在我們熱衷於尋找加密市場上alpha收益的同時，Beta 收益同樣值得關注。

那麼，哪些加密市場的 Beta 資產值得投資？也許人人都有自己的評價標準。而在這些評價標準之中，由 K33 發佈的KVQ（K33 Vinter Quality) 質量指數引起了我們的注意：

該指數是加密資產的 Smart Beta 指數，由前 30 大加密資產中最有前途的代幣的等權重組合組成。其中，對於代幣的好壞，K33會設置多個考核標準，以進行細緻和客觀的評估。

最新一期報告結果顯示，在市值排名前 30 的代幣中，只有 BTC、ETH、DOGE、MATIC、SOL、UNI、ATOM、XMR 和 LDO 這 9 個代幣入選，而 AVAX 則因代幣通脹和持有集中等因素被排除在外。

此外，報告中有許多我們通常認為有價值的代幣，都十分令人驚訝的被排除在外。

任何一種標準都有其評價的侷限性，但辯證的參考某種標準，則有利於為我們的投資決策提供啟示和洞見。

因此，深潮 TechFlow 研究院對該報告的具體內容做出瞭解讀和梳理，以供大家參考。

背景：關於 K33 和 KVQ 指數的建立標準

關於K33：

K33，前身為前身為 Arcane，是一家以研究為主導的數字資產經紀公司，由在納斯達克 First North 上市的 Arcario AB（前身為 Arcane Crypto AB）全資擁有。

該公司提供投資服務，幫助歐洲、中東和非洲地區的客戶在數字資產研究的支持下做出決策，進入市場，並投資相關基金。

KVQ 指數計算思路：

K33 Vinter Quality Index，是一個基於市值排名的加密貨幣指數，每個季度更新一次。

計算方式概覽：

1. 預選：選取加密市值 Top 30 的代幣；

2. 分類：對 Top 30 的代幣按照同賽道進行分類；

3. 排除：錯誤的經濟模型、缺少信息和透明度的代幣會被排除

4. 評估：按持久的網絡效應、實用性、監管風險、生態繁榮度和代幣通脹/集中度 這5個維度進行綜合評估

5. 排名：按評估的分數進行排名，選出符合標準的加密貨幣

總結論：

• BTC、ETH、DOGE、MATIC、SOL、UNI、ATOM、XMR 和 LDO 這 9 個代幣入選，即 K33 認為的當期優質 Beta 資產。

• AVAX 因未來代幣通脹和解鎖過大而被排除在外。

其他市值 Top 30 代幣落選情況一覽：

*注：Top 30 市值的計算時間，截至 4 月 24 日早上 9：30

預排除代幣：Top30 中，優先不考慮的 6 個代幣： BNB、LINK、LEO、OKB、ARB 和 CRONOS。

理由：

1. BNB&OKB：排除 CEX 代幣，大部分價值主張完全取決於對交易所的信任，鑑於最近 FTT（FTX）的故事，K33 決定目前從該指數中剔除所有的交易所代幣 ，這種立場以後可能會改變。

2. LINK：預言機數據容易提供，提供方式也並不先進，且預言機服務屬於容易被替代的類型。此外，喂價服務的用戶與訂閱喂價服務之間沒有直接聯繫，K33認為 LINK不值那麼高的價格。

3. ARB：沒有 ARB 代幣，它也已經運行了一年多，交易費用以以太幣支付。K33 認為 ARB 是一個沒有值捕獲機制的沒有必要的令牌。

TOP30 代幣賽道歸類：

按賽道可分為支付、 智能合約、CEX、貨幣基礎設施、鏈間通信協議、 特殊效用、DeFi 等幾個方向。

支付賽道：BTC、XMR 與 Doge 勝出

按持久的網絡效應、實用性、監管風險、生態繁榮度和代幣通脹/集中度 評估後的綜合得分表：

• 持久的網絡效應：BTC 共識最久；XMR 有隱密交易需求；Doge 有模因效應；而 BCH 和 LTC 作為 BTC 的翻版；Shiba 作為 Doge 的翻板，K33認為價值一般。

• 實用性：大部分幣投機為主，但在交易之外，顯然BTC和XMR有更加明顯地作用。

• 監管風險：BTC 是唯一被定性為商品的代幣，POW 也意味著難以徹底監管。XMR 則因隱私特性而被監管重點審查。

• 生態繁榮度：BTC 和 XMR 的開發者仍然相對活躍，此外 Doge 的模因效應使得其呈現出另一種生態活力，雖然開發活躍度很低。

• 通脹及代幣集中度：BTC 是集中度最低的，BCH、LTC 與 Doge 分佈集中度類似， Shiba 高度集中，XMR 因為隱私特性難以統計，但 K33 認為其作為交換媒介，分佈應該比較分散。

