Những người không thể mua cổ phiếu Anthropic đã đẩy giá cổ phiếu “bóng dáng” của công ty này lên 16 lần
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Những người không thể mua cổ phiếu Anthropic đã đẩy giá cổ phiếu “bóng dáng” của công ty này lên 16 lần
Không phải cái bóng có giá, mà cảm giác bị khóa ngoài cửa mới thực sự đắt đỏ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: David, TechFlow
Thứ Năm tuần trước, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) chào đón một cổ phiếu mới mang mã VCX.
Thực chất, đây là một quỹ đầu tư. Trong quỹ chứa cổ phần của các công ty như Anthropic, OpenAI và SpaceX. Trong đó, Anthropic chiếm 21%, OpenAI chiếm 10%.
Các công ty này có điểm chung: đều chưa niêm yết và nhà đầu tư cá nhân không thể mua cổ phiếu của chúng.
VCX hiện là một trong số rất ít sản phẩm trên thị trường cho phép nhà đầu tư cá nhân nắm giữ gián tiếp cổ phần Anthropic.
Giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ là 19 USD/cổ phần. Ngày giao dịch đầu tiên, giá mở cửa là 42 USD, tăng vọt lên 125 USD trong phiên và đóng cửa ở mức 76 USD. Đến ngày giao dịch thứ tư, giá cao nhất trong phiên đạt 315 USD, hai lần kích hoạt cơ chế giới hạn biến động (circuit breaker).
Bốn ngày, từ 19 USD tăng lên 315 USD.
Nhà đầu tư đang tranh mua quỹ này với giá cao gấp 16 lần giá trị thực tế của tài sản bên trong. Không phải vì năng lực quản lý quỹ xuất sắc, mà bởi vì quỹ sở hữu cổ phần Anthropic.
Một tháng trước, Anthropic vừa huy động thành công 30 tỷ USD với định giá 380 tỷ USD — khoản gọi vốn lớn thứ hai toàn cầu trong năm nay. Doanh thu hàng năm đạt 14 tỷ USD. Tuy nhiên, công ty chưa niêm yết, không có mã chứng khoán, và bạn sẽ không tìm thấy nó trong bất kỳ ô tìm kiếm nào của môi giới chứng khoán.
Không thể mua được “chính chủ”, nên người ta đổ xô giành mua “bóng dáng” của nó. Hiện tại, VCX chính là “bóng dáng” của Anthropic — hoặc nói cách khác, là “bóng dáng” của hội chứng FOMO (sợ bỏ lỡ) trong lĩnh vực AI.
Tại sao lại đắt đến thế?
VCX không phải là một quỹ truyền thống.
Với quỹ thông thường, nếu bạn cảm thấy giá quá cao, bạn có thể chờ đợi để mua khi giá giảm, bởi vì quỹ có thể phát hành thêm chứng chỉ quỹ — cung ứng linh hoạt. Còn VCX là quỹ đóng: số lượng chứng chỉ đã bị khóa cố định ngay từ lúc niêm yết và sẽ không tăng thêm.
Quan trọng hơn, phần lớn chứng chỉ quỹ thực tế không thể bán ra. Các nhà đầu tư mua trước ngày 20 tháng Hai bị khóa cổ phần trong sáu tháng, nghĩa là phải đến tháng Chín mới được giao dịch. VCX hiện có hơn 100.000 nhà đầu tư, nhưng hiện tại chỉ một phần rất nhỏ chứng chỉ quỹ thực sự lưu thông được trên thị trường.
Điều này hàm ý điều gì? Số người muốn mua thì rất nhiều, còn số lượng chứng chỉ có thể mua thì cực kỳ hạn chế. Một khối lượng mua nhỏ cũng đủ đẩy giá lên mức phi lý.
Vì vậy, mức chiết khấu âm (premium) 16 lần này thực chất phản ánh hai yếu tố: “có bao nhiêu người khao khát chạm tới Anthropic” và “cửa vào hẹp đến mức nào”. Nhưng cơn khát ấy không phải do VCX tự tạo ra.
