Một nhà đầu tư cổ điển lâu năm theo trường phái giá trị, từng trải qua ba chu kỳ thị trường, liệu có cảm thấy lo lắng trước làn sóng Meme lần này không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Một nhà đầu tư cổ điển lâu năm theo trường phái giá trị, từng trải qua ba chu kỳ thị trường, liệu có cảm thấy lo lắng trước làn sóng Meme lần này không?
Meme đã trở thành cơ hội cấp độ赛道 không thể bỏ qua và vắng mặt trong ngành của chúng ta.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: YettaS
"Yetta, hiện tại trong thị trường kiểu này các bạn có cảm thấy lo lắng không?" — đây là câu hỏi nghiêm túc mà ai đó đã đặt ra với tôi trong một buổi tiệc. Lúc đó tôi hơi sững lại, không hiểu vì sao họ lại nghĩ rằng chúng tôi nên cảm thấy lo lắng. "Bởi vì rất nhiều người cho rằng Meme đang tràn lan, còn token VC thì coi như đã chết, haha". Thật vậy, chủ đề được thảo luận nhiều nhất tại DeVCon lần này cũng chính là Meme. Đồng nghiệp đùa với nhau rằng nói chuyện đầu tư cấp 1 thì chậm mất cơ hội kiếm tiền từ Meme, và cũng có người hỏi chúng tôi liệu danh mục tài sản của quỹ có bao gồm Meme hay không.
Thành thật mà nói, chúng tôi thực sự không quá lo lắng — hoặc nói đúng hơn, ngay từ đầu năm chúng tôi đã phần nào dự đoán được cục diện này. Primitive là một quỹ thường niên (evergreen fund) không huy động vốn bên ngoài, điều này cho phép chúng tôi nhìn nhận ngành công nghiệp này theo khung thời gian dài hạn. Chúng tôi cũng không chịu áp lực phải triển khai vốn, hay phải giải thích lý do đầu tư vào bất kỳ lĩnh vực nào cho những LP không hiểu ngành của mình chỉ để phục vụ mục đích gây quỹ (thường thì LP chính là nguồn áp lực lớn). Mọi việc chúng tôi làm đều xuất phát từ sự tò mò cá nhân, nhằm học hỏi xem giá trị và dòng chảy nhân tài trong ngành này đang nằm ở đâu.
Trong thị trường crypto ngày càng bị "hóa二级" (secondary market hóa) và bong bóng二级 ngày càng phình to, định nghĩa về VC ngược lại gần sát bản chất hơn: Bet on Things with Venture Return. Theo đuổi bất kỳ ý thức hệ nào, tham gia tranh đấu chính trị đều vô nghĩa; điều then chốt là học hỏi từ thị trường.
Trước hết, tôi xin chia sẻ góc nhìn của chúng tôi về những thay đổi mang tính cấu trúc trong ngành
Ngay từ đầu năm nay, chúng tôi đã tiến hành tổng kết sâu rộng về những thay đổi cấu trúc trong ngành, viết thành báo cáo nội bộ mang tên “Cycle of Front Running”. Tóm tắt ngắn gọn: sự phân cực trong ngành của chúng ta ngày càng trầm trọng. Một mặt, quy mô ngành đã mở rộng, TradFi thông qua các phương tiện hợp pháp như ETF đã đưa lượng lớn tài sản crypto vào Phố Wall — dòng thanh khoản này bị rút đi và rất khó quay trở lại sân chơi của chúng ta. Mặt khác, chủ nghĩa tư bản dân túy mở rộng mạnh mẽ, nền kinh tế chú ý (attention economy) bị thu hẹp hơn nữa, quá trình tài chính hóa ngày càng đơn giản và thô bạo hơn, hình thức "crypto native" nhất giờ đây chính là trực tiếp trade Meme — một lĩnh vực mà TradFi không thể chạm tới.
Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô và xã hội như vậy, thanh khoản trong sân chơi liên tục bị thu hẹp. Trước đây chúng ta từng nói Barbell Strategy (chiến lược quả tạ) với hy vọng hai đầu sẽ hòa nhập vào nhau, nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại — sự phân cực ngày càng tăng tốc. Do đó, vị trí trung gian trong ngành của chúng ta ngày càng khó sống.
