撰寫：Leftside Emiri

編譯：深潮 TechFlow

自動做市商(AMMs) 被認為是去中心化金融 (DeFi) 的主要創新之一。在 Google 上搜索 AMMs，你會看到每篇文章都將其稱為 DeFi 的 "0 到 1 創新"，而這確實如此。資產的無許可交易是 DeFi 最重要的用例之一，而正是 AMMs 使得其成為可能。有趣的是，作為他們所創建系統的副產品，他們還創造了另一件事情：獲得被動收益的機會。

AMMs 需要流動性才能發揮作用，而這種流動性來自於提供流動性的人（LP）。這些人願意將他們的資產鎖定在流動性池中，以便其他人可以與他們交換。作為承擔這種風險的回報，LP 可以從池收取的交易費中獲得一定的收益。

儘管經驗豐富的提供者在他們的 LP 投資中可能是盈利的，但絕大多數經驗不足的 LP 最終會遭受虧損，通常是不知道為什麼。這要歸因於一個稱為“無常損失”的現象。

無常損失

當通過 AMM 提供流動性時，由於資產比例的波動，LP 會失去其持倉的一定金額，這就是所謂的無常損失。交易對面臨的波動越大，LP 損失的無常損失就越多。

無常損失發生在提供標準比例（即 50/50 ETH/USDC）的流動性池中。交易涉及用戶存入一種代幣並移除另一種代幣，因此，在波動的交易日後，池中資產的比例自然會偏離 50/50。由於 LP 擁有對池的一定比例的所有權，而不是每種資產的固定數量的所有權，他們的總持倉量會隨著套利者通過糾正這些失衡而下降，少量流動性被移除了。

因此，LP 會經常發現，將資產存入池中通常會使他們手頭的資產比單純持有代幣時更少。顯然，DEX 和 AMM 已經成為趨勢，但我們如何解決困擾 LP，並且經常成為 LP 激勵的無常損失問題呢？

到目前為止，唯一的方法是讓 LP 希望他們從收益中收取的交易費足以抵消無常損失。不幸的是，這一點並沒有像預期的那樣實現。一些報告發現，絕大多數 LP 仍然處於長時間虧損。

那麼，你可能會問：解決方案是什麼？

Smilee Finance 可能是答案。

Smilee Finance：概述

Smilee Finance 使用各種波動率產品，將無常損失從一個問題轉化為一項特色。為了創造這些產品，他們必須改變對 IL 的看法。

它將 LP 視為出售期權。基於上文中的無常損失本質，如果 LP 想要盈利，那麼就需要波動率降低。因此，在期權術語中，創建 LP 頭寸實際上是承擔了一個賣空波動率（即賣空 Gamma）的頭寸。他們冒著這種風險，希望隨著時間的推移，交易費用足以抵消它 - 這實際上意味著一個多頭 Theta 頭寸。

那麼，如果承擔賣空 Gamma 和多頭 Theta 頭寸的 LP 是期權賣方，那麼誰是買方？

以前，根本不存在買方，因為在這種情況下沒有創建成為“期權買方”的工具。現在，Smilee Finance 正在創建這個期權。因此，在深入研究細節之前，讓我們先了解產品的通用流程。

Smilee 本質上正在構建一個針對 DeFi 的波動率原始版本，因此他們的產品通常被稱為去中心化波動率產品（DVP）。這些 DVP 可大致分為兩種策略，即長期波動率和短期波動率。如果您在一個長期波動率的保險庫中，無論市場走向如何，您都可以從市場波動中獲利；如果您在短期波動率的保險庫中，則可以通過穩定的市場情況賺取收益。

但是，在這種情況下，期權買方如何賺錢？那些持有多頭波動率頭寸的人呢？

它看起來有點像這樣：

DVP 由兩個交易對手使用：那些持有多頭波動率的人和那些持有空頭波動率的人。本質上，長期波動率的 DVP 支付溢價購買無常損失期權，這些溢價被支付給短期波動率的 DVP。反過來，短期波動率的 DVP 根據其 LP 頭寸支付無常損失，然後通過引擎路由並支付給長期波動率的 DVP。這有效地將無常損失轉變為無常收益。

儘管 DVP 保險庫可以採用多種形式，但它們都有類似的參數來定義。

每個保險庫都有：

• 波動率敞口（長期波動率或短期波動率）；

• 代幣對（例如 ETH/USDC）；

• 回報公式-這是 DVP 背後的策略以及用於實現保險庫目標的公式；

• 到期日；

• 拍賣週期。

所有這些都得益於流動性與波動率引擎。這是 Smilee Finance 團隊設計的專有引擎，使得長期波動率和短期波動率 DVP 保持完美平衡。一個 DVP 賺取的東西由另一個 DVP 支付，確保在所有市場條件下都維持平衡。

