撰寫：Blocmates

編譯：深潮 TechFlow

就在幾個月前，來自世界各地的匿名用戶將目光緊盯在屏幕上，見證了以太坊網絡進行的重大轉變，即從 ETH 轉向 ETH 2.0。

這次轉變地被稱為“合併”，轉變了 ETH 的共識機制，從 PoW 轉變為 PoS。

然而，這個轉變自 2015 年就已經在醞釀之中，每一個 DeFi 的支持者都意識到，在這個轉變發生後，這個領域將迎來蓬勃發展的機遇：流動性質押衍生品（LSDs）。

Lido 通過其 stETH 產品率先搶佔了先機，並且迅速發展成為最大的 DeFi 協議。儘管 Lido 的光鮮亮麗令人印象深刻，但它也揭示了一個醜陋的事實: 他們在 ETH 質押市場上擁有強大的壟斷地位。

這種壟斷雖然自然，卻與整個行業的前提——去中心化相悖。

除了利他主義的擔憂之外，由於 Lido 在 ETH 質押方面的壟斷地位，MEV 濫用和嚴重審查制度等問題也是以太坊網絡可能很快面臨的現實問題。

正如你所見，這個領域並不缺乏競爭對手。目前有 20 多個流動權益質押產品，但沒有一個能夠有效削弱 Lido 的主導地位。這可能有多種原因，從安全性到熟悉度再到用戶體驗都有。但歸根結底，誰能挑戰 Lido 的主導地位呢？

一個可能的挑戰者

Swell，LSD 領域的參賽選手之一。它該如何挑戰 Lido 呢？

本質上，Swell 削弱 Lido 市場份額的攻擊計劃很簡單。專注於人們最關心的兩個方面：簡單性和盈利性。

用戶界面並不是什麼新鮮事，但通過提供直接的法幣兌換通道以及內部保險庫（即將推出），Swell 將簡單性提升到了一個全新的水平。

再加上更好的收益率，Swell 成功的可能性更進一步。

數據不會撒謊。自從四月底推出以來，Swell 一直是增長最快的 LSD 協議之一，僅在過去兩週內，其總鎖定價值從 5800 萬美元增長到 7500 萬美元。

開發者顯然正在做一些事情，市場對所做的舉措反應良好。雖然旅程還遠未結束，但我們相信 Swell 真正有能力位居首位。

他們到目前為止取得了什麼成就？

在我們深入瞭解 Swell 的細節之前，讓我們瞭解一下自從我們幾周前發佈了關於 Swell 的深度分析以來，他們做了些什麼。這應該能讓你對團隊的能力有一些很好的瞭解。

讓我們從增長開始。在過去一個月裡，Swell 一直是增長最快的 LSD 平臺，現在增長速度超過了 frxETH。

這種增長只會持續下去，因為他們目前正在進行被稱為“The Voyage”的早期採用者活動。

在 The Voyage 中，你需要深入 Swell 海洋，收集儘可能多的珍珠，這些珍珠可以兌換成$SWELL 代幣。

你可以通過持有 swETH 並在符合條件的池中提供流動性來收集珍珠。這些池包括 Balancer、Aura、Uniswap V3、Bunni、Maverick 和 Pendle。所有池子的權重都是相等的，所以你不需要擔心將你的 swETH 分散在各個池子之間。當然，你做的交易量越大越好，但沒有最低要求。

說到其他協議，Swell 也在更廣泛的 DeFi 生態系統中播下了種子。swETH-ETH 池是 Maverick 上最大的池子（1900 萬美元的總鎖定價值），他們的 Aura 池也是 Pendle 上最大的池子之一。

除此之外，他們還與 Redstone Oracles 進行了整合，並擁有一個新的 Bunni 儀表。

協議的更新也是必要的。一些重要的用戶界面更新已經進行，例如儀表板可以實時顯示你的珍珠收益，還有一個投資組合頁面可以跟蹤你的 swETH 持有量，監控 swETH-ETH 的匯率，並查看其他交易等等。

你可能已經明白了。Swell 是認真的參與者。但他們能否超越這個行業的巨頭呢？

推翻 Lido 和 RocketPool

回答這樣的問題從來都不容易。在這個不斷變化的 DeFi 世界中，有太多的變數和假設。但無論如何，讓我們試著看看爭奪王位可能是什麼樣子。

像往常一樣，對於這些問題，你可以通過提出其他問題來回答。首先要問的是，什麼構成了 LSD 協議的成功？

在本質上，成功是由總鎖定價值（TVL）來定義的。更高的 TVL 意味著更多的人將他們的 ETH（或其他資產）鎖定在你的協議中。這引出了第二個問題，你如何獲得這個 TVL？

