Token mở khóa sắp tới: Tổng quan về hoạt động kinh doanh, bối cảnh, token và kỳ vọng định giá của WLFI
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Token mở khóa sắp tới: Tổng quan về hoạt động kinh doanh, bối cảnh, token và kỳ vọng định giá của WLFI
Nếu tính toán dựa trên quy mô ổn định tệ hiện tại của WLFI là 2,2 tỷ đô la Mỹ, thì vốn hóa thị trường của dự án WLFI sẽ là 2,2*0,66~0,76, tương ứng với định giá dự án trong khoảng từ 1,452 đến 1,672 tỷ đô la Mỹ, và giá token WLFI tương ứng là 0,0145~0,0167 đô la Mỹ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Alex Xu, Mint Ventures
Giới thiệu
Sau khi Circle niêm yết, cổ phiếu tăng mạnh (gần đây đã giảm rõ rệt), các cổ phiếu liên quan đến stablecoin trên thị trường chứng khoán toàn cầu cũng trở nên cực kỳ sôi động. Đạo luật stablecoin của Mỹ "Genius Act" đã thông qua Thượng viện và đang tiến vào Hạ viện. Gần đây, dự án thuần chủng do gia đình Trump sáng lập - World Liberty Financial - lại truyền ra tin đồn về việc token có thể được mở khóa sớm lưu thông, đây là một tin tức lớn trong bối cảnh thị trường altcoin gần đây ảm đạm, thiếu đề tài.
Vậy hiện tại World Liberty Financial thực sự đang làm như thế nào? Cơ chế token được thiết kế ra sao? Khi định giá thì nên lấy gì làm chuẩn?
Tác giả bài viết này sẽ cố gắng phân tích đa chiều về tình hình kinh doanh, chi tiết nền tảng dự án, cơ chế token và kỳ vọng định giá của World Liberty Financial, nhằm cung cấp cho mọi người vài góc nhìn để đánh giá dự án.
PS: Bài viết này phản ánh suy nghĩ từng giai đoạn của tác giả tính đến thời điểm xuất bản, có thể thay đổi trong tương lai; quan điểm mang tính chủ quan rất cao, có thể tồn tại sai sót về thực tế, dữ liệu hoặc logic suy luận. Mọi ý kiến trong bài viết đều KHÔNG phải lời khuyên đầu tư. Rất hoan nghênh sự chỉ trích và thảo luận sâu hơn từ đồng nghiệp và độc giả.
Kinh doanh: Hiện trạng sản phẩm và lợi thế cạnh tranh cốt lõi
World Liberty Financial (WLFI) là một nền tảng tài chính phi tập trung do gia đình Tổng thống Mỹ Donald Trump tham gia sáng lập, sản phẩm cốt lõi là stablecoin USD1. USD1 là loại stablecoin neo 1:1 với đô la Mỹ và hoàn toàn được đảm bảo bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ. World Liberty Financial còn có kế hoạch phát triển dịch vụ cho vay (dựa trên Aave) và ứng dụng DeFi, nhưng hiện chưa ra mắt.
Dữ liệu kinh doanh USD1
Tính đến tháng 6 năm 2025, lượng lưu hành của stablecoin USD1 đã đạt khoảng 2,2 tỷ USD. Trong đó, chuỗi BNBchain cung cấp 2,156 tỷ, Ethereum cung cấp 48 triệu, Tron cung cấp 26.000. Tỷ lệ phát hành USD1 trên BNBchain chiếm 97,8%, phần lớn USD1 được phát hành trên BNBchain.
Về số lượng người dùng trên chuỗi: địa chỉ nắm giữ token trên BNBchain là 248.000, trên Ethereum là 66.000, còn trên Tron hiện chỉ có 1 địa chỉ.
Xét về tình hình nắm giữ token, 93,7% USD1 trên BNBchain (tương đương 2,02 tỷ) nằm trong hai địa chỉ thuộc sàn Binance, trong đó 1,9 tỷ tập trung tại một địa chỉ duy nhất của Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).
