Giải mã hồ sơ đăng ký IPO của Unitree: Bức tranh thực tế của thị trường robot
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải mã hồ sơ đăng ký IPO của Unitree: Bức tranh thực tế của thị trường robot
Sự thật hiện nay của ngành robot: phần cứng đã vận hành ổn định, nhưng thương mại hóa vẫn đang chờ các mô hình AI bắt kịp.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tanay Jaipuria
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Unitree Robotics sắp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải (SSE) – Khoảng Sàn Giao dịch Khoa học và Công nghệ (STAR Market), huy động 620 triệu USD. Hồ sơ niêm yết lần đầu tiên tiết lộ đầy đủ các số liệu tài chính của một công ty robot đang có lợi nhuận. Năm 2025, Unitree xuất xưởng 5.500 robot hình người — dẫn đầu toàn cầu — nhưng 74% trong số này được bán cho các trường đại học nhằm phục vụ nghiên cứu; chỉ 9% được triển khai trong các tình huống công nghiệp thực tế — đây chính là thực trạng hiện nay của ngành công nghiệp robot: phần cứng đã vận hành ổn định, nhưng thương mại hóa vẫn đang chờ các mô hình AI bắt kịp.
Gần đây, Unitree Robotics đã nộp hồ sơ xin niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải (SSE) – Khoảng Sàn Giao dịch Khoa học và Công nghệ (STAR Market), với kế hoạch huy động 620 triệu USD. Hồ sơ này đặc biệt thú vị vì nó giúp chúng ta thấy rõ hiện trạng thực tế của thị trường robot hiện nay.
Unitree đã có lãi, tăng trưởng mạnh mẽ và dẫn đầu toàn cầu về số lượng robot hình người xuất xưởng.
Bài viết này sẽ phân tích các nội dung sau:
- Unitree sản xuất những sản phẩm gì
- Sự chuyển dịch cơ cấu doanh thu sang robot hình người
- Khách hàng thực sự mua robot là ai (và vì sao)
- Chiến lược tích hợp dọc
- Tình hình tài chính
- Tham vọng ở tầng mô hình
I. Unitree sản xuất những sản phẩm gì?
Unitree được thành lập năm 2016 tại Hàng Châu. Người sáng lập Vương Hưng Hưng là một chuyên gia robot tự học, từng chế tạo robot bốn chân đầu tiên ngay trong căn hộ của mình. Hiện công ty có 480 nhân viên, trong đó khoảng 175 người làm việc trong lĩnh vực nghiên cứu và phát triển (R&D).
Công ty kinh doanh hai dòng sản phẩm:
Robot bốn chân: Go2 (dành cho người tiêu dùng và nghiên cứu), B2 (cấp công nghiệp) và A2
Robot hình người: H1, H2, G1 và R1. G1 là mẫu robot bạn có thể đã thấy trong các video lan truyền rộng rãi — cao 1,32 mét và nặng 35 kg.
Công ty bắt đầu xuất khẩu từ năm 2018. Hơn 35% doanh thu đến từ thị trường ngoài Trung Quốc, bao gồm một lượng lớn khách hàng học thuật tại Mỹ.
II. Sự chuyển dịch cơ cấu doanh thu sang robot hình người
Hai năm trước, Unitree gần như hoàn toàn là một công ty chuyên về “chó robot”, chủ yếu bán robot bốn chân. Năm 2023, robot hình người chỉ chiếm 1,9% tổng doanh thu.
Đến chín tháng đầu năm 2025, robot hình người đã chiếm hơn một nửa doanh thu cốt lõi.
Sự chuyển dịch này được thúc đẩy bởi mức độ phù hợp giữa sản phẩm và thị trường ngày càng cao, cũng như chiến lược tiếp thị tích cực. Robot hình người của công ty đã liên tiếp xuất hiện hai năm liền trên Gala Xuân Vận CCTV — chương trình có lượng người xem cao nhất thế giới. Tại hội nghị GTC 2024, Jensen Huang thậm chí đã mang robot của Unitree lên sân khấu.
Sự phơi bày thương hiệu này đã chuyển hóa thành nhu cầu thương mại và nghiên cứu — điều mà đa số các công ty phần cứng Trung Quốc chưa từng thực hiện thành công.
Dữ liệu về số lượng robot hình người xuất xưởng đặc biệt ấn tượng. Năm 2025, Unitree xuất xưởng khoảng 5.500 robot hình người, trở thành nhà sản xuất robot hình người lớn nhất thế giới xét theo số lượng. Công ty Trí Nguyên (Zhiyuan) của Trung Quốc là đối thủ gần nhất về con số này. So sánh với các công ty nổi tiếng tại Mỹ như Figure AI hay Agility Robotics, con số của họ chỉ vào khoảng vài trăm đơn vị.
