광산 기업에서 인프라 구축 업체로: Bitdeer가 BTC를 전량 매각한 뒤에 숨은 생존 전략
작가: 리암 ‘아키바’ 라이트(Liam 'Akiba' Wright)
번역·편집: TechFlow
TechFlow 서두: 산출 능력(해시레이트) 기준으로 미국 최대 비트코인 채굴 업체인 바이트디어(Bitdeer)는 이번 주 전량의 비트코인 보유량을 매각했다—2,017 BTC에서 제로로 감소했다. 동시에 회사는 3.25억 달러 규모의 전환사채 조달과 신주 발행도 완료했다. 이는 고립된 사건이 아니다. 현재 해시프라이스(hashprice, 산출 능력 단위당 수익)는 다수 채굴 업체의 손익분기점에 근접하고 있으며, 채굴 업체들이 ‘비트코인 축적 기계’에서 ‘비트코인을 연료로 삼는 운영 기계’로 전환되는 구조적 변화가 조용히 진행되고 있다.
전문:
산출 능력 기준 미국 최대 비트코인 채굴 업체 바이트디어는 이번 주 자사의 비트코인 장부를 완전히 비웠다.
회사의 비트코인 국고 잔고는 현재 0으로 표시된다—신규 채굴 분 189.8 BTC를 매각했으며, 예비 보유분 943.1 BTC도 함께 처분했다.
채굴 업체가 비트코인을 보유하는 것은 마치 파이프 내 압력과 같다. 일부는 수익 형태로 유출되며, 일부는 국고에 남아 가치 저장 및 버퍼 역할을 한다. 그런데 이 버퍼의 상태는 경영진이 앞날의 상황을 어떻게 판단하고 있는지를 반영한다.
비트코인 산출 능력 순위
출처: bitcoinminingstock.io
바이트디어의 버퍼가 일시에 제로로 돌아간 것은 하나의 질문을 제기한다: 이 채굴 업체가 왜 긴급하게 현금이 필요한가? 또 다음 분기에는 어떤 전망을 가지고 있는가?
채굴 업계에서는 모든 지불 항목—전기료, 호스팅비, 인건비, 부품비 등—이 법정화폐로 발생하지만, 수입은 비트코인으로 들어온다. 따라서 국고 정책은 본질적으로 시기, 위험, 자본 조달 능력에 대한 진술이다.
이번 주 보고서에는 또 다른 함의가 있다. 바이트디어의 재무제표는 연말까지 여전히 상당한 비트코인 보유량을 나타내고 있었다—2025년 12월 31일 공시에 따르면, “보유 비트코인: 2,017 BTC”라고 명시되어 있었다.
네 자리 수의 보유량에서 주간 업데이트로 ‘0’으로 표시되는 상태까지 이른 뒤에는, 그 이면에 리듬, 현금 전환 속도, 거버넌스 모델, 그리고 끊임없이 자기 재구성 중인 채굴 사업 전체의 이야기가 숨어 있다.
종합적으로 볼 때, 이번 주 보고서는 확실성을 적극적으로 선택한 기업의 모습을 보여준다—달러 기준으로 계속 줄어드는 보유 자산을 운영 유동성으로 전환하고, 위험 노출을 ‘비트코인 축적 계좌’보다는 ‘공공사업 회사’에 더 가깝게 조정하는 것이다. 바로 여기서 ‘항복(capitulation)’이라는 용어가 등장한다. 이는 이윤률 계기판이 레드라인에 근접했을 때 벌어지는 현상을 묘사하며, 국고가 전략적 예비 자산에서 운영 연료로 전환됨을 의미한다.
주간 데이터 기준, 바이트디어는 총 약 1,132.9 BTC를 매각했다(예비분 943.1 BTC + 신규 채굴분 189.8 BTC). 바이트디어의 채굴 인사이트 페이지에 표시된 $60,000~$70,000 가격대를 기준으로 추산하면, 이는 약 6,800만~7,900만 달러의 유동성을 확보한 셈이다—이는 채굴 업체의 현금 주기에 실질적인 영향을 미칠 수 있을 뿐 아니라, 전략적 방향 전환을 알리는 신호로도 충분하다.
국고 한 줄 숫자와 자금 조달 일정의 만남
이번 비트코인 매각은 의도적으로 재구성된 자본시장 움직임과 동기화됐다. 바이트디어는 규모 확대된 3.25억 달러, 연 5.00% 이자율, 2032년 만기의 전환우선사채(principal convertible notes)의 가격 결정을 완료했으며, 동시에 주당 $7.94에 책정된 등록 직접 신주발행(registered direct offering)도 마쳤다.
조달 자금의 예상 사용 목적은 다음과 같다: 캡드콜옵션(capped call transaction) 헤지, 2029년 만기 전환사채 1.35억 달러 상환, 데이터센터 확장, HPC 및 AI 사업, ASIC 연구개발, 운영 자금 조달 등이다.
이 일련의 조치는 돈이 어디로 흘러가려는지, 그리고 회사가 그 과정에서 어느 정도의 위험을 감수하려는지를 말해준다.
전환사채와 헤지 옵션은 금융 파이프라인이다—변동성을 포장하여 상승 여지를 생존 공간으로 바꾸는 것이 목표이며, 수익이 불안정한 시기에도 기어가 원활히 작동하도록 유지하는 것이다. 채굴 업체가 비트코인 장부를 완전히 비운 동시에 자금 조달 및 부채 재구성을 완료한다는 것은, 통제 가능한 자금 조달 경로를 선호하며, 지속적으로 주문, 산출 능력, 계약을 창출할 수 있는 인프라 구축을 우선시한다는 신호를 전달한다.
이 논리는 2026년의 더 큰 서사와 부합한다—채굴 업체들은 점차 ‘에너지에서 산출 능력으로’ 이어지는 기업으로 자신을 재정의하고 있으며, 비트코인 채굴은 하나의 수익원일 뿐이고, AI 및 HPC는 또 다른 자본 집약적 목적지라는 것이다.
밴에크(VanEck)의 2026년 전망 보고서는 이러한 채굴 업계의 전환이 기회와 압박을 동시에 가져올 것이라고 평가하며, 재무제표가 성장 비용을 흡수함에 따라 업계 통합이 이어질 것이라고 예측했다.
해시프라이스가 리듬을 정하고, 선물곡선이 기대를 정한다
채굴 업계의 실패는 거의 폭발음으로 끝나지 않는다. 그것은 천천히 이탈하고, 점차 조여들며, 소규모 결정들을 강요받다가 결국 하나의 중대한 결정으로 결집된다. 이 업계의 이윤률 계기판은 ‘해시프라이스’—산출 능력 단위당 수익—이며, 최근 수치는 왜 국고 자산을 현금화해야 하는지를 설명해준다.
룩소어(Luxor)의 최신 산출 능력 지수 보고서에 따르면, 달러 기준 해시프라이스는 현재 1PH당 하루 $34.05이며, 전주 대비 약 4% 하락했다. 또한 많은 채굴 업체에게 현재 해시프라이스는 각자의 비용 구조 및 채굴기 종류에 따라 손익분기점에 근접해 있다고 지적했다.
선물시장 가격은 향후 6개월간 평균 해시프라이스를 1PH당 하루 $28.73으로 예측하고 있는데, 이 낮은 예측치는 마치 중력처럼 모든 국고 정책을 끌어당긴다.
난이도는 두 번째 조절 레버로서, 분모를 조정한다. 기상 악화, 정전, 또는 정비로 인해 채굴기가 오프라인 상태가 되면 이 값은 급격히 요동칠 수 있다.
비트코인은 사상 최대 규모인 11.16%의 난이도 조정을 통해 125.86T로 하락한 뒤, 다시 사상 최대 반등으로 144.40T까지 치솟았다. 다음 난이도 조정은 3월 초에 하락할 것으로 예상된다. 주 단위 및 월 단위로 자본 지출과 유동성을 계획하는 채굴 업체에게는 이러한 패턴이 마치 채찍 반응처럼 작용한다.
바이트디어 자체 대시보드 역시 동일한 상황을 반영하고 있다—바이트디어가 공개한 네트워크 산출 능력은 약 1,022 EH/s, 난이도는 약 144.4T이며, “1테라해시당 일일 수익”은 $0.0289로 표시돼 있다. 채굴 업체는 이 수치들이 구성하는 공간 안에서 생존해야 하며, 변동성을 어디서 흡수할지—국고, 부채 구조, 혹은 성장 계획 중 어디에서—선택해야 한다.
항복은 먼저 회계상의 형태로, 이후 통합의 형태로 도래한다
투자자들이 ‘항복’을 말할 때, 그들은 폭포처럼 쏟아지는 갑작스러운 청산—즉, 장부가 제로로 돌아가는 순간—을 상상한다. 그러나 채굴 업계의 항복은 대개 장부 항목과 자금 조달 조건의 형태로 나타난다: 비트코인 매각, 예비 자산 축소, 전환사채 가격 결정, 신주 발행, 그리고 경쟁력이 약화된 업체들의 합병 또는 폐쇄 등이다.
바이트디어가 이번 주 실행한 조치는 국고 청산을 자금 조달 다리로 삼는 서사를 따르고 있다—비트코인을 현금으로 전환해 대규모 인프라 구축과 부채 구조 재편을 뒷받침하는 것이다. 이는 헤지 옵션 거래 자금 유입, 기존 전환사채 상환, 데이터센터 및 HPC·AI·ASIC 연구개발과 운영 자금 조달 등을 포함한다. 이런 시나리오에 따라 움직이는 기업은 비트코인을 콘크리트, 칩, 계약으로 전환 가능한 재고로 취급하고 있는 것이다.
룩소어 산출 능력 지수의 선물시장 가격은 1PH당 하루 $28.73 수준으로, 이는 이윤률 압박이 지속될 것임을 의미하며, 이러한 압박은 채굴 업체를 일반적으로 세 가지 길로 몰아간다: 비트코인 매각, 주식 매각, 혹은 기업 자체 매각이다.
밴에크의 전망 보고서는 2026년을 ‘통합 단계’로 규정하고, 자금 조달 선택—희석 효과를 동반하는 전환사채, 약세장에서의 국고 비트코인 매각, 그리고 비트코인 채굴과 AI 산출 능력이라는 두 개의 트랙을 동시에 운영할 수 있는 업체와 그렇지 못한 업체 간의 분화—를 직접적으로 지목했다.
그렇기 때문에 바이트디어의 보유량 청산은 광산 속의 카나리아(경고 신호)일 수 있다. 이 사건은 사례 연구이자 경고 라벨이다. 채굴 업체는 지속적인 운영을 통해 비트코인에 대한 노출을 유지하면서도 실제 코인 보유량은 줄일 수 있다. 혹은 인프라 기업으로 스스로 재정의해, 비트코인 가격 리스크를 다른 곳에서 관리하도록 이관할 수도 있다.
만약 전 업계가 이 거래를 반복한다면, 재무제표 상 비트코인을 보유하는 채굴 업체의 수는 줄어들고, 채굴 업체의 자금 흐름은 단기 수익성에 대해 더욱 민감해질 것이다.
향후 주목할 포인트
첫째, 정책의 지속성이다. 일주일간의 청산은 단순한 타이밍 선택일 수 있으나, 여러 달에 걸친 지속적 패턴은 새로운 국고 운영 원칙을 의미한다. 가장 유용한 신호는 향후 몇 주간의 업데이트—같은 ‘비트코인 보유량’ 항목, 그리고 고객 예치금과 분리된 기업 보유량을 명확히 표시하는 방식—이다.
둘째, 자본 조달 비용이다. 전환사채 및 주식 조달 조건은 이 기업이 생존 공간을 확보하기 위해 노력하고 있음을 보여준다. 해시프라이스가 압축될 때 이 생존 공간은 경쟁 우위로 전환된다. 압박 상황에서 자본 조달 비용이 낮은 채굴 업체는 시간을 사는 반면, 비용이 높은 업체는 비트코인, 주식, 자산을 팔게 된다.
셋째, 이윤률 배경이다. 룩소어 산출 능력 지수는 현재 해시프라이스를 다수 채굴 업체의 손익분기점 근처로 평가하고 있으며, 난이도의 급격한 변동은 분모가 얼마나 빠르게 요동칠 수 있는지를 보여준다. 네트워크는 아직 조정 중이며, 채굴 업체는 이러한 끊임없이 움직이는 기반 위에서 인프라를 구축하고 있다. 그들의 국고는 바로 이 불안정함을 흡수하는 감쇠 장치이다.
이번 주 사건을 가장 깔끔하게 해석하자면, 이는 절차적인 행위이다: 채굴 업체는 인센티브에 따라 움직이며, 이 인센티브는 해시프라이스, 난이도, 자금 조달 조건을 통해 흐른다.
바이트디어는 예비 자산을 현금으로 전환했고, 동시에 자본 구조를 조정하며, 미래 지출 우선순위—데이터센터, HPC, AI, ASIC—를 명확히 했다.
전체 업계는 한 기업의 국고 청산을 흡수할 수 있지만, 동시에 이 패턴을 직시해야 한다: 비트코인을 ‘보유 대상’이 아닌 ‘유동 자산’으로 보고, 운영 유지 비용에 따라 재무제표 상 리스크 노출을 조절 가능한 레버로 취급하는 채굴 생태계가 점차 형성되고 있다는 사실을 말이다.
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