Nếu nhìn lại quy mô token USD1, ta thấy rằng vốn hóa thị trường của USD1 trước ngày 1/5/2025 chỉ khoảng 130 triệu USD, nhưng đúng vào ngày 1/5, quy mô bất ngờ tăng vọt lên 2,13 tỷ USD, tăng gần 2 tỷ USD trong một đêm.
Đường cong tăng trưởng quy mô USD1, nguồn: CMC
Sự bùng nổ quy mô này thực chất chủ yếu đến từ khoản đầu tư vốn cổ phần trị giá 2 tỷ USD của công ty đầu tư Abu Dhabi MGX vào sàn giao dịch Binance vào tháng 5 năm 2025, trong giao dịch này họ chọn sử dụng USD1 làm phương tiện thanh toán. Quy mô token USD1 hiện đang lưu trữ trong các địa chỉ của Binance cũng vừa đúng khoảng 2 tỷ USD.
Điều này có nghĩa là:
-
Sau khi nhận khoản đầu tư bằng USD1 từ công ty đầu tư MGX của Abu Dhabi, Binance không chuyển đổi sang USD hay stablecoin khác, hiện là người nắm giữ USD1 lớn nhất, chiếm 92,8% tổng quy mô USD1.
-
Nếu loại bỏ khoản token hình thành từ giao dịch này, hiện tại USD1 vẫn chỉ là một stablecoin có vốn hóa lưu thông chỉ hơn 100 triệu USD.
Trong quá trình phát triển dự án sắp tới, mô hình mở rộng kinh doanh kiểu này chắc chắn sẽ tiếp tục xuất hiện.
Hợp tác kinh doanh
Trong mở rộng thị trường, WLFI hiện đã thiết lập hợp tác với nhiều tổ chức và giao thức.
Tháng 6 năm 2025, WLFI tuyên bố hợp tác với quỹ mật mã London Re7, ra mắt kho bạc stablecoin USD1 trên giao thức cho vay Ethereum Euler Finance và nền tảng staking chuỗi BNB Lista, nhằm mở rộng ảnh hưởng của USD1 trong hệ sinh thái Ethereum và BNB Chain. Lista là nền tảng staking BNB chính được đầu tư bởi Binance Labs.
Bên cạnh đó, nền tảng cho vay phi tập trung lớn nhất hiện nay – Aave – cũng đã khởi xướng đề xuất đưa USD1 vào thị trường Aave trên Ethereum và BNBchain, hiện bản dự thảo đã được thông qua qua biểu quyết.
Về sàn giao dịch, USD1 đã niêm yết trên các sàn CEX như Binance, Bitget, Gate, Huobi, cũng như được niêm yết trên các DEX như Uniswap, PancakeSwap.
Lợi thế cạnh tranh của World Liberty
Lợi thế cạnh tranh của World Liberty rất đơn giản và rõ ràng: ảnh hưởng mạnh mẽ của gia đình Trump trong giới chính trị khiến dự án này có ưu thế thiên bẩm trong các hoạt động mở rộng thương mại nhất định. Đây cũng là kênh chuyển giao lợi ích mà những cá nhân, tổ chức hay thậm chí quốc gia có nhu cầu về mặt thương mại, chính trị với Trump có thể sẵn sàng thử nghiệm.
Binance sử dụng USD1 do World Liberty phát hành làm phương tiện lưu trữ vốn, chấp nhận khoản đầu tư khổng lồ từ công ty đầu tư MGX của Abu Dhabi, sau đó tiếp tục nắm giữ vô thời hạn (tức là giúp USD1 duy trì TVL), và nhanh chóng niêm yết USD1 – đây là minh chứng điển hình nhất.
