3Commas Capital：為什麼我們看好多鏈 DEX THORSwap？

撰文：3Commas Capital

編譯：TechFlow intern

一、THORSwap 是什麼？

THORSwap 是第一個使用 THORChain 網絡提供跨鏈交換的多鏈 DEX。

*THORChain 是一種去中心化流動性協議，允許用戶跨鏈交換代幣，而無需經過 CEX 這種第三方平臺。

二、THORSwap 解決什麼問題？

L1 層區塊鏈上支持著各種各樣的獨特應用（當時包括眾多L2 層解決方案），但沒有能在這些生態系統之間交換資產的簡單方案。

THORChain/Swap 通過允許跨鏈流動性/交易而不需要交換資產或依賴 CEX 解決了這個問題。

三、THORChain 是如何工作的？

THORChain 充當保管庫管理員的角色，負責監控存款和取款。這有助於創造去中心化流動性，並消除使用中心化中介的需要或依賴打包資產這種衍生解決方案。

THORChain 工作起來就像跨鏈 Uniswap，其原生代幣 $RUNE 充當每個池（ETH/RUNE、BTC/RUNE 等）的流動性對。$RUNE 還可以用做支付交易費用、治理、抵押品和驗證。

四、THORSwap 的定位

THORChain 自身沒有面向用戶的產品。THORSwap 實際上是 THORChain 的主要交易中心，已支持 7 +個主要 L1 層區塊鏈和 25 +種加密資產。

五、經濟表現

目前 TVL 約為 11 億美元，其中 4.58 億美元被鎖定在池子裡。

THORChain 和 THORSwap 的交易量一直在穩步增長。

3 月份 THORSwap 上的交易量創下歷史新高，為 5.63 億美元。標準的 0.3% 交易費將產生 160 萬美元的收入，其中 75%的收入來自 vTHOR 持有者。

TVL 不是很高，但在測試網上其流動性受到了限制。雖然整體 DeFi TVL 表現疲軟，但其流動性從今年 3 月開始急劇回升。THORChain/Swap 受益於 TERRA (LUNA & UST) 的整合。

六、護城河 / 競爭

雖然THORSwap 目前是 THORChain 的主要交易所，但它仍然有數個競爭對手。DEX / AMM 很難建立強大的護城河，流動性和交易往往會流向提供最高激勵的協議。

從長遠來看，自激勵式的流動性是不可持續的。最終資金將流向最有信譽、用戶友好的交易所。隨著交易飛輪的啟動，交易所能夠成為一個不錯的搖錢樹：更多的交易量 -> 更高的收入 -> 為社區創造更多的價值 -> 更高的返現費用折扣 -> 更多的交易機會……

THORSwap 約佔 THORChain 總交易量的 25%。我們預計它的主導地位會隨著時間的推移而增長。

七、為什麼看好 THORSwap？

（一）跨鏈交易是一個結構性增長的市場

隨著 L1 和 L2 區塊鏈版圖的擴大，鏈之間轉移資產的需求將越來越大。用戶將傾向於使用最佳解決方案。

使用 Uniswap 不能滿足用戶在 ETH 和 BTC 之間進行交易的需求。用戶必須依賴打包的代幣，比如 wBTC。打包的代幣不是原生的——它們不受底層區塊鏈的保護。

當然用戶可以使用幣安賬戶或其他 CEX 在鏈之間交易資產。這有可能做到，因為用戶的資產被彙集起來，而錢包只是一個數據庫入口。但這不是用戶的錢包，也不是用戶的代幣了。

但THORSwap 能讓用戶擁有自己的錢包和資產。

①去中心化——無需賬戶

②非託管——用戶直接使用自己的錢包進行交易

③支持 20+種錢包，7 條鏈

④跨多個區塊鏈無縫交換——無需打包代幣

⑤專業的 24–7 客戶支持團隊

（二）THORSwap 能夠超越 THORChain / DEX 聚合器

THORSwap DEX 已經處理了超過 10億 美元以上的交易，月活用戶超過 7.5 萬。但這僅僅是個開始。

THORSwap 想成為一個跨鏈 DEX 聚合協議，換句話說，這將是一個可將跨鏈交易量增長到 1 萬億美元的一站式 DeFi 交易所。THORSwap 不僅利用 THORChain，還將整合額外的橋以獲取跨所有鏈的流動性。