由於所有長期和短期波動率 DVP 回報的總和等於 LP 回報和無常損失的總和，因此也就有效地解決了無常損失問題。

引擎還確保長期和短期波動率 DVP 的名義價值始終匹配，因此保險庫之間不平衡的可能性非常小。

此外，Smilee 利用從 DEX 中獲得的流動性提供最大的可組合性。它創建了一個全新的 DeFi 原始版本，將 DEX 作為底板，使得 Smilee 成為頂層的第一個貨幣積木。其架構隨後允許一整套協議在其上創建定製的 DVP 和其他工具，增加了樂高結構的更多部分。

我們可以在 Smilee 上建造各種各樣的金庫。可以有直接的期權庫，可以執行調用、看跌期權、跨越或任何其他類型的期權策略。我們還可以進行方差掉期，這在傳統金融中非常受歡迎，但它在 DeFi 中可能會更受歡迎。也可以構建資產保險庫，用戶可以在那裡獲得保護，免受 depegs 或無常損失。

雖然在 Smilee 上可以構建的可能性是無限的，但讓我們來看看已經創建的兩種保險庫類型，以便您更好地瞭解 Smilee 在實踐中的樣子。

真實收益保險庫

Real Yield 保險庫的總體前提是公平補償流動性提供者。我們知道，大多數 LP 會虧損，因為他們獲得的費用無法彌補無常損失。因此，這些 Real Yield 保險庫旨在為 LP 提供公平的回報。

Real Yield 保險庫有一個拍賣週期，在該週期內，LP 可以以代幣或單個代幣的形式將流動性存入保險庫。在交易的另一側是無常收益保險庫。在那個保險庫中存款的用戶需要支付 USDC 的溢價。到期後，Real Yield 保險庫中的 LP 將收到溢價和他們存入的流動性，扣除無常損失。

現在，LP 不必依賴於 DEX 直接提供的不可預測和不穩定的收益，也不必擔心不斷調整其頭寸和範圍。他們獲得了預定義的透明回報，這為現有和潛在的 LP 提供了更多信心。這不僅對用戶有好處-它還為可能對 LP'ing 持觀望態度的人提供了一定程度的保障，最終推動 DeFi 中的流動性增加。

無常收益保險庫

這些保險庫是 Real Yield 保險庫的交易對手，在這個保險庫中的用戶是期權買家。用戶將 USDC 存入這個保險庫作為溢價來賺取無常損失。他們在拍賣期間存款，一旦保險庫到達到期日，Real Yield 保險庫中所有頭寸的無常損失就會被轉移。通過“賺取”無常損失，它有效地變成了無常收益。

潛在的買家可能有許多使用這些保險庫的動力。首先，它們將被證明是對具有大量裸 LP 風險的基金或個人而言的絕佳對沖工具。如果用戶在特定事件之前（如 FOMC 會議或 CPI 數據）進行定位，它們可能特別有利可圖。另一個有用的時間是在熊市條件下，在那裡類似穩定幣 depeg 的事情變得普遍，併購買期權將非常有利可圖。

然而，最有可能最多使用此功能的實體是 DAO。DAO 通常使用自己的代幣或支持項目的代幣（協議擁有的流動性項目）進行大量 LP 操作。因此，他們面臨著由於無常損失而產生的相當大的回撤。通過無常收益保險庫對無常損失進行風險對沖可能是大多數 DAO 庫的一種追求的策略。

但這不是全部。正如我之前提到的，Smilee 提供了類似於樂高積木的可組合性，因此可以進一步擴展無常收益保險庫以增加潛在收益（同時也增加風險）。可以添加其他策略，例如僅上漲或僅下跌策略，這基本上是選擇市場運動方向並對其進行投注，而不是對任何類型的波動率進行籠統的投注。這是一種適當更高回報的槓桿增加，但隨之而來的是同樣數量的風險，如果市場反向移動，則會產生相同的風險。

需要記住的是，如果你是這個保險庫的潛在用戶，頭寸可以隨時平倉，不必等待到期日。在平倉時，頭寸將賺取到那個時刻為止看到的無常損失金額。然而，支付的溢價則會完全被沒收。

結語

Smilee 團隊在其方法上非常大膽。他們正在利用傳統工具（如期權）的現有知識創建全新的 DeFi 原語。DeFi 中有許多期權市場，但很少有人嘗試將 DeFi 本地概念的無常損失轉化為產品。因此，他們創造了一個真正獨特的 DeFi 本地期權工具。

雖然這個想法和執行可能是一流的，但需要記住的是存在風險。交易波動率產品總體上具有固有的風險，因為您面臨著市場不可預測的波動，而且像所有 DeFi 協議一樣，總是存在被黑客攻擊或利用的風險。

截至目前，Smilee 仍處於早期階段，它是值得關注的協議。密切關注他們的社交媒體，以及盡力獲得提前訪問 Discord 以獲取 Alpha 收益。