這就是個體差異化的重要性所在。

不幸的是，與 AMM 或借貸協議相比，LSD 作為產品在差異化方面並沒有太多的空間。用戶只需將他們的資產鎖定在協議中以獲取收益，並獲得可在其他 DeFi 協議中使用的流動性衍生代幣。

然而，當你處於遊戲的頂端時，微小的差距就很重要了。對於 LSD 來說，這些微小的差距包括易用性、盈利能力和安全性。這為 Swell 提供了一個機會，讓他們有機會擠入頂端。

安全性

首先，讓我們先談談安全性。

這 3 個協議都面臨著類似的風險。其中一個風險是智能合約風險，因為它是無處不在的。然而，可以採取一些措施來最小化這個風險，比如審計和漏洞賞金。Swell 由遊戲中最好的審計機構之一 Sigma Prime 進行了審計，該審計機構也是以太坊基金會使用的審計機構。

所有協議面臨的另一個風險是處罰和削減。如果節點運營商錯過了確認或從事其他不當行為，他們的 ETH 將被削減，這意味著與 Swell 或其他 LSD 協議鎖定的 ETH 將會丟失。

對此的唯一預防措施取決於協議對將底層 ETH 委託給的節點運營商的選擇。

當然，Swell 選擇了信譽良好的資深節點運營商，因此大幅減少了削減的可能性，但除此之外，他們還提供了保險，以防出現不可預見的情況。

但這些安全措施在這 3 個協議中都是常規做法。在另外兩個方面，Swell 可以真正脫穎而出，並有可能挑戰王位。

簡易性

在易用性方面，實際上沒有太多可比性。這 3 個協議都有相當簡潔的用戶界面，並提供相當好的用戶體驗。但簡易性不僅僅是指易於使用的界面。

Swell 的一個重要差異化因素是他們的直接入金。對於 Rocketpool 和 Lido，用戶需要將資金事先存入他們的熱錢包中，然後再進行交易。

當考慮到未來將會有大量新參與者使用這些 LSD 協議時，其中很多人可能不想經歷將資金存入鏈上的麻煩，至少起初是這樣。

你需要在中心化交易所上完成 KYC，添加資金，然後購買 ETH，然後創建一個熱錢包，然後將你的 ETH 轉移到錢包中，之後才能在鏈上進行交易。

對我們來說，這個過程相當簡單，但對於生活在現實世界中的普通人來說，這是更大的挑戰。

Swell 允許你使用信用卡/借記卡、銀行電匯、CashApp、GooglePay 或 ApplePay 直接從 Swell Dapp 進行入金。他們與 Transak 的整合使所有這些成為可能。這是一個無縫的用戶體驗。

就像這樣，他們已經進入了一個全新的好奇用戶市場。它提供了與中心化服務相同的簡易性，但具有 100%的透明度，所以選擇 Swell 是顯而易見的。

Swell 的代幣模型才是最吸引人的。他們有一個更簡單的獎勵代幣模型，與 Lido 的封裝相比，用戶與之交互更簡單。

結合這個簡單的模型，swETH 在 Balancer 和 Maverick 等協議上具有深度流動性。這提供了很好的流動性提供者機會，也是以非常低的滑點出售的途徑。

所有這些簡化的改進都得到了良好的反響，如獨立質押者數量的增加所示。

然而，這還不是全部，Swell 通過即將推出的內部保險庫進一步簡化了流程。

他們將流動性挖礦合作伙伴與 Aura、Bunni 和 Maverick 等協議集成，使用戶能夠參與保險庫並直接從 Swell 應用程序中獲得收益。其他版本的這些保險庫也將推出，使用戶能夠更好地利用他們的 swETH，並始終獲得比其他任何地方更高的回報。

這是我們最終的差異化點（盈利能力）的完美切入點。

盈利能力

無論技術好壞，“我能從中賺錢嗎”是用戶關心的唯一問題。那麼 Swell 的收益有多高呢？

就實際的質押年化收益率而言，這三者並沒有太大的區別。它們都提供 3-5%的年化收益率。然而，通過 Swell 持續的激勵計劃，用戶可以獲得提升的 swETH + $SWELL 年化收益率，目前為 34.5%。

但是，激勵並不是真正盈利的標誌。它們是短期的，最終會消失。Swell 保持長期可持續盈利的計劃有兩個方面。

首先是費用。Lido 對質押收益收取 10%的費用，RocketPool 對質押收益收取 15%的費用。在 Swell 的初始激勵階段，所有費用都被免除，但現在費用將為 10%，這將使他們能夠提供有競爭力的利率。