Ảnh: Top 10 cổ phiếu nắm giữ trong quỹ VCX của Fundrise
Trong thập kỷ qua, ngành công nghệ đã trải qua một thay đổi cấu trúc: Những công ty tốt nhất ngày càng trì hoãn niêm yết — thậm chí không bao giờ niêm yết.
Khi Facebook niêm yết năm 2012, định giá của nó là 104 tỷ USD — một con số khổng lồ vào thời điểm đó. Hiện nay, định giá tư nhân của Anthropic cao hơn gần ba lần so với mức định giá IPO của Facebook năm xưa, dù trước đây Anthropic thậm chí chưa từng đưa ra kế hoạch niêm yết rõ ràng;
OpenAI được định giá 500 tỷ USD nhưng vẫn chưa niêm yết. Tin đồn về việc SpaceX chuẩn bị IPO đã lan truyền hơn một năm nay, song đến nay vẫn chưa có ngày cụ thể.
Mười năm trước, một công ty đạt quy mô như vậy chắc chắn đã đánh chuông khai trương tại NYSE. Giờ đây, chúng không còn cần thiết phải làm vậy. Thị trường tư nhân có thể cung cấp nguồn vốn gần như vô hạn, đồng thời giúp công ty tránh áp lực báo cáo quý, né được nhà đầu tư cá nhân và những kẻ bán khống.
Với các nhà sáng lập, đây là lựa chọn hợp lý. Với nhà đầu tư cá nhân, điều này đồng nghĩa với việc bạn chỉ có thể ngắm nhìn những công ty tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử — qua lớp kính.
VCX ban đầu dự kiến niêm yết vào ngày 9 tháng Ba, nhưng bị hoãn lại mười ngày do xung đột giữa Iran và Israel. Trong suốt mười ngày đó, không có gì thay đổi — giá trị định giá của Anthropic không tăng cũng không giảm, danh mục đầu tư của quỹ không thay đổi một cổ phần nào. Thế nhưng, chính việc hoãn niêm yết đã khiến kỳ vọng tích tụ thêm mười ngày nữa.
Khi cuối cùng quỹ cũng được niêm yết, toàn bộ nhu cầu bị dồn nén trong mười ngày ấy đổ dồn vào một kênh giao dịch cực kỳ chật hẹp.
Không phải mọi “bóng dáng” đều có giá trị
Muốn tiếp cận cổ phiếu của các công ty chưa niêm yết, con đường không chỉ có mỗi quỹ VCX.
Nhưng trước khi đề cập đến các phương thức khác, có một vấn đề nền tảng hơn: Anthropic chưa niêm yết, vậy làm thế nào một quỹ giao dịch công khai lại có thể nắm giữ cổ phần của nó?
Câu trả lời là: qua “cửa sau”.
Các công ty tư nhân lớn thường tiến hành một vòng gọi vốn mới vài tháng một lần — từ Vòng A đến Vòng G — và mỗi vòng đều mở cửa cho các nhà đầu tư mới tham gia. Tháng trước, Anthropic vừa hoàn tất Vòng G trị giá 30 tỷ USD, với danh sách nhà đầu tư tham gia kéo dài từ GIC, Sequoia Capital đến Goldman Sachs. Những vòng gọi vốn này thường chỉ dành riêng cho nhà đầu tư tổ chức, với ngưỡng tham gia thường bắt đầu từ hàng chục triệu USD trở lên.
Nhưng còn có một con đường thứ hai.
Công ty chưa niêm yết không đồng nghĩa với việc cổ phần của nó không thể giao dịch tư nhân. Các nhân viên giai đoạn đầu và nhà đầu tư thiên thần đều nắm giữ cổ phần, và một số người trong số họ muốn thoái vốn sớm. Từ đó hình thành thị trường thứ cấp dành riêng cho các công ty tư nhân — không công khai, thiếu minh bạch, nhưng các giao dịch là có thật.
