰值0.85略微下降至0.81。

市場流動性增加

比特幣和以太坊的現貨和期貨總平均每日交易量從2024年3月的峰值1115億美元下降了34%。儘管如此，5月的交易量（746億美元）仍高於2022年9月以來，除了2023年3月之外的任何一個月。

在1月美國現貨比特幣ETF獲批後，現貨比特幣交易量顯著增加，5月的集中交易所（CEX）比特幣現貨交易量比12月高出50%（76億美元對51億美元）。5月現貨比特幣ETF交易量為12億美元，佔全球現貨交易量的14%。

CME 比特幣期貨

自2024年初以來，CME 未平倉合約（OI）增加了2.2倍（從45億美元到97億美元），自2023年初以來增長了8.1倍（從12億美元到97億美元）。我們認為，年初至今的大部分新增資金流可以歸因於現貨 ETF 獲批後的基差交易。現貨 ETF 推出後，比特幣基差交易現在可以完全在美國通過傳統證券經紀商進行。

永續合約的 OI 也從98億美元增加到166億美元，年內 CME OI 的比例保持在約30%（29-32%）。儘管如此，CME期貨顯著增加了其市場份額，從2023年初的16%增加到當前的30%，表明美國本土機構興趣增加。