智能合約賽道：ETH、MATIC 和 SOL 勝出，AVAX 落選

按持久的網絡效應、實用性、監管風險、生態繁榮度和代幣通脹/集中度 評估後的綜合得分表：

• 持久的網絡效應：K33 認為成為“新以太坊”的概念雖然誘人，但事實證明隨著市場走弱，替代以太坊的需求持續存在似乎非常低。因此大多數以太坊替代品的項目在網絡效應上可能都不及以太坊本身。

• 實用性：考慮 DeFi、NFT 等應用程序的使用和交易量，排名如下圖：

• 監管風險：智能合約區塊鏈之間的差別不大，對其是否應該被定義成證券都有爭論。

• 生態繁榮度：ETH 一枝獨秀，SOL 在第二梯隊，MATIC 等其他幾個鏈開發活躍在同一層級。

• 通脹及代幣集中度：以太坊擁有預期通貨膨脹和分散所有權的最佳組合；SOL（Solana）比其他水平高一層，就代幣持有者而言，Solana 擁有一些相當大的權力玩家，這被認為是一個重大的風險，但剩餘的發行量低於其他代幣；TRX沒有通脹，因為供應是固定的，但對代幣所有 權的大量集中被認為是一個相當大的風險，因此得分最低；

AVAX 在解鎖和質押獎勵的排放上，則面臨著相對更加顯著的問題。

 

區塊鏈間通信（IBC）: ATOM 勝出

按持久的網絡效應、實用性、監管風險、生態繁榮度和代幣通脹/集中度 評估後的綜合得分表：

• 持久的網絡效應：評估這幾個代幣，和評估這幾個網絡的生態系統是不同的。K33 認為對於 DOT 來說，這兩者是一致的，但對 ATOM 來說，即使 ATOM 不成功，Cosmos 生態也可能成功。總體上，K33 認為 Cosmos 比 Polkadot 存活率更高。

• 生態繁榮度：評估不同IBC協議的生態系統規模的一個自然起點是查看生態系統中的市值和令牌的數量。結果顯示Cosmos中代幣的市值仍然是波卡的3倍（不包括ATOM和DOT）；

考慮開發者的活躍，下圖顯示波卡又似乎更勝一籌：

但人們感覺圍繞著波卡的喧囂已經完全消失了。下圖的波卡平行鏈拍賣情況更直觀。一年前你需要數億美元的點來。

獲得一個插槽位置，而現在它們實際上是免費的。在一個金錢談判的世界裡，人們不願意捆綁大量資本在波卡上發展。

• 監管風險：幾個IBC 沒有太大區別，K33給他們的評分是一致的。

• 通脹及代幣集中度：K33 認為 ATOM 和 DOT 區別不大，但目前的規則顯示 DOT 的代幣排放會多一些。

 

其他品類：UNI 和 LDO 勝出

按持久的網絡效應、實用性、監管風險、生態繁榮度和代幣通脹/集中度 評估後的綜合得分表：

• 為何排除 LUMEN、FIL 和 XRP:

XRP 和 Lumen 的網絡充當傳統金融公司之間的橋樑,但已運行了很長時間，卻沒有特別多的用例。

FIL 也已經存在了很長一段時間，沒有證據表明人們使用它存儲任何合理的東西，也沒有證據表明使用量在增加。

• 為何選 UNI 和 LDO：

比更一般的支付和智能合約代幣更容易評估，更接近經典股票。K33 傾向於評估它們的真實收入和業務。

UNI：22 年總交易費用 18 億美金， FDV 接近 53 億美金，UNI代幣未來創造的現金流可能會達到或超過當前市值，這並不是不可能的。

LDO：協議收入的10％已經流向 Lido DAO 代幣所有者。根據當前的總鎖定價值和質押率，再加上 Lido DAO 的 10％分成，FDV 與年度收入之比略高於 50，指標可以與股票的市盈率相比較。在股票領域，50 將非常高（負面）。

這表明協議中的質押必須在未來增長，或者 DAO 分成必須提高。考慮到增長的可能性，K33 認為 LDO 永久財務損失風險較低，不會被排除在指數之外.