Galaxy 리서치: 이더리움 ETF, 월 10억 달러 순유입 전망…비트코인 ETF의 3분의 1 수준
저자:Charles Yu
번역: TechFlow
주요 요점
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비트코인 ETF는 2024년 1월 11일 출시부터 2024년 6월 15일까지 순유입 자금이 151억 달러에 달했다.
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현물 이더리움 ETF를 미국에서 출시하기 위해 9개의 발행사가 경쟁하고 있다.
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5월 23일 모든 19b-4 신청이 승인된 후, SEC가 2024년 7월부터 해당 상품의 거래를 허용할 것으로 예상된다.
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비트코인 ETF와 마찬가지로, 주요한 새로운 접근 가능한 시장은 독립형 투자자문사 또는 은행 및 브로커/딜러와 연계된 자문사라고 생각한다.
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ETH ETF의 순유입 규모는 BTC ETF 대비 처음 다섯 달 동안 20~50% 수준에 이를 것으로 전망하며, 목표치는 30%이며, 즉 월 평균 10억 달러의 순유입을 의미한다.
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전반적으로 ETH 총 공급량의 대부분이 스테이킹, 브릿지, 스마트 계약에 묶여 있고 중심화 거래소에 보유된 양이 적기 때문에 ETHUSD는 BTC보다 ETF 유입에 대한 가격 민감도가 더 높을 것으로 본다.
서론
몇 달 동안 관찰자들과 애널리스트들은 증권거래위원회(SEC)가 현물 기반 이더리움 거래소 상장 펀드(ETP) 승인 가능성을 과소평가해왔다. 이더리움을 상품으로 명확히 규정하려는 SEC의 주저함, 잠재적 발행사와의 접촉 부족 소식, 그리고 이더리움 생태계에 대한 조사 및 진행 중인 집행 조치 소식 등으로 인해 비관적인 분위기가 형성되었다. 블룸버그 애널리스트 Eric Balchunas와 James Seyffart는 5월(일부 잠재 발행사들의 최종 승인/거부 마감일이 다가오던 시점) 승인 가능성을 25%로 평가했다. 그러나 5월 20일 월요일, SEC가 거래소에 연락했다는 보고 후 블룸버그 애널리스트들은 승인 가능성을 갑자기 75%로 상향 조정했다. 실제로 그 주 후반 모든 현물 이더 ETP 신청이 SEC로부터 승인되었다. 이러한 상품들이 S-1 신청이 효력을 발생한 후 실제 출시될 때까지는 아직 기다려야 하지만—우리는 이 일이 2024년 여름 무렵에 일어날 것으로 예상한다—본 보고서는 비트코인 현물 ETP의 실적을 참고하여 이더리움 ETP 출시 후 수요를 예측한다. 우리는 현물 이더리움 ETP가 거래 개시 후 처음 다섯 달 동안 약 50억 달러의 순유입을 기록할 것으로 추정한다(비트코인 ETP 순유입의 약 30%).
배경
현재 현물 ETH를 보유하는 거래소 상장 펀드(ETP)를 출시하기 위해 9개의 발행사가 경쟁 중이다. 지난 몇 주 동안 일부 발행사들이 철수했다. ARK는 21Shares와 협력해 이더리움 ETP를 출시하지 않기로 결정했으며, Valkyrie, Hashdex, WisdomTree도 신청을 완전히 철회했다. 아래 표는 19b-4 신청일 순으로 정렬한 현재 신청 상태를 보여준다:
Grayscale은 Grayscale Bitcoin Investment Trust(GBTC)에 적용했던 것처럼 Grayscale Ethereum Trust(ETHE)를 ETP로 전환하려 하고 있으며, 동시에 해당 제품의 '미니' 버전도 신청했다.
SEC는 5월 23일 모든 19b-4 신청을 승인했다—이러한 규정 변경을 통해 증권거래소가 마침내 현물 ETH ETP를 상장할 수 있게 되었다—하지만 이제 각각의 발행사가 등록 서류(S-1, 혹은 ETHE의 경우 S-3)를 SEC와 반복적으로 조율해야 한다. SEC가 이러한 서류의 효력을 인정하기 전까지는 해당 상품들이 실제로 거래를 시작할 수 없다. 우리의 연구와 Bloomberg Intelligence의 보고에 따르면, 현물 이더리움 ETP는 2024년 7월 11일 주간에 최초로 거래를 시작할 수 있을 것으로 본다.