Mục tiêu 5 năm được nêu trong hồ sơ niêm yết là sản xuất 75.000 robot hình người và 115.000 robot bốn chân mỗi năm. Con số này gấp khoảng 14 lần lượng robot hình người xuất xưởng năm 2025. Mục tiêu rất tham vọng, song cũng phản ánh rõ ràng rằng ngành này vẫn còn ở giai đoạn rất sơ khai.
III. Ai thực sự đang mua robot?
Hồ sơ niêm yết phân loại khách hàng thành ba nhóm: giáo dục – nghiên cứu, tiêu dùng – thương mại và ứng dụng công nghiệp.
Thực tế là phần lớn nhu cầu robot hình người hiện nay đến từ mục đích giáo dục – nghiên cứu.
1/ Nhóm giáo dục – nghiên cứu chiếm 74% doanh thu và lượng xuất xưởng robot hình người. Khách hàng học thuật đã là trụ cột hỗ trợ Unitree từ ít nhất năm 2022 và đến nay vẫn là nguồn doanh thu lớn nhất của công ty.
2/ Nhóm tiêu dùng – thương mại chiếm 17% lượng xuất xưởng robot hình người. Những người tiêu dùng phi học thuật mua robot chủ yếu để “trưng bày”: sử dụng tại các cửa hàng bán lẻ, điểm du lịch, buổi biểu diễn hoặc triển lãm nhằm thu hút sự chú ý. Doanh thu từ phân khúc tiêu dùng trong chín tháng đầu năm 2025 tăng gần bốn lần so với cùng kỳ năm trước — nghe thì rất ấn tượng, nhưng cần lưu ý rằng quy mô ban đầu vốn rất nhỏ. Thực tế, robot hình người giá 25.000 USD này hiện nay thường chỉ được đặt đứng trước một cửa hàng nào đó ở Thâm Quyến để thu hút du khách.
3/ Ứng dụng công nghiệp chỉ chiếm 9% lượng xuất xưởng robot hình người. Unitree thừa nhận việc triển khai robot trong môi trường công nghiệp còn hạn chế do công nghệ chưa đủ trưởng thành — điều này phản ánh đúng hiện trạng kỹ thuật hiện nay. Trong 9% lượng robot xuất xưởng này, khoảng 50–70% được dùng cho các nhiệm vụ như tiếp tân và hướng dẫn khách trong doanh nghiệp, nghĩa là tổng cộng chỉ khoảng 3–4% lượng robot hình người xuất xưởng thực sự được sử dụng cho các công việc như tiếp tân doanh nghiệp hoặc tuần tra kiểm tra.
Với robot bốn chân, tình hình khả quan hơn: chỉ khoảng một phần ba doanh thu đến từ lĩnh vực nghiên cứu; hơn 40% đến từ các ứng dụng thương mại; phần còn lại đến từ các ứng dụng công nghiệp. Các trường hợp sử dụng mang tính sản xuất đã tương đối chín muồi. Khách hàng bao gồm Tập đoàn Điện lực Quốc gia Trung Quốc (State Grid), Tập đoàn Điện lực Phương Nam (China Southern Power Grid), Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Trung Quốc (CNPC), Tập đoàn Dầu khí và Hóa chất Trung Quốc (Sinopec), Tập đoàn Bảo Vũ (Baowu Group) và JD.com (khách hàng lớn nhất của Unitree). Các doanh nghiệp này sử dụng robot bốn chân trong các nhà máy hóa chất, trạm biến áp, mỏ than, đường ống và nhiều môi trường tuần tra kiểm tra thực tế khác.
IV. Chiến lược tích hợp dọc
Một điểm đặc biệt của Unitree là khả năng tự thiết kế và sản xuất phần lớn các linh kiện then chốt: động cơ mô-men xoắn lớn, hộp giảm tốc chính xác, bộ mã hóa, mô-đun khớp, bộ điều khiển thông minh, cảm biến độ chính xác cao, bàn tay khéo léo, cảm biến LiDAR và camera. Theo dữ liệu của McKinsey, hệ thống truyền động (động cơ, hộp giảm tốc và hệ thống khớp thực sự khiến robot di chuyển) thường chiếm 40–60% tổng chi phí vật liệu (BOM) của một robot hình người.
Đa số các công ty trong lĩnh vực này đều nhập khẩu những linh kiện này từ bên ngoài, nhưng Unitree tự sản xuất toàn bộ. Các linh kiện mua ngoài chỉ chiếm khoảng 14–18% tổng chi phí. Công ty chỉ thuê ngoài các linh kiện phổ thông như pin, bộ nhớ flash và một số thành phần phân biệt như bảng mạch xử lý trung tâm.
Chi phí sản xuất một robot bốn chân đã giảm từ khoảng 3.300 USD năm 2022 xuống còn khoảng 1.800 USD vào giữa năm 2025 — giảm 46%. Chi phí robot hình người cũng giảm, từ khoảng 10.800 USD xuống còn 9.200 USD trong cùng giai đoạn.