Vị trí trung gian này bao gồm những ai? Bao gồm tất cả các tổ chức từng hưởng lợi từ thời đại hỗn mang. CEX ngoài khơi, các công ty giao dịch (trading firm), các nhà cung cấp dịch vụ tài chính crypto, và cả VC — không ai có thể tránh khỏi.
Sự thay đổi cấu trúc này khiến các CEX ngoài khơi lo lắng — Future OI của CME đã vượt qua Binance. Nếu các đồng coin chính thống ngày càng được giao dịch trên các sàn hợp pháp nhờ sự tham gia của TradFi, trong khi Meme lại có thể pump lên mức vốn hóa trên 1 tỷ USD ngay trên chuỗi, vậy thì không gian của Binance có đang bị ép chặt?
Không chỉ CEX ngoài khơi, các market maker từng dựa vào crypto để phát triển, khi nhìn thấy các đội高频 lượng hóa từ Phố Wall mang sẵn hạ tầng và vốn đổ bộ, thì họ sẽ phá局 kiểu gì? Kèm theo sự suy yếu của họ, các tổ chức tài chính thứ cấp phục vụ họ cũng ngày càng mờ nhạt, chứ chưa nói đến VC — những bên không thể tự chủ giao dịch.
Chính sự phân cực và ép thanh khoản này mới là thay đổi căn bản nhất trong ngành chúng ta. Ai tìm được điểm phá vỡ, người đó mới có thể chiến thắng.
Thứ hai, VC Token đang gặp vấn đề gì?
Tôi hoàn toàn hiểu được tâm lý của thị trường đối với VC Token. Dự án niêm yết với FDV cao ngất ngưởng, sau đó liên tục unlock bán tháo để thu lợi — nếu đều là sòng bạc, vậy tại sao không chọn một sòng bạc tương đối công bằng hơn, chơi Meme PVP? Thua thì chỉ trách tay mình chậm, chứ không cần phải gánh đỡ VC token trị giá hàng chục tỷ USD.
Bản chất đằng sau vấn đề này là gì? Là chuỗi cung ứng thanh khoản (Liquidity Supply Chain) trong ngành chúng ta đã bị lỗi.
Tại sao Solana có thể liên tục lập đỉnh ATH? Vì họ có sản phẩm thật sự được triển khai, và sản phẩm đó giúp người dùng nắm giữ SOL liên tục kiếm được tiền. Từ đó cộng đồng người dùng chuyển hóa thành cộng đồng giao dịch, vòng xoáy tích cực giữa hai nhóm này trở thành một kiểu tự chứng minh tiên tri — đây chính là chìa khóa tạo ra áp lực mua (buy pressure).
DeFi trong chu kỳ trước cũng vậy — sản phẩm ra mắt với những cải tiến nhỏ thú vị, DEX tạo thanh khoản và khám phá giá trị liên tục, khi cộng đồng sản phẩm và cộng đồng trade coin đạt được đồng thuận, việc niêm yết trên CEX tiếp tục giải phóng thanh khoản, từ đó dự án, cộng đồng và CEX cùng có lợi.
Một hệ sinh thái khỏe mạnh là: Những người chơi trên chuỗi không chỉ sẵn sàng mua token, mà còn nhiệt tình truyền bá. Chuỗi cung ứng thanh khoản này khi ấy mới vận hành theo vòng lặp tích cực.
Còn bây giờ thì sao? Vấn đề của VC Token chính là sự rạn nứt giữa hai cộng đồng này. Mainnet vừa lên là đã TGE, sản phẩm còn chưa ra đời, cộng đồng toàn là người đến airdrop, mang theo toàn áp lực bán. Trong chu kỳ trước, chúng ta còn có Sam/Su giúp đòn bẩy mua Alt, nhưng chu kỳ này đòn bẩy gần như đã bị dọn sạch. Đồng thời, trong牛市 trước rất nhiều VC gọi được vốn lớn, chịu áp lực triển khai, và để báo cáo lợi nhuận đẹp cho LP, buộc phải đẩy giá trị định giá dự án lên từng vòng.
