撰寫：Sam Martin

編譯：深潮 TechFlow

主要要點

• RTokens 是由一籃子預定義的 ERC-20 代幣支持的合成資產，任何人都可以在以太坊上無需許可地部署、鑄造或贖回。

• RSR 代幣持有人可以選擇為特定的 RToken 提供超額抵押，以換取基礎代幣籃子所獲得收益的一部分，具體比例取決於他們的風險承受能力。

• RPay 和 Moby 代表了實現加密資產在現實世界中採用的新方法，但 RTokens 在鏈上使用的缺乏仍然是社區需要解決的一個挑戰。

• Reserve 協議團隊投資了 2000 萬美元用於 Curve、Convex 和 Stake DAO 生態系統的資產，以通過將流動性提供者激勵轉向相關池來增加 RTokens 的流動性和採用率。

• 如果當前或未來的 RToken 部署得到廣泛採用，我們預計 RSR 的需求將大幅增加，因為投資者尋求相對安全的被動收益形式。

Reserve 協議旨在賦予任何實體在以太坊上輕鬆啟動由預定義 ERC-20 代幣支持的去中心化合成資產的能力。在 Reserve 協議生態系統中，這些資產被稱為 RTokens，每個代幣都有可定製的參數，涉及治理、收入分享、抵押支持等。RTokens 的部署是無需許可的，理論上市場應該選擇哪種 RToken 模型作為最高效的鏈上貨幣形式。Reserve 核心開發團隊在創建 Reserve 時的核心理念是：未來將有更多的資產被代幣化，去中心化治理將需要發展。Reserve 的可定製性是有意設計的，以便作為 RTokens 發行的合成資產能夠適應不斷變化的加密貨幣領域。

RTokens

Reserve 協議本質上是一個智能合約系統，使任何人都可以基於模板，無需許可地生成其他合約。協議允許用戶直接在鏈上或通過第三方前端（如 Register）進行交互，以啟動任何人都可以使用批准的抵押品鑄造或贖回基礎籃子中抵押品的合成資產。

RTokens 繼承其資產支持的屬性，從而創建了一種合成資產，具有 RToken 創建者認為重要的多種屬性，例如與法定貨幣掛鉤的資產、帶有收益的代幣、高度去中心化的代幣等。

在先前的協議實現中，RTokens 的鑄造者需要提供每種抵押品類型的適當權重，但是現版本中，協議允許用戶存入任何支持的抵押品，然後在幕後將其轉換為適當的資產，以提供更無縫的用戶體驗。

可接受的抵押品由 RToken 創建者與治理參數一起定義，包括代幣代碼、緊急抵押品類型、發行和贖回限制、收入分享等。Reserve 協議核心開發團隊通過啟動 500 萬美元的錯誤賞金來表明他們對安全的承諾計劃，並接受 Halborn、Trail of Bits、Code4rena 等機構的多次審核。

創建者可以選擇用 Reserve 的原生代幣 RSR 對其 RTokens 進行超額抵押，其中抵押品違約的情況下，質押者將作為流動性提供者提供支持，以換取基礎代幣籃子上獲得的收益份額。如果資產支持質量高並且能為 RSR 質押者帶來有利的收益，那麼 RSR 質押者更有可能為 RToken 提供“保險”。當今在主網上運行的 RTokens 就清楚地表明瞭這一點：eUSD 與 RSR 質押者共享 100%的收入份額，並且具有高質量的抵押品類型，這導致了近 400 萬美元的 RSR 質押者流動性保障。

值得注意的是，hyUSD 論壇上有一個治理提案正在進行中，旨在將 MIM/3pool 的風險轉移到 Aura 上的 Balancer 增強 Aave V3 穩定池。作者指出，APY 還不足以證明 MIM 的波動是合理的，通過由 DAI、USDC 和 USDT 組成的 bb-a-USD 可組合穩定池可以獲得相當的收益率。hyUSD 由社區成員創建，目前通過去中心化治理進行維護。hyUSD 是由 DAO 社區成員創建和維護的 RToken 的一個典型例子。

RToken 可接受的抵押品類型存在一些限制。他們必須遵守 ERC-20 代幣標準，只有一個代幣合約地址，並且不能在轉賬時重新設定基礎或收取費用。為了規避這些限制，RToken 的創建者可以使用包裝的 ERC-20 資產作為替代品。考慮到它們可以為 RSR 質押者、RToken 持有者、社區國庫等產生的收益，來自 AMM 的收益 LP 代幣或來自借貸協議的單邊收據代幣是理想的 RToken 抵押品類型的示例。支持插件的抵押品代幣可以在“RToken Deployer”下的 Register 應用程序界面上找到。

eUSD

自 2018 年成立以來，Reserve 協議已經取得了長足的發展。在早期，核心產品是 RSV，一種由其他穩定抵押品支持的穩定幣，沒有 RSR 超額抵押或體現去中心化的特性。RSV 被整合到 Reserve 移動應用程序（RPay）中，並取得了適度的成功，但團隊最終轉變為更具模塊化性質，以改善去中心化並促進開放創新。RSV 已經在 RPay 應用程序上被 eUSD 取代。在以太坊-RPay 跨鏈橋中，有價值約 600 萬美元的 eUSD 由 2-of-4 多籤錢包控制。

