機構賣出，stETH正脫錨，究竟發生了什麼？

撰文：@coryklippsten

編譯：TechFlow Intern

$stETH 正在逐漸脫錨，目前已經脫鉤約3%，Curve的池子中已經變得非常不平衡，有75%都是 $stETH。

昨天，Alameda Research 退出了他們的頭寸，賣出了近 50,000 美元的 stETH，頂著巨大的滑點……究竟發生了什麼？

本文綜合Small Cap Scientist和Cory Klippsten的研究分析。

$stETH/$ETH 掛鉤的情況很糟糕，流動性迅速耗盡，這篇文章彙總了一些想法，希望能讓更多的人關注這個問題。

$stETH 是將 ETH 質押在 LidoFinance 的質押版本，旨在保護 $ETH 合併後的安全。$stETH 得到 $ETH 1:1 的完全支持，在幾個月後合併之前，它的流動性非常低，但這不是問題，因為有一個存在一個 Curve.Fi 流動性池。

但是現在這個池子已經變得非常不平衡，有75%都是 $stETH，有史以來最高的比例。這導致 $stETH 已經脫鉤約3%，並且差距還在放大，其速度取決於 LP 和 A Factor 資產的失衡情況。

由於$stETH得到了 ETH 1:1的支持，而且合併只有幾個月的時間，買入套利並持有$stETH似乎是一個不費腦子的事情。

這與 $UST有很大不同，那麼為什麼人們要退出呢？

我發現 AlamedaResearch 昨天退出了他們的頭寸，他們在幾個小時內賣出了約 5萬個stETH，並同時承擔著巨大的滑點損失退出......Alameda的行動總是來得很早。

Lido 的 7 位投資者創造了 stEth / Eth ，有點類似於 Luna / UST 的機制，這7位投資機構分別是：A16z、Alameda (FTX / Sam Bankman-Fried)、Coinbase、Paradigm（Coinbase 聯合創始人）、DCG（GBTC 的所有者）、Jump和Three Arrows（拉昇 Luna/UST的同一批人。）

他們是 Lido (stETH) 的七大投資機構，持有大量的倉位，貿然退出可能會導致大規模的擠兌。

當查看其他一些大量 $stETH 持有者時，就能發現不少蛛絲馬跡，從CelsiusNetwork 開始...

$stETH 作為 Celsius 主要的一部分收益來源，就像為 BlockFi 提供收益率的GBTC套利交易一樣，但當溢價變成折價時，它就消失了，這種質押 Eth（stEth）遊戲是Celsius和其他散戶的主要 "收益 "來源。

Celsius 擁有龐大的頭寸，包括擁有近 45 萬個 stETH，價值 15 億美元，他們使用 Aave 存入了 $stETH 作為抵押品，並積累了大約12億美元的債務。

這不算什麼問題......但是。

CelsiusNetwork 正在迅速耗盡流動資金來償還正在贖回頭寸的投資者。數十億的資金處於非流動性頭寸中，他們通過鉅額貸款來支付客戶的贖回。

一個數十億美元的基金為什麼在流動性方面苦苦掙扎？因為 CelsiusNetwork 在過去一年中遭受黑客攻擊，損失了大量資金，這使得事情變得更糟......

最初是在 StakeHound Exploit 中損失了 7000 萬美元，又在 BadgerDAO 的前端漏洞中損失了 5000 萬美元。

除此之外，還有5億美元的客戶存款存在最近倒閉的LUNA/UST龐氏騙局中。他們對客戶的資金如此魯莽，這讓我大吃一驚，而這些僅僅只是被公開的。

投資者試圖以每週約5萬枚ETH的速度贖回他們的頭寸，這意味著CelsiusNetwork有兩個選擇：

1. 將他們的 $stETH 出售為 $ETH，然後兌換成穩定幣以提高流動性。

2. 以$stETH作為抵押品，貸款償還客戶。

讓我們來看看第一個選擇。他們的頭寸約為 450,000 美元，但從 Curve steth/eth LP 來看，僅剩下約 242,000 美元的流動性。 每賣出一次，池子就會遠離 1:1 的錨定，他們會遭受一定的滑點損失。

Uniswap 上還有大約 500 萬美元的 stETH 流動性，我無法追蹤 CEX 流動性的規模。 CEX 流動性、UniSwap、Curve 和其他都無法完全處理掉他們的頭寸。

$stETH 僅與 $ETH 配對，在 FTX 上與 $USDC 配對的一小部分除外。這意味著 $stETH 只能兌換為 $ETH，然後再換成穩定幣。不僅如此，他們還有大量的 $stETH 抵押貸款，而這些數十億的拋售壓力正在使抵押率變得不那麼健康。

再讓我們看看選擇2，針對他們的 $stETH 頭寸貸款並借入穩定幣。CelsiusNetwork 已經有超過10億美元的債務，AaveAave 有近25億美元的 $stETH 被用作抵押品，情況也不妙。

假設 $stETH 嚴重脫鉤或市場狀況變得更糟。Celsius被清算，借貸變得越來越昂貴，他們的抵押品由於市場狀況而失去價值，脫鉤使得價格更遭受打擊，流動性也會枯竭，負反饋循環......

需要考慮的一件事是，我不確定Aave的清算在stETH成為非流動性資產的情況下會如何進行。

他們是為這些資產負責，還是被迫在幾個月內不流動，同時處於 $ETH 價格下跌的情況下？他們該怎麼做？

在他們被清算之前，CelsiusNetwork很可能會凍結贖回。他們只剩下幾周的資金，由於掛鉤、借/貸費用，他們損失慘重，而且還有合併被推遲的風險。他們什麼時候凍結贖回？

我們不要忘記，在這種情況下，它們並不是唯一的其他鯨魚。 當其他鯨魚聞到血腥味時，他們可以逼迫 Celsius ，使他們在做空期貨市場的同時清空其他頭寸。所以 Alameda 拋出5萬個stETH 並大量換成穩定幣……

還有其他鯨魚，例如 Swissborg，他們的資產管理平臺擁有大約 8 萬個stETH（1.45 億美元）。

看看 Swissborg 錢包，他們在 $stETH Curve LP 中有 2700 萬美元，還有5萬2的stETH 可用（9100 萬美元）。 如果他們賣出 Curve 中的頭寸，Celsius 幾乎跑不掉。鯨魚正在離開……誰會先出來？

看看今天的交易，已經有一些大規模的出售，包括這個24000個的stETH（420 萬美元）的 TX。

通過 Zapper 查看，然後在推特上快速搜索，你會發現，這正是 FTX 上Celsius的取款/存款量，僅今天他們就拋出了超過5千個 stETH。

看了看之前的 Celsius 錢包，我會開始關注 Celsius 的其他頭寸，隨著 stETH 的流動性越來越低，他們將需要進行清算

大量散戶正在利用槓桿在 Aave 上進行套利交易，如果 ETH 價格崩盤，這可能會變得非常糟糕。每個人都需要用抵押品來彌補他們的槓桿，並賣出他們的其他頭寸。

如果我是 VC 或做市商，我會因為 Celsius 而設立一個目標：

1. 清算它們並做空

2. 打破 $stETH 掛鉤，銀行擠兌開始，$ETH 價格暴跌，然後在合併前低價買入$stETH。

免責聲明

這些都不是財務建議，請自行研究，我只是彙編信息並分享發現。