Do đó dẫn đến tình trạng hiện nay của VC Token: mở cửa với định giá cao nhưng không có lực mua, ngoài giảm giá thì còn làm được gì nữa?
Từ đó dễ hiểu tại sao Meme lại xuất hiện — nếu các dự án do VC đầu tư đều không落地, toàn là thổi phồng, vậy tại sao không chơi một thứ có định giá thấp hơn và công bằng hơn?
Meme đã trở thành cơ hội cấp赛道 không thể bỏ qua và không thể thiếu trong ngành chúng ta
Dưới tác động của sự phân cực đã phân tích ở đầu bài viết, Meme đã trở thành một trong những赛道 quan trọng nhất mà ngành chúng ta không thể phớt lờ.
Tôi từng nghĩ Meme chỉ là dạng đầu cơ thuần túy, nhưng đến tận lần này mới nhận ra mình đã sai. Meme là một phương tiện mang dòng tư tưởng văn hóa, giá trị của nó không nằm ở chức năng hay công nghệ cụ thể, mà ở khả năng độc đáo trong việc mang theo ý thức tập thể, cảm xúc và sự đồng thuận — logic này chẳng khác gì tôn giáo. Đằng sau lớp vỏ hoang đường, nó thể hiện nhu cầu tâm lý xã hội sâu sắc và những quan điểm giá trị nhất định. Nó làm điều này: Token hóa, sản phẩm hóa và tư bản hóa các dòng tư tưởng và cảm xúc.
Nói cách khác, cốt lõi sản phẩm của Meme chính là tư tưởng và câu chuyện mà nó mang theo, và quy mô của những tư tưởng, câu chuyện này quyết định trần tiềm năng của một Meme. Các trào lưu công nghệ tiên phong, cuồng tín thần tượng, cảm xúc IP, văn hóa phụ — việc đánh giá tiềm năng phía sau của chúng, cũng giống hệt như VC đánh giá triển vọng赛道 và vị trí trong赛道 của một sản phẩm.
Đối với Meme, Token chính là sản phẩm của nó. Vì vậy, điều cần làm quanh sản phẩm này là thúc đẩy lẫn nhau giữa giá và cộng đồng. Giá cả, về một mặt nào đó, là phiên bản cập nhật của sản phẩm — qua những biến động lên xuống của giá, xây dựng nền tảng cộng đồng vững chắc, biến Paper Hands thành Diamond Hands, khiến họ tự đi lan tỏa, cuối cùng hoàn thành tiên tri tự chứng minh.
Ở điểm này, Meme Token thực sự có lợi thế khổng lồ mà VC Token không có. Vì Token chính là sản phẩm, cộng đồng sản phẩm và cộng đồng trade coin liền hợp nhất làm một, tạo thành sức mạnh tổng hợp.
Meme do chi phí phát hành quá thấp, dẫn đến tỷ lệ tín hiệu/nhiễu (signal-to-noise ratio) cực kỳ thấp, lại không thể phân tích dưới dạng sản phẩm hữu hình, nó đòi hỏi khả năng cảm nhận (taste) cực tốt về tư tưởng và tâm lý thị trường. Tôi vẫn đang cố gắng học hỏi, liệu có phương pháp luận cấu trúc hóa nào để nghiên cứu赛道 này, từ đó chọn đúng标的 trong môi trường nhiễu cực cao, và nếu có thì nên can thiệp vào loại标的 nào, lúc nào.
Nhưng tôi tin chắc rằng Meme sẽ trở thành cơ hội xuyên chu kỳ, bởi vì về bản chất nó là một hiện tượng văn hóa trong kỷ nguyên số — miễn là tư tưởng còn tồn tại và cảm xúc còn tuần hoàn, nó sẽ không bao giờ cạn kiệt.
