Space 後日談｜DeFi レースの後半戦に注目：JST のリポスト・バーンはいかにして長期主義を実践するか？

DeFiはかつて暗号資産市場の中心的なナラティブでありましたが、高APY（年率利回り）と流動性ボーナスという「潮」が引くにつれ、市場は徐々に理性へと回帰しつつあります。現在のユーザーはもはや単なる「物語」に価値を置かず、より本質的な問いを自らに投げかけ始めています。「この状況下で、なぜ今もDeFiを使い続けるのか？」「いったいどのようなメカニズムこそが、業界の周期を真正に乗り越える力を持つのか？」

こうした疑問を軸に、今回のSpaceでは深遠な議論が展開されました。DeFiにおけるナラティブの変容と価値のアンカーの移行、そしてTRONエコシステムにおけるJSTの買戻し・焼却（バーン）メカニズムをテーマに、ゲストたちはDeFiが「高APY主導型」から「実質的な収益主導型」へと進化するロジックを段階的に解き明かしました。また、市場の注目がAIやRWA（現実世界資産）へと分散する中で、「どのDeFiプロジェクトこそが、牛相場・熊相場の両方を乗り越えられるのか？」という問いにも踏み込みました。以下、今回の対話のハイライトをご紹介します。

潮が引いた後、DeFi新サイクルの核心的チャンスは「真の需要」への深掘りにある

現在の暗号資産市場ではナラティブが急速にローテーションしており、DeFiