하이퍼리퀴드가 퍼피덱스의 한계를 다시 정의하다, 블루핀의 가치 평가는 어떻게 해야 할까?

2024.12.10

하이퍼리퀴드가 퍼피덱스의 한계를 다시 정의하다, 블루핀의 가치 평가는 어떻게 해야 할까?

Bluefin의 합리적인 FDV 구간은 4억~6억 달러 사이입니다.

2024.12.10 - 09:49:54

Bluefin

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

Bluefin의 합리적인 FDV 구간은 4억~6억 달러 사이입니다.

글: NingNing

Hyperliquid은 약 140억 달러의 FDV로 PerpDEX 분야의 천장을 다시 정의했다. 그렇다면 곧 TGE를 앞둔 Bluefin의 FDV는 얼마가 될까?

밸류에이션 모델을 수립하기 전에, 먼저 PerpDEX 분야 거시환경의 주요 변화를 살펴보자.

규제의 전환점이 다가옴: 레버리지 특성상 고객 손실이极易하게 발생하는 영구계약 거래는 매우 엄격한 규제 및 컴플라이언스 요건을 받는다. 미국을 포함한 많은 관할 지역에서는 CEX가 영구계약 거래 서비스를 제공하는 것뿐 아니라, PerpDEX가 이를 제공하는 것도 허용하지 않는다. 이는 PerpDEX의 시장 규모와 사용자 기반 축소로 직결된다.

그러나 현재 트럼프의 대선 완승 이후 암호화폐 산업의 컴플라이언스 절차가 가속화되면서, PerpDEX는 대부분의 경우 봄을 맞이할 가능성이 크다. 최근 두 가지 상징적인 사건에 특히 주목할 필요가 있다. 하나는 트럼프가 임명한 암호화폐 및 AI 위원인 David Sacks의 보유 자산(bags)에 dYdX라는 분야의 장수 리더가 있다는 점이며, 다른 하나는 CFTC가 SEC를 대체하여 암호화폐 산업의 주요 규제기관이 되었는데, CFTC가 시카고상품거래소(CME)의 BTC 선물 상장 과정에서 많은 역할을 했으며, PerpDEX에 대한 규제 태도도 SEC보다 유연하다는 점이다.

분야 내 제품 패러다임의 변화: 사실 GMX 이후로 오랫동안 PerpDEX의 제품 패러다임은 중대한 혁신 없이 GMX 패턴 위주로 점진적 개선만 이루어져왔다.

그러나 Cosmos SDK 및 OP Stack 등의 RaaS 서비스 덕분에 인프라 구축과 운영이 대중화되면서, 본 사이클에서 AppChain이 신예 PerpDEX들의 주요 선택지가 되었다. 예를 들어 HyperLiquid는 Cosmos SDK 기반의 L1 앱체인이며, Aevo는 OP Stack 기반의 L2 서비스이다.

그러나 Bluefin, Jupiter 등 본 사이클에서 부상한 또 다른 그룹의 신예 PerpDEX는 고성능 L1 위에서 구축하는 것을 선택했는데, Solana와 Sui가 PerpDEX에게 충분히 저렴하면서도 방대한 블록 공간을 제공할 수 있기 때문이다. 이렇게 함으로써 조합성(composability)을 희생하지 않으면서도 해당 메인체인 생태계 확장에서 지속적으로 TVL, 유동성, 신규 사용자를 유입하고 동시에 생태계에 환원할 수 있다.

밸류에이션 모델의 세 가지 요소: 비교 대상, 비교 차원(특징 선택), 밸류에이션 계산.

위 분석을 통해 알 수 있듯이, Bluefin의 비교 대상은 Hyperliquid가 아니라 동일한 제품 패러다임과 생태 위치를 가진 Jupiter여야 한다. 물론 Bluefin과 Jupiter는 서로 다른 제품 생애주기에 있으므로 비교 시 초기 단계에 있는 Bluefin의 성장성을 더욱 반영해야 한다.

먼저 Bluefin의 데이터를 살펴보자.

1. 현재 실적

TVL: 3500만 달러

일평균 거래량: 7000만 달러

누적 거래량: 380억 달러

생태 점유율: 영구계약 시장 점유율 85% 이상

사용자 기반: 월간 활성 사용자 7.2만 명

2. 성장 곡선

TVL: 90일 만에 220% 증가

사용자 수: 90일 만에 185% 증가

수수료 수익: 하루 최고 8만 달러

거래량: 하루 최고 1.8억 달러