Tuy nhiên, nhà đầu tư nắm giữ token World Liberty đối mặt ba rủi ro chính:
-
Gia đình Trump có rất nhiều kênh nhận chuyển giao lợi ích, nên World Liberty chưa chắc đã là lựa chọn cuối cùng của các bên muốn chuyển giao (về những thủ đoạn kiếm tiền phong phú của gia đình Trump, có thể đọc bài viết THE TRUMP FAMILY’S MONEY-MAKING MACHINE do Bloomberg phát hành cuối tháng 5 năm nay, rất đa dạng)
-
Token $WLFI hoàn toàn tách rời khỏi giá trị thực tế của dự án World Liberty (sẽ chi tiết ở phần mô hình token bên dưới)
-
Sau khi gia đình Trump bán tháo token, thậm chí trong quá trình bán, họ có thể sẽ ngừng vận hành dự án nghiêm túc, chạy án mềm (soft rug pull) (xem xét tất cả tài sản mật mã mà Trump từng phát hành trước đây, từ token Trump đến các loại NFT)
Nền tảng: Bệ đỡ và chi tiết gọi vốn
Thông tin đội ngũ cốt lõi
Đội ngũ cốt lõi của World Liberty Financial đến từ giới chính trị và thương mại, đây cũng là nguồn lực cạnh tranh và ảnh hưởng cốt lõi của dự án.
Không nghi ngờ gì nữa, nhân vật trung tâm của dự án là cựu Tổng thống thứ 45 và thứ 47 của Hoa Kỳ, Donald Trump, cùng ba người con trong gia đình ông: Donald Trump Jr., Eric Trump và Barron Trump mới 17 tuổi.
Tuy nhiên, "chức danh dự án" của họ trên website chính thức của World Liberty Financial đã có những thay đổi tinh vi trong gần một tháng qua. Trong phần giới thiệu website giữa tháng 6, chức danh của Donald Trump là "Chief Crypto Advocate" (Đại sứ crypto hàng đầu) khá mơ hồ, còn ba người con có chức danh cũng rất mơ hồ là "Web3 Ambassadors" (Đại sứ Web3).
Trong "sách vàng" (gold-paper) của dự án, bốn thành viên gia đình Trump cũng được định nghĩa như vậy:
Mặc dù vậy, vị trí hiển thị của bốn thành viên gia đình Trump lại xếp trước tất cả các đồng sáng lập (co-founder) khác của dự án.
Trang giới thiệu đội ngũ World Liberty Financial giữa tháng 6
Tuy nhiên gần đây, trang web chính thức đã thay đổi mô tả bốn người này: bản thân Trump trở thành "Co-Founder Danh Dự", ba người con trai còn lại trở thành Co-Founder.
Trang giới thiệu đội ngũ World Liberty Financial giữa tháng 6
Một chi tiết nhỏ khác là sau chức danh của Donald Trump và "Co-Founder Danh Dự" khác Steven Witkoff (trước đây trên website cũng mang danh Co-Founder, nay đổi thành "Co-Founder Danh Dự") đều có thêm một chú thích nhỏ gần như vô hình là "1". Giải thích cho chú thích này nằm ở cuối trang web, viết bằng chữ nhỏ: "Removed upon taking office." Nghĩa là khi cá nhân này nhậm chức công vụ (take office), danh hiệu "Co-Founder Danh Dự" sẽ bị gỡ bỏ.
Đây là cách tuân thủ tiêu chuẩn điển hình, nhằm tránh xung đột lợi ích giữa các cá nhân liên quan đến chính phủ khi đảm nhiệm chức vụ công cộng, đáp ứng yêu cầu đạo đức của Mỹ rằng công chức hoặc quan chức chính phủ phải cắt đứt mối liên hệ thương mại tư nhân.
Nhưng vấn đề là: Donald Trump hiện đã là một công chức Mỹ – Tổng thống Hoa Kỳ.
Ngoài gia đình Trump, một nhân vật then chốt khác trong đội ngũ là Steven Witkoff – đại gia bất động sản New York và là bạn làm ăn lâu năm của Trump – giữ chức Co-Founder Danh Dự. Ông là người sáng lập và Chủ tịch Witkoff Group, quen biết Donald Trump từ những năm 1980, hai người thường xuyên qua lại, thường cùng chơi golf, là "bạn cũ kiêm đối tác làm ăn" nổi tiếng.
Sau khi Trump nhậm chức, Steven Witkoff được bổ nhiệm làm "Đặc phái viên Trung Đông của Mỹ", trực tiếp báo cáo với Trump, đóng vai trò then chốt trong các cuộc đàm phán quan trọng lớn như Israel, Qatar, Nga và Ukraine, đồng thời cũng là "phòng viên riêng" giữa Trump và Putin, nhiều lần đại diện Trump đến Moscow gặp lãnh đạo Nga.