Từ năm 2022, Fundrise đã bắt đầu mua cổ phần theo cả hai hướng nói trên. Lúc ấy, định giá của các công ty công nghệ tư nhân vừa trải qua một đợt lao dốc mạnh, nên giá mua rất rẻ. Trải qua bốn năm, Fundrise đã tích lũy được một danh mục gồm Anthropic, OpenAI và SpaceX. Sau đó, danh mục này được “đóng gói” vào quỹ VCX và niêm yết tại NYSE — cho phép nhà đầu tư cá nhân mua vào dễ dàng như mua cổ phiếu thông thường.
Cùng tháng đó, ít nhất còn ba quỹ tương tự khác cũng được niêm yết tại NYSE, cùng bán một khái niệm giống nhau:
“Mua vào qua cửa sau, bán ra qua cửa trước.”
Robinhood tung ra quỹ RVI, niêm yết ngày 6 tháng Ba với giá phát hành 25 USD. Danh mục bao gồm Databricks, Revolut và Ramp — đều là những công ty tư nhân chất lượng. Ngày giao dịch đầu tiên, quỹ giảm 11%, đóng cửa ở mức 21 USD.
Destiny Tech100 (mã chứng khoán DXYZ), niêm yết từ năm 2024, là người tiên phong trong phân khúc này. Quỹ tập trung vào SpaceX với tỷ trọng 16%. Mới đây, vào tháng Hai năm nay, quỹ mới bổ sung một lượng nhỏ cổ phần Anthropic thông qua kênh gián tiếp. Hiện giá cổ phiếu dao động quanh mức 24 USD.
Một quỹ khác là XOVR — quỹ ETF đầu tiên được phê duyệt để nắm giữ trực tiếp cổ phần công ty tư nhân, trong đó SpaceX chiếm khoảng 21%.
Bốn quỹ này có cấu trúc tương tự, khái niệm tương tự và cùng niêm yết tại một sàn giao dịch. Nhưng vận mệnh lại hoàn toàn khác biệt.
VCX tăng 1.500% trong bốn ngày. RVI phá giá ngay ngày đầu niêm yết. DXYZ thì trầm lắng.
VCX nắm giữ 21% cổ phần Anthropic và 10% cổ phần OpenAI. Trong khi đó, RVI không sở hữu cổ phần nào của Anthropic hay OpenAI. Còn DXYZ chỉ mới bổ sung vị thế Anthropic gần đây, với tỷ lệ rất nhỏ.
Điều này cho thấy, ít nhất ở thời điểm hiện tại, thị trường thực chất không đang tranh mua “cổ phần công ty tư nhân”. Thị trường đang tranh mua Anthropic.
Ai càng gần Anthropic, người đó càng có giá trị.
RVI của Robinhood thất bại chính ở điểm này. Databricks và Revolut đương nhiên là những công ty tốt, nhưng rõ ràng, vào thời điểm hiện tại, chúng chưa phải cái tên khiến nhà đầu tư sẵn sàng trả mức chiết khấu âm 16 lần.
“Bóng dáng” cũng có hạn sử dụng
Người mua VCX với giá 312 USD đang đặt cược vào điều gì?
Họ đang đặt cược rằng, trước khi “cửa mở”, sẽ luôn có người sẵn sàng trả giá cao hơn để mua quyền tiếp cận Anthropic — dù không trực tiếp.
Tuy nhiên, cánh cửa này sẽ không đóng mãi.
VCX có hơn 100.000 nhà đầu tư, trong đó phần lớn cổ phần bị khóa trong sáu tháng. Thời hạn khóa cổ phần kết thúc vào ngày 19 tháng Chín. Khi đó, một lượng lớn cổ phần sẽ ồ ạt đổ vào thị trường, khiến nguồn cung chuyển từ cực kỳ khan hiếm sang dư dả chỉ trong một đêm.