另一個方面是 swETH 代幣本身的工作原理。swETH 是一種有獎勵的代幣，而像 stETH 和 rETH 這樣的代幣則是 Rebase 代幣。讓我解釋一下。

假設你在 Lido 質押 1 個 ETH 並獲得 1 個 stETH，假設年化收益率為 5%。一年結束時，你將擁有 1.05 個 stETH，可以兌換成 1.05 個 ETH。

相反，swETH 是帶有獎勵的。假設相同的 5%年化收益率，一年結束時，與 Swell 質押 ETH 的用戶仍然只有 1 個 swETH，其價值相對於 ETH 會增值，然後可以以 1.05 個 ETH 的價格出售。

從實際角度來看，沒有區別。你仍然會得到 1.05 個 ETH。不同之處在於稅務影響。在許多國家，對接收代幣的人徵收稅款（即所得稅）。接收額外的 stETH 代幣可能被視為應納稅事件，這就是為什麼許多人可能更喜歡 swETH 作為減少稅務影響的方式。

畢竟，節省下來的錢就是賺到的錢。

LSDfi

讓我們稍微轉換一下話題，深入瞭解一個誕生於這些 LSD 平臺成功之後的領域。那就是 LSDfi。

理解 LSDfi 的最佳方式是將其視為一個多層次的生態系統。這個生態系統的基礎是領先的 LSD 提供者，如 Lido、RocketPool、Swell 和 Frax。

但是，僅僅通過質押 ETH 獲得 5%的收益對於 DeFi 來說是不夠的。因此，一整套新產品利用這些基礎層的 LSD 代幣，並創建產品以提供更高的收益。

像 Lybra、Raft 和 Agility 這樣的項目是使用 LSD 的借貸市場，像 Pendle 這樣的協議允許用戶交易 LSD 收益，而像 unshETH、Asymmetry 和 Index 這樣的項目則允許用戶在各種 LSD 之間實現多樣化和優化收益。本質上，這是建立在 LSD 上的 DeFi。

目前，LSDfi 賽道的總鎖定價值（TVL）累計達到 7.7 億美元，而且還在不斷增長。與 Lido 單獨的約 150 億美元的 TVL 相比，這個領域的增長空間是巨大的。

LSD 基本上消除了 ETH 質押和 DeFi 之間的機會成本，因為您現在可以使用有收益的代幣參與 DeFi（或 LSDfi）。您不再需要選擇其中之一。

swETH 不僅將幫助 LSDfi 增長，而且也將從中受益。通過提供更好的利率以及他們的內部保險庫，它允許 LSDfi 協議提供更多多樣化的策略。這不僅有助於打破 Lido 的壟斷地位，還允許用戶以不同的方式進行多樣化和優化回報。

人們喜歡新鮮事物，他們也喜歡有選擇多樣化的機會。swETH 為 LSDfi 提供了這兩個方面。

LSDfi 協議的採用將為 swETH 提供更好的流動性，這意味著更多的參與者，進一步轉化為更多的交易量和流動性，這個循環將持續下去。

Swell 已經與 Gravita 等協議進行了整合，並暗示與 Lyra 等合作伙伴關係，這增加了它成為 LSDfi 首選抵押品的機會。

對 LSDfi 的採用對所有相關方來說都是雙贏的局面。用戶可以獲得更多產品選擇的多樣性。Lido 在 LSD 市場上的壟斷地位將繼續受到挑戰，swETH 將獲得更多持有者、TVL 和更好的流動性。這是天作之合。

接下來還有什麼？

回答這個問題的最佳方式是，開發人員正在做一些事情。

我們現在不會給你太多細節，因為很多細節還沒有完全明確，一旦明確了，我們會向您提供所有信息。但是請留意以下內容：

• 無需許可的節點運營商；

• 更多的收益機會；

• CDP 集成；

• 其他協議集成。

總結思考

雖然我們顯然對 Swell 非常看好，但我們不會被樂觀矇蔽。Lido 有他們的先發優勢，並從那時起一直在快速增長。 150 億美元的 TVL 不是開玩笑的。

要推翻 Lido 的霸主地位是一項艱鉅的任務，他們擁有聲譽良好的品牌名稱，人們更喜歡熟悉和經過驗證的體驗。對於新來者來說，情況可能也是如此。試圖突破並改變用戶的思維方式將是困難的。

然而，如果有一個團隊能夠做到，那就是 Swell 團隊。他們是這個領域最具創新力的團隊之一，通過激勵和更高的盈利能力吸引現有的 DeFi 用戶，也通過簡單性吸引非加密原生用戶。

必須有人挑戰 Lido 的準壟斷地位，並確保我們擁有一個更健康和去中心化的 LSD 市場，Swell 正在其中。這場戰鬥將是漫長而艱苦的，但值得關注。此外，誰不喜歡優秀的失敗者故事呢？