Gia tộc Witkoff cũng tích cực tham gia dự án: con trai ông là Zach Witkoff và Alex Witkoff đều là đồng sáng lập WLFI.
Ngoài những nhân vật chính trị và thương mại, phần công nghệ và vận hành của WLFI do các chuyên gia ngành mật mã đảm nhiệm. Zak Folkman và Chase Herro cùng là đồng sáng lập, là những doanh nhân liên tục khởi nghiệp trong lĩnh vực mật mã, từng sáng lập nền tảng DeFi Dough Finance, tuy nhiên dự án này thất bại do bị tấn công hacker từ sớm, trải nghiệm khởi nghiệp khó gọi là thành công. Trong dự án WLFI, Folkman và Herro ban đầu là người kiểm soát chính, sau đó nhường quyền kiểm soát cho pháp nhân do gia đình Trump kiểm soát vào tháng 1 năm 2025.
Một thành viên cốt lõi khác là Richmond Teo, giữ chức Giám đốc mảng stablecoin và thanh toán tại WLFI. Trước đây, Richmond Teo là đồng sáng lập và CEO khu vực châu Á của công ty stablecoin tuân thủ nổi tiếng Paxos. Ngoài ra, đội ngũ còn có Corey Caplan (Giám đốc chiến lược công nghệ), Ryan Fang (Trưởng phòng tăng trưởng) là các chuyên gia blockchain, cùng Brandi Reynolds (Giám đốc tuân thủ) là chuyên gia tuân thủ tài chính truyền thống.
Dự án còn mời nhiều cố vấn, ví dụ như Luke Pearson – đối tác Polychain Capital, Sandy Peng – đồng sáng lập mạng lớp 2 Ethereum Scroll, v.v. Sandy Peng từng hỗ trợ công việc vận hành trong giai đoạn phát hành token.
Sự thay đổi tỷ lệ sở hữu của gia đình Trump trong dự án World Liberty Financial
Thực tế, tỷ lệ sở hữu của gia đình Trump trong World Liberty Financial liên tục giảm, hiện đã giảm từ mức ban đầu 75% xuống còn 40%.
Phần cổ phần giảm từ 75% xuống 40% có thể đã được chuyển giao cho Sun Yuchen, DWF Labs, và quỹ Aqua 1 Foundation gần đây tuyên bố đầu tư 100 triệu USD (chỉ là phỏng đoán).
Quá trình gọi vốn và các tổ chức đầu tư
World Liberty Financial kể từ khi khởi động vào tháng 9 năm 2024, đã huy động được hơn 700 triệu USD qua nhiều vòng gọi vốn, định giá cũng nhanh chóng tăng sau khi Trump nhậm chức và phát hành token.
Tác giả đã tổng hợp các vòng gọi vốn như sau:
Đáng chú ý, theo "sách vàng" (Gold-Paper) và thông tin công bố trên website, gia đình Trump được hưởng 75% doanh thu ròng từ bán token (sau này thông qua việc bán cổ phần, tương đương với việc gián tiếp bán doanh thu từ bán token), và 60% lợi nhuận ròng trong tương lai (lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh stablecoin).
Token: Chi tiết phân bổ, chức năng token và doanh thu giao thức
Chi tiết phân bổ và mở khóa token
Tổng cung token quản trị $WLFI của nền tảng WLFI là 100 tỷ token. Theo mô hình kinh tế học token trong "Sách Vàng" (Golden Paper) chính thức, kế hoạch phân bổ và mở khóa token WLFI như sau:
Điều đáng chú ý ở đây là nhóm phát hành dành 35% token cho việc bán token, nhưng hiện tại đợt bán công khai mới hoàn thành 25%, phần còn lại 10% xử lý ra sao vẫn chưa có câu trả lời.
Hơn nữa, ngoài phần bán công khai có điều khoản phụ lục rõ ràng về thời gian khóa dự kiến là 12 tháng, các phần token khác không có điều kiện và thời gian mở khóa cụ thể, nhưng hiện tại cũng giống phần bán công khai, đều đang ở trạng thái không thể chuyển nhượng.