비트코인 ETF 경험
비트코인 ETF는 아직 6개월도 운영되지 않았지만, 이더리움 현물 ETF의 수용 가능성 연구에 유용한 기준이 될 수 있다.
출처: Bloomberg
비트코인 현물 ETP의 초기 거래 월들에 대한 관찰 내용은 다음과 같다:
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지금까지 유입량은 기대를 초과했다. 6월 15일 기준 미국 현물 비트코인 ETF는 출시 이후 누적 순유입액이 151억 달러를 넘었으며, 일평균 순유입은 1.36억 달러다. 이러한 ETF들이 보유한 비트코인 총량은 약 87만 BTC로, 현재 BTC 공급량의 4.4%에 해당한다. BTC 가격이 약 6.6만 달러 수준일 때, 모든 미국 현물 ETF의 운용자산(AUM)은 약 580억 달러다(참고: ETF 출시 전 GBTC는 약 61.9만 BTC를 보유했다).
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ETF 유입이 BTC 가격 상승을 부분적으로 견인했다. BTC 가격과 ETF 순유입의 주간 변화를 회귀분석한 결과 r-sq 값이 0.55로 나타나 두 변수가 높은 상관관계를 가짐을 보였다. 흥미롭게도 유입보다 가격변화가 유입의 선행지표로서 더 강한 영향을 미친다는 점도 발견했다.
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GBTC의 거래 해제가 전체 ETF 유입에 영향을 미쳤다. 신탁을 ETF로 전환한 이후 GBTC는 초기 몇 달 동안 눈에 띄는 유출을 경험했다. GBTC의 일일 유출은 3월 중순에 정점을 찍었으며, 3월 18일에는 6.42억 달러의 유출이 있었다. 그 이후 유출은 완화되었고, GBTC는 5월부터는 며칠간 순유입을 기록하기도 했다(5월 3일 처음으로 순유입을 기록하기 전까지 78일 연속 유출). 6월 15일 기준 ETF 출시 이후 GBTC의 BTC 보유 잔액은 61.9만 BTC에서 27.8만 BTC로 감소했으며(55% 감소).
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ETF 수요는 주로 소매 투자자에 의해 주도되며, 기관 수요는 증가하는 중이다. 13F 제출 자료에 따르면, 3월 31일 기준 900개 이상의 미국 투자회사가 비트코인 ETF를 보유하고 있으며, 그 보유액은 약 110억 달러로 전체 비트코인 ETF 보유량의 약 20%를 차지한다. 이는 대부분의 수요가 소매 투자자에서 비롯됨을 시사한다. 기관 구매자 명단에는 JP 모건, 모건 스탠리, 웰스파고 같은 유명 은행과 밀레니엄, 포인트세븐티투, 시타델 같은 헤지펀드, 위스콘신 주 투자위원회 같은 연기금까지 포함된다.
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자산관리 플랫폼은 아직 비트코인 ETF 접근을 제공하지 않고 있다. 가장 큰 자산관리 플랫폼들은 브로커들에게 비트코인 ETF 추천을 허용하지 않고 있지만, 보고에 따르면 모건 스탠리가 고객에게 구매를 권장하도록 브로커들에게 허용하는 방안을 검토 중이다. 우리는 보고서 《비트코인 ETF 시장 규모 산정》에서 자산관리 플랫폼(브로커 딜러, 은행, 독립형 등록 투자자문사 포함)의 비트코인 ETF 접근은 수년에 걸쳐 진행될 것으로 전망했다. 지금까지 기관 플랫폼 접근으로 인한 판매 유입은 거의 없었지만, 중단기적으로는 비트코인 채택의 중요한 촉매제가 될 것으로 본다.
잠재적 ETH ETF 유입량 추정
비트코인 ETP를 기준으로 삼아 유사한 이더리움 제품의 잠재 수요를 추정할 수 있다.
ETH ETF의 잠재 유입량을 추정하기 위해, BTC와 ETH의 여러 시장에서의 상대적 자산 규모를 기반으로 BTC/ETH 배율을 적용하여 미국 현물 비트코인 ETF 유입량을 산정한다. 5월 31일 기준:
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BTC의 시가총액은 ETH의 2.9배다.
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모든 거래소에서 미결제약정 수준과 거래량을 기준으로 할 때, BTC 선물시장은 ETH의 약 2배 규모다. CME에 한정하면, BTC의 미결제약정 수준은 ETH의 8.4배, 일일 거래량은 4.2배다.
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기존 다양한 펀드의 운용자산 총액(Grayscale 신탁 및 상품(선물, 현물), 선택
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