VCX có thể đạt mức chiết khấu âm 16 lần một phần nhờ sở hữu Anthropic, và phần còn lại có thể là do nguồn cung quá hạn chế. Khi thời hạn khóa kết thúc, điều kiện thứ hai sẽ biến mất.
Còn một yếu tố biến động lớn hơn nữa.
Anthropic, OpenAI và SpaceX đều đang đồn đoán sẽ tiến hành IPO vào nửa cuối năm 2026 hoặc năm 2027. Tháng trước, Anthropic vừa huy động 30 tỷ USD với định giá 380 tỷ USD và đã thuê văn phòng luật sư Wilson Sonsini nổi tiếng tại Thung lũng Silicon để chuẩn bị cho IPO. CFO của SpaceX từ cuối năm ngoái đã bắt đầu trao đổi với các nhà đầu tư về kế hoạch IPO, với mục tiêu là giữa năm nay.
Một khi “chính chủ” niêm yết, “bóng dáng” sẽ mất giá trị.
Nếu bạn có thể trực tiếp nhập mã chứng khoán Anthropic vào ô tìm kiếm của môi giới, thì tại sao lại phải trả mức chiết khấu âm 16 lần để mua một quỹ chỉ nắm giữ gián tiếp cổ phần của nó?
Ví dụ, như đã đề cập ở trên, DXYZ từng tăng mạnh ngay sau khi niêm yết năm 2024, nhưng sau đó do SpaceX trì hoãn IPO quá lâu, nhiệt độ thị trường dần hạ xuống và giá cổ phiếu đã giảm hơn một nửa so với đỉnh.
Vì vậy, các nhà đầu tư VCX hiện đang sống trong một đồng hồ đếm ngược kinh điển.
Họ trả mức giá cao gấp 16 lần không phải để mua cổ phần Anthropic, mà để mua một “vé có hạn sử dụng”. Thời điểm “cửa mở” phụ thuộc hoàn toàn vào quyết định IPO của Anthropic.
Trước thời điểm đó, mức chiết khấu âm được duy trì bởi tính khan hiếm; sau thời điểm đó, mức chiết khấu âm sẽ về bằng không.
Nhưng hiện tượng “cổ phiếu bóng dáng” bản thân nó không phải là điều ngẫu nhiên.
Mỗi làn sóng công nghệ đều tạo ra nỗi lo âu giống nhau: “Công ty quan trọng nhất, bạn không thể mua được.” Đầu những năm 2000 là Google trước IPO — nhân viên Goldman Sachs tranh giành từng suất mua nội bộ. Năm 2020 là SpaceX — các nhà môi giới thị trường thứ cấp tại Thung lũng Silicon bỗng chốc trở thành mối quan hệ “hot” nhất.
Giờ đến lượt AI.
Và lần này, nỗi lo âu còn sâu sắc hơn: Anthropic và OpenAI hiện chưa chắc đã sinh lời, nhưng chúng đang viết lại mọi luật chơi. Chính ảnh hưởng của AI đã khiến cổ phiếu SaaS sụp đổ, cổ phiếu an ninh mạng sụp đổ, và IBM mất 31 tỷ USD giá trị vốn hóa chỉ trong một ngày.
Nhà đầu tư không chỉ nhìn thấy “công ty này đang rất lợi nhuận”, mà còn thấy rõ: “Nếu tôi không đứng về phía nó, tôi có thể sẽ nằm trong số những người bị nó nghiền nát.”
Mức chiết khấu âm 16 lần của VCX không chỉ định giá một quỹ đầu tư, mà còn định giá chính nỗi lo âu ấy.
Vé sẽ hết hạn, mức chiết khấu âm sẽ biến mất. Nhưng miễn là AI vẫn đang tăng tốc, và miễn là những công ty giá trị nhất vẫn còn đóng cửa, sẽ luôn có người sẵn sàng trả giá phi lý cho “bóng dáng” của chúng.
Không phải vì “bóng dáng” đáng giá như vậy, mà vì cảm giác bị khóa ngoài cửa — quá đắt.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