Sự mơ hồ về điều khoản mở khóa cụ thể cho phần token không phải bán công khai khiến dự án đối mặt độ bất định cao.
Cách tệ nhất đương nhiên là team âm thầm mở khóa phần token này mà không thông báo trước rồi đổ xả ồ ạt ra thị trường thứ cấp. Cách hợp lý hơn là trước khi phần token bán công khai được mở khóa, cần công bố trước kế hoạch mở khóa cho phần token không bán công khai, và thông qua biểu quyết quản trị cộng đồng chính thức để mở khóa theo từng đợt.
Chức năng token
WLFI là token quản trị thuần túy, không mang lại quyền chia lợi nhuận hay thu nhập nào, không đại diện cho cổ phần công ty dự án, giá trị chủ yếu đến từ việc tham gia quản trị.
Phân phối doanh thu giao thức
Trong sách vàng chính thức của WLFI, cách xử lý doanh thu giao thức WLFI được mô tả như sau:
"30 triệu USD doanh thu ròng giao thức ban đầu sẽ được lưu trữ trong quỹ dự trữ do chữ ký đa tầng (multisig) của WLF (thời điểm này sách vàng dùng viết tắt WLF để chỉ dự án, sau đổi thành WLFI) kiểm soát, dùng để chi trả phí vận hành, bồi thường và nghĩa vụ. Doanh thu ròng giao thức bao gồm mọi nguồn thu của WLF, bao gồm nhưng không giới hạn ở phí sử dụng nền tảng, doanh thu bán token, thu nhập quảng cáo hoặc các nguồn thu khác, sau khi trừ đi các khoản chi đã thỏa thuận và quỹ dự trữ vận hành liên tục của WLF. Phần doanh thu ròng còn lại sẽ được chi trả cho các pháp nhân như DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC, WC Digital Fi LLC, những pháp nhân này có liên quan đến các nhà sáng lập và một số nhà cung cấp dịch vụ (người ủng hộ ban đầu). Các pháp nhân này đã thông báo với WLF rằng, ngay khi giao thức WLF khởi động, họ dự định sẽ sử dụng phần lớn phí nhận được để triển khai giao thức."
Nói cách khác, doanh thu giao thức chủ yếu thuộc về các công ty pháp nhân đứng sau WLFI (mặc dù các công ty này cam kết sẽ dùng phần lớn phí để hỗ trợ giao thức), nhưng điều chắc chắn là bản thân token WLFI không gắn trực tiếp với doanh thu kinh doanh.
Định giá: Giá trị dài hạn của WLFI là bao nhiêu?
Vì kinh doanh cốt lõi của WLFI là stablecoin, ta có thể tham khảo mức định giá của đối thủ cạnh tranh chính đã niêm yết Circle, dùng tỷ lệ "vốn hóa / vốn hóa stablecoin" của Circle để "ước tính sơ bộ" vùng định giá hợp lý của token WLFI.
Tính đến cuối tháng 6, quy mô USDC khoảng 61,7 tỷ USD.
Cùng kỳ, vốn hóa thị trường của Circle là 41,1 tỷ USD, nếu tính cả quyền chọn, trái phiếu chuyển đổi, v.v., vốn hóa pha loãng đầy đủ (fully diluted) khoảng 47,1 tỷ USD.
Nói cách khác, tỷ lệ "vốn hóa / vốn hóa stablecoin" của Circle là: 41,1/617 ~ 47,1/617 = 0,66 ~ 0,76.
Nếu lấy quy mô stablecoin hiện tại của WLFI là 2,2 tỷ USD làm cơ sở tính toán, vốn hóa thị trường của dự án WLFI sẽ là 2,2 * 0,66 ~ 0,76, tương ứng định giá dự án trong khoảng 1,452 - 1,672 tỷ USD, giá token WLFI tương ứng là 0,0145 ~ 0,0167 USD.