Điều thú vị là, như biểu đồ dưới đây cho thấy, giá bán trung bình của cả robot bốn chân và robot hình người đều giảm mạnh hàng năm. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp lại mở rộng trong suốt giai đoạn này — tăng từ hơn 40% trong giai đoạn 2022–2023 lên gần 60% vào năm 2025 — phần lớn nhờ chiến lược tích hợp dọc của công ty.
V. Tình hình tài chính
Doanh thu tăng từ 58 triệu USD năm 2024 lên khoảng 252 triệu USD dự kiến cho năm 2025 — tăng 335%, chủ yếu nhờ hiệu suất mạnh mẽ từ robot hình người. Trong phần lớn lịch sử công ty, doanh thu từ xuất khẩu chiếm hơn 55%. Năm 2025, lần đầu tiên thị trường nội địa Trung Quốc vượt qua xuất khẩu về doanh thu, dù doanh thu xuất khẩu tuyệt đối vẫn tăng hơn gấp đôi so với năm trước.
Biên lợi nhuận gộp đạt gần 60% và liên tục mở rộng trong nhiều năm qua.
So sánh: Phần lớn các công ty phần cứng có biên lợi nhuận gộp trong khoảng 30–40%; các công ty phần mềm thường đạt 70–80%. Với một công ty bán robot vật lý, biên lợi nhuận gộp của Unitree tương đối cao — nhờ chiến lược tích hợp dọc và sản phẩm hiện tại vẫn còn khá khác biệt.
Năm 2024, công ty đạt lợi nhuận theo chuẩn kế toán GAAP với tỷ suất lợi nhuận khoảng 18%, và gần 35% theo cơ sở điều chỉnh.
Mục tiêu định giá của đợt IPO Unitree khoảng 6–7 tỷ USD.
VI. Tham vọng ở tầng mô hình
Unitree dự định dành gần một nửa số tiền huy động từ IPO cho phần mềm. Trong tổng số 620 triệu USD, khoảng 300 triệu USD sẽ được chi cho việc huấn luyện mô hình AI trong ba năm tới — trung bình khoảng 100 triệu USD mỗi năm cho cái mà công ty gọi là “mô hình lớn thân thể” (embodied large model).
Hồ sơ niêm yết mô tả hai kiến trúc mô hình song song. Thứ nhất là VLA (Vision-Language-Action): một mô hình trực tiếp ánh xạ đầu vào thị giác và ngôn ngữ thành lệnh điều khiển động cơ, giúp robot có khả năng khái quát hóa khi thực hiện các nhiệm vụ mới mà không cần lập trình thủ công. Thứ hai là WMA (World Model + Action) — hướng mà công ty ưu tiên hơn. Mô hình WMA xây dựng một mô phỏng nội bộ về thực tại vật lý. Trước khi hành động, robot dự đoán điều gì sẽ xảy ra, thay vì chỉ học hỏi thuần túy qua thử – sai.
Công ty đã phát hành các phiên bản khởi đầu của cả hai mô hình. Tháng 9/2025, mô hình UnifoLM-WMA-0 được công bố mã nguồn mở; tháng 1/2026, mô hình UnifoLM-VLA-0 được phát hành.
Công ty cũng nêu rõ phân bổ chi phí sơ bộ cho hoạt động phát triển mô hình, như hình dưới đây:
Ưu thế phần cứng hiện tại của Unitree là có thật, nhưng công ty hiểu rõ rằng lợi thế bền vững trong lĩnh vực robot có thể phụ thuộc vào việc kiểm soát tầng mô hình — hệ thống quyết định robot nên làm gì và di chuyển như thế nào. Tham vọng phần mềm cũng là một biện pháp phòng vệ trước nguy cơ hàng hóa hóa. Unitree đã xây dựng được “hào sâu” bảo vệ trong sản xuất phần cứng.
Nhưng nếu các bộ truyền động và mô-đun khớp cuối cùng trở thành những linh kiện tiêu chuẩn giống như pin xe điện, thì khả năng bảo vệ sẽ chuyển sang tầng mô hình.
VII. Tổng kết
Unitree sở hữu một mô hình kinh doanh phần cứng có lãi, một “hào sâu” sản xuất thực tế và số lượng robot hình người xuất xưởng nhiều hơn bất kỳ công ty nào khác — với mức giá mà đối thủ không thể chạm tới. Nhưng như cách robot hình người đang được sử dụng thực tế cho thấy, câu chuyện ứng dụng thương mại quy mô lớn vẫn còn ở giai đoạn rất sơ khai. Các trường hợp “trưng bày” đang chiếm ưu thế trong nhu cầu tiêu dùng, còn phạm vi triển khai công nghiệp vẫn rất hẹp.
Unitree giúp chúng ta nhìn thấy hiện trạng thực tế của thị trường robot — còn rất nhiều việc phải làm ở cả ba phương diện: mô hình, phần cứng và các trường hợp sử dụng. Nếu bạn đang khởi nghiệp trong lĩnh vực robot và AI thân thể (embodied AI), hãy liên hệ với tôi qua địa chỉ tanay at wing.vc.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@tanayj