它的聚合器旨在通過聚合連接到流行鏈上，實現每月超 7 萬億美元的交易量：

①以太坊長尾資產和 THORChain 原生資產

②整合Terra

③更多 EVM 鏈（Avalanche、Fantom、Polygon、Aribitrum 等）

④Solana 長尾資產

⑤IBC (Cosmos) 資產

THORSwap 聚合器將受到單邊質押 (vTHOR) 的激勵，該質押從 75% 的交易費用中產生價值。

（三）注重創新和社區

THORChain 構建的越多，THORSwap 可以提供的功能就越多。一旦 THORChain 的 Synths 功能被激活，THORSwap 用戶就可以直接在 THORSwap 上鑄造、贖回和交易合成資產。

THORSwap 的用戶體驗和社區外展在 DeFi 領域是數一數二的。團隊構建了非常有用的 THORYield 應用程序，允許用戶查看他們所有的 THORChain 收益。它還支持運行在社區自有的 THORChad 獎勵平臺上的 THORChads DAO。THORSwap 通過融資、營銷、IDO和訪問更廣泛的社區來支持這些社區項目。

（四）估值

為了估計 THORSwap 的價值和 $THOR 的價格，我們必須做出一些假設。我們需要估算：THORChain 的預期交易量和 THORSwap 的市場份額（TS/TC 比率）。

要估計 THORChain 上的預期總交易量，我們必須首先估計市場規模，然後估計 THORChain 的市場份額。我們需要：

①估算去中心化交易總量

②假設該交易量的比例是跨鏈的

③假設 THORChain / THORSwap 的市場份額

④去中心化交易量

1. DEX交易量

下圖展示了 DEX 交易量在過去兩年的增長速度。

去中心化交易所一直在從傳統的中心化交易所手中奪取市場份額。DEX/CEX 比率從2021年初的 6% 穩步上升到年底的 12%。我們預計這一趨勢將持續下去。

2021 年，DEX 行業的 DEX 總交易量達到 1.25 萬億美元，或每月平均 1040 億美元。1 月至 12 月期間，DEX 交易量以 6.1% 的 CMGR（複合月增長率）增長。

如果我們假設 2022 年有類似的 CMGR，我們估計 12 月的月 DEX 交易量將達到 1460 億美元，或年化 1.75 萬億美元。

2. 跨鏈量

在這 1.75 萬億美元的 DEX 交易量中，有多少來自跨鏈交易的呢？

Fabian D 最近對 Thorchain 的經濟學進行的一項研究發現，大約 43% 的 Binance 交易（約佔 CEX 交易量的 2/3）發生在來自不同鏈的兩種資產之間。

因此，如果我們使用 40% 的比率作為潛在的跨鏈交易量，則將得到 7030億美元 的跨鏈 TAM（總目標市場）。

3. THORChain 和 THORSwap 的預估

上面已知跨鏈交易的 TAM 按年計算為 7030億美元。該交易量將由傳統的打包解決方案和現貨交易分攤，其中 THORChain 是目前唯一的解決方案。鑑於現貨交易相對於打包的明顯優勢，我們假設 80% 的交易量將是現貨交易。因此 THORChain 的 TAM 為 5630億美元。

雖然未來幾個月或幾年不可避免地會有競爭，但 THORChain 具有早期的領導地位，因此有可能佔據主導市場。如果我們假設 Uniswap 在 DEX 交易量中佔有 80% 的市場份額，那麼 THORChain 的年化交易量將為 4500億美元。

目前，THORSwap 約佔 THORChain 交易量的 23%。隨著 THORSwap 成為關鍵聚合器，這個佔比將會增長。但即使保持23%的佔比不變，也意味著THORSwap有 1030億美元的年化交易量（85億美元/月）。

如果我們假設標準的 0.3% 費用，THORSwap 到年底可以產生 3.1 億美元的年化協議收入。

4. 隱含估值

整個 DEX 行業當前市值為 250億美元，年化交易量為 1.4萬億美元。假設 0.3% 的費用，這相當於每年 DEX 收入 42億 美元。因此，該行業的交易收入是協議收入的 5.9 倍。

對於 THORSwap，完全稀釋後的市值為 4.45 億美元，THOR 的交易收入是協議收入的 1.4 倍，按照這個標準，所以該代幣的交易價格比行業平均低了 75%。

注：本文作者3Commas Capital 持有Thor頭寸，不構成投資建議。

原文鏈接