Rõ ràng, đây là con số khó lòng chấp nhận đối với các nhà đầu tư WLFI, đối với nhà đầu tư vòng bán công khai lần đầu tiên thì chỉ ở mức hòa vốn. Người ta kỳ vọng rất cao vào WLFI, có thể vì những lý do sau:
-
WLFI giai đoạn đầu không mở khóa hoàn toàn, vốn hóa lưu thông thấp hơn nhiều so với FDV, nên WLFI có thể hưởng mức chiết khấu cao hơn
-
WLFI đang ở giai đoạn sơ khai, tiềm năng tăng trưởng cao hơn nhiều so với Circle
-
WLFI sở hữu nguồn lực chính trị dồi dào, nên có "phí Trump" (Trump premium), sẽ có rất nhiều dự án tranh nhau hợp tác với WLFI
-
Tâm lý và bong bóng thị trường mật mã kích thích hơn thị trường chứng khoán, WLFI sẽ hưởng mức chiết khấu cao hơn Circle
-
WLFI có thể sẽ phát hành token đúng thời điểm đạo luật stablecoin Genius của Mỹ được thông qua, tận dụng tâm lý thị trường cực kỳ nóng
...
Tuy nhiên, ta cũng có thể đưa ra những lý lẽ ngược lại, ví dụ:
-
Stablecoin là lĩnh vực có hiệu ứng mạng lưới cực mạnh, người dẫn đầu nên có lợi thế cạnh tranh và chiết khấu định giá cao hơn so với người mới (hãy nghĩ đến sự so sánh khả năng sinh lời giữa Tether - vị trí số 1 đường đua và Circle - vị trí số 2)
-
Doanh thu dự án WLFI không liên quan đến WLFI, token WLFI thiếu khả năng bắt giá trị, khi định giá cần giảm mạnh
-
93% vốn hóa stablecoin hiện tại của WFLI được hỗ trợ bởi Binance, mức sử dụng tự nhiên rất thấp, khối lượng kinh doanh bị thổi phồng nghiêm trọng
-
WLFI có thể chỉ là một trong nhiều dự án "nhãn hiệu ủy quyền" của gia đình Trump, họ sẽ vô tình tương tự như với token Trump và loạt NFT Trump khi bán và vận hành, có thể không duy trì đầu tư dài hạn
-
Thanh khoản thị trường mật mã, đặc biệt là altcoin, đã cạn kiệt từ lâu, các nhà giao dịch cấp hai hầu như không tin vào mọi câu chuyện thiếu dữ liệu kinh doanh vững chắc, các token mới ra mắt phần lớn rơi tự do
...
Là nhà đầu tư, bạn thiên về chấp nhận quan điểm nào? Mỗi người mỗi ý.
Theo quan điểm của tác giả, yếu tố then chốt quyết định xu hướng giá ngắn hạn của token WLFI sau khi ra mắt, một mặt phụ thuộc vào nội dung và thời điểm thông qua cuối cùng của đạo luật Genius, nhưng quan trọng hơn là việc gia đình Trump có sẵn sàng đặt WLFI vào vị trí trung tâm trong các giao dịch và chuyển giao lợi ích hay không, làm phương tiện trao đổi lợi ích. Biểu hiện cụ thể là các "cá nhân/cơ thể thương mại/quốc gia chủ quyền có ảnh hưởng" vì mục đích chính trị và thương mại, chủ động tích hợp USD1 (kể cả mang tính biểu tượng) vào quy trình kinh doanh của mình, ví dụ dùng USD1 làm tiền đầu tư (đầu tư vốn cổ phần), tiền thanh toán (thương mại xuyên biên giới).
Nếu sau khi ra mắt thiếu những tin tức kinh doanh dày đặc như vậy, e rằng vị trí của WLFI trong bản đồ kinh doanh của gia đình Trump đáng lo ngại, vì họ có những kênh sinh lời tốt hơn.
Hãy cùng chờ xem sự phát triển của WLFI sau khi ra mắt.
Vậy cụ thể thời điểm token WLFI có thể chuyển nhượng là khi nào?
Tôi đoán sẽ là sau khi đạo luật "Genius Act" của Mỹ chính thức được thông qua (hiện đã thông qua Thượng viện), đó mới là thời điểm dự án có thể tự do hành động, cũng không còn xa nữa.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Mint Ventures