Mobilecoin 是一種專注於提供便宜、快速和私密交易的區塊鏈，選擇利用 Reserve 協議在 2023 年 2 月部署 eUSD。該 RToken 在以太坊上發行，以實現最大的安全性和最佳的可組合性，但可以通過橋接到 Mobilecoin，在他們的移動應用程序 Moby 上進行日常支付。該應用程序符合 KYC/AML 合規，並保護隱私。Mobilecoin eUSD 以 1:1 的比例由以太坊 eUSD 支持，橋接交易由 Reserve 團隊和白名單 LP 協調。由於交易的私密性，很難評估 eUSD 在 Mobilecoin 上的成功，但橋接中缺乏鑄造/銷燬活動和總供應量僅為 50 萬個，最多隻能表明採用程度有限。

Mobilecoin 和 RPay 跨鏈橋目前持有整個 eUSD 供應的約 31%，而其他 7 個以太坊地址持有超過 1,000 個代幣。其中一個是持有約 34%供應的 EOA，另外約 33%在 Curve 的 eUSD/hyUSD 或 eUSD/FRAXBP 池中。然而，後兩個池子只有 13 個 LP 代幣持有者。eUSD 在以太坊上的使用/採用不足可能是 Reserve 團隊決定在 Curve、Convex 和 Stake DAO 生態系統相關資產上進行 2000 萬美元投資的原因。通過積累 CRV、CVX 和 SDT，Reserve 團隊可以將激勵重定向到 RToken 池，以確保更深入的鏈上流動性和更大的價格穩定性。這些購買已經開始產生效果，LP 的收益在 6 月下旬大幅增加。

在 2023 年 3 月的 USDC 脫鉤事件中，RSR 超額抵押和安全抵押機制經受了考驗，因為 saUSDC 和 cUSDC 抵押品在低於錨定價交易超過 24 小時後開始發出違約信號。USDC 衍生品（saUSDC 和 cUSDC）以約 0.955 美元的價格拍賣作為緊急抵押品。這使得 eUSD 的抵押率達到了約 98％，剩餘部分通過沒收約 800 萬個抵押的 RSR 並以約 32,000 USDT 的價格拍賣出去來彌補。脫鉤發生在 eUSD 供應增長之前，這使得該機制能夠在不對 RSR 質押者造成重大損害的情況下進行測試。eUSD 的抵押品多樣化與 RSR 質押者過度抵押（這在很大程度上歸因於 RSR 質押者 100% 的 eUSD 收入分成）導致比 USDC 或 DAI 在整個活動中更快地重新錨定到 1 美元。

RSR

到目前為止，RTokens 的採用一直很困難，但不難看出，如果 RToken 設計得到顯著採用，它具有巨大的增長潛力。假設與 RSR 持有者分享顯著的收入份額，那麼持有 RSR 的激勵將隨著 RToken 供應的增長而增加。RSR 的供應上限設定為 1000 億，其中有 506 億代幣在流通中，流通供應占比僅為 3.95%。如果 eUSD、ETH+或 hyUSD 開始出現顯著的供應擴張，投資者尋求相對安全的收益來源時，對 RSR 的需求可能會大幅增加。

剩下的 494 億 RSR 代幣被保留在一個由 Reserve 團隊根據需要指定的用於 RToken 採用倡議的儲備金中。鑑於 Reserve 協議的運作時間以及推動 RToken 採用的迫切性，投資者需要注意剩餘供應量的問題。但僅約 2300 萬美元的 RToken 市值還有很大的上漲空間，隨著 RSR 市值的增長，為 RToken 持有者提供的保險池也會增加。

最後的思考

Reserve 協議的愛好者們相信，通過使合成資產易於部署，並繼承基礎抵押品的屬性，將進行快速實驗，並最終讓市場決定哪種設計最高效。隨著更多資產被代幣化，理想的貨幣將會發生巨大變化，而 Reserve 通過與提供保險的 RSR 持有者分享基礎抵押品籃子上產生的收益，為合成資產增加了另一層保護。關鍵在於確保 RTokens 實現增長，以增加基礎抵押品上產生的收益，從而激勵 RSR 持有者通過質押提供保險，而隨後對 RSR 的需求最終導致價格上漲和更高的 RToken 安全保證。

到目前為止，採用情況比較一般，自 2023 年 2 月以來，總的 RToken 市值已增長到約 2300 萬美元。RPay 和 Moby 代表了一種有趣的方式，可以推廣 eUSD 在普通人中的採用，但 eUSD 和其他 RTokens 在鏈上的使用情況並不理想。Reserve 協議核心團隊正在積極嘗試增加在鏈上使用 RToken 的激勵措施，他們在 Curve、Convex 和 Stake DAO 生態系統中投資 2000 萬美元，以將流動性激勵引導至 RToken 池就證明了這一點。重要的是，Reserve DAO 必須發展一個強大的 RToken 支持者社區，甚至開始與其他 DAO 建立合作伙伴關係，以繼續擴大 RToken 的採用，從而啟動飛輪。