Quan trọng hơn, tôi luôn cho rằng việc trao cơ hội đổi đời cho những người ở vùng biên chính là nguồn sức sống dồi dào của ngành chúng ta. Trước đợt Meme này, người ta nói rằng yêu cầu dành cho startup trong chu kỳ này gấp mười lần so với trước, giới đầu tư dường như đã chiếm hết miếng bánh, cảm xúc của cộng đồng và散户 bị dồn nén nặng nề. Nhưng nhờ Meme, giới trẻ lại có cơ hội kiếm được 100x bằng cách chôn sớm. Phản kháng quyền lực là một trong những tinh thần cốt lõi nhất của Crypto — tôi tin rằng tinh thần này sẽ mãi tồn tại.
Chu kỳ này, Meme còn có thể kéo dài bao lâu?
Khi mọi người đều hăng hái nhiệt huyết, sẵn sàng hy sinh vì cộng đồng, và cảm giác rằng có thể kiếm tiền mãi mãi — đừng quên rằng các bên đã có lợi nhuận chắc chắn sẽ thu hoạch. Đây là quy luật bất biến trong ngành tài chính. Hãy nhớ lại cộng đồng NFT hồi xưa: ai cũng tự hào dùng avatar con khỉ, tích cực kết nối thương hiệu, tổ chức sự kiện, làm hợp tác, tiệc NFT tổ chức khắp thế giới — rồi sau đó thì sao?
Khi lòng tự tin phồng lên quá mức, kỳ vọng phi thực tế xuất hiện, khi người ta cho rằng nắm giữ Major còn không bằng nắm Meme, khi các vụ hack và rug bắt đầu xuất hiện — đó là lúc chúng ta cần cảnh giác.
Một khi ngành chúng ta không có cơ hội thanh khoản lớn hơn, BTC gặp kháng cự, mọi dạng alpha nâng cấp sẽ sụp đổ nhanh hơn nhiều.
Nói thật, DeSci có giống hệt PeopleDAO và logic cứu Assange trong chu kỳ trước không? Dưới cái danh “chính nghĩa”, chúng ta có đủ năng lực phân biệt niềm tin và đầu cơ hay không?
Thực tế, bước ngoặt lớn của Meme xảy ra khi Binance niêm yết tiểu Neiro. Khi đó VC Token đang bế tắc, cơ hội phá vỡ đến từ việc Binance chấp nhận tiểu Neiro — ôm lấy Community Meme khiến dự án, cộng đồng và người dùng CEX đều kiếm được tiền, từ đó诞生 ACT.
Nhưng giờ đây, dòng thanh khoản mù quáng trên chuỗi đối với Meme có giống như cuộc đua TVL sau khi Binance niêm yết loạt dự án TVL cao? Có giống như cuộc cạnh tranh sau khi Binance niêm yết hệ sinh thái Ton với lượng người dùng khổng lồ?
CEX sẽ thay đổi chiến lược niêm yết dựa trên kỳ vọng thị trường, từ đó dẫn dắt thị trường. Trong khi ngành chúng ta lại vì chi phí phát hành tài sản quá thấp và mức chiết khấu thanh khoản nhất định sẽ rơi vào cảnh cạnh tranh đồng质 hóa lộn xộn — và rồi mọi người sẽ dần tê liệt và chán ngán.
Đây chính là sức mạnh của chu kỳ.
Trong chu kỳ nhỏ, đừng vì CEX ủng hộ cái gì mà chạy theo làm theo — những dự án thực sự xây dựng ngành nhất định sẽ nổi lên.
Trong chu kỳ lớn, đến熊市 nhất định sẽ thanh lọc hàng loạt dự án OverSupply vô dụng, đưa thị trường trở lại quỹ đạo.
Thị trường luôn dao động giữa xây dựng dài hạn và cảm xúc ngắn hạn — nó là một quang phổ, Main Character và Meme sẽ là hai đầu của cây đòn tạ (barbell), luân phiên lên xuống theo tâm lý thị trường.
Không cần lo lắng, chỉ cần tìm ra tiết tấu riêng của mình là được.
Đầu tư chính là một trò chơi như vậy — chúng ta dựa vào nhận thức để ra quyết định và đặt cược, đúng thì kiếm tiền, sai thì rút kinh nghiệm, luôn tò mò, luôn kính trọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@YettaSing
