TechFlow 소식, 1월 7일 비트맥스(Bitmex) 공동 창립자 아서 헤이즈(Arthur Hayes)는 최신 블로그 포스트에서 암호화폐 시장이 3월 중순에 정점을 찍고 심각한 조정을 겪을 것으로 전망했다.
이전인 2022년 3분기에 연준의 역환매(RRP) 규모가 정점을 기록했을 당시 비트코인이 바닥을 쳤다. 이후 재닛 옐런(Janet Yellen) 장관은 채권 운용 전략을 조정해 RRP에서 2조 달러 이상을 회수하며 시장에 유동성을 공급함으로써 암호화폐와 주식시장의 급등을 이끌었다. 2025년 1분기에는 도널드 트럼프 행정부의 정책 집행 지연 속에서도 미 달러 유동성이 이를 상쇄할 수 있을지에 관심이 모아지고 있다. 유동성이 충분하다면 리스크 노출 확대가 안전한 선택이 될 것이다. 분석상 연준 요인은 우선 순위가 낮으며, 대신 국채 한도 문제에 대한 재무부의 대응 방식에 초점이 맞춰져 있다. 정치권이 결정을 미루게 되면 재무부는 일반자금계좌(TGA)를 통해 유동성을 공급할 가능성이 있으며, 이는 암호화폐 시장에 긍정적인 환경을 조성할 수 있다. 현재 연준의 양적긴축(QT)은 계속되고 있지만 RRP 규모는 거의 제로 수준까지 감소했으며, RRP 금리를 인하해 그 매력을 의도적으로 낮추고 있다. 이 조치는 미 국채 수요를 부양하고 QT 종료 등 추가 정책 변경을 위한 기반을 마련하려는 목적이다. 옐런 장관은 재무부가 1월 중순께 자금 조달을 위해 "비상 조치(very measures)"를 취할 예정이라고 밝혔다. 국채 한도 상향 조정이 언제 정치권의 승인을 받을지 여부는 트럼프의 지지력을 시험하는 관건이 될 것이다. 5~6월경에는 재무부의 TGA 잔액이 고갈될 것으로 예상되며, 시장은 이를 앞서 선반영할 가능성이 있다. 1분기 말 기준 연준과 재무부의 달러 유동성 합계는 약 6,120억 달러에 이를 전망이다. 디폴트 및 정부 셧다운 위기가 다가오면 결국 국채 한도 상향 합의가 이루어지고, 재무부는 차입을 재개해 TGA를 보충하게 되는데, 이는 다시 유동성 감소로 이어진다. 4월 15일 납세 마감 후 정부의 재정 상태가 개선되면서 유동성 역시 감소할 전망이다. 만약 TGA 잔액이 암호화폐 가격을 주도한다면, 1분기 말에 시장이 고점을 형성한 후 하락세로 전환할 가능성이 있다. 옐런 장관이 단기 국채 발행을 늘리기 위해 해당 금리를 의도적으로 낮춘 것은 제롬 파월(Jerome Powell) 연준 의장의 금융 조건 tightening을 통한 인플레이션 억제 전략을 무력화시키는 결과를 초래했다. 비록 트럼프 행정부 팀이 암호화폐 및 기업 관련 입법에서 성과를 내지 못할 가능성은 있지만, 긍정적인 달러 유동성 환경이 이러한 부정적 영향을 상쇄할 수 있다.
헤이즈는 "투자자들에게는 1분기 후반에 매도하고, 3분기 유동성 여건 개선을 기다리는 전략을 제안한다. 메일스트롬(Maelstrom)의 수석 투자 책임자(CIO)로서, 리스크 감내 능력이 있는 투자자들에게는 탈중앙 과학(DeSci) 분야의 알트코인에 적극 진입할 것을 권한다. 상황이 순조롭게 진행된다면 나는 3월에 기본 포지션을 줄일 계획이다."라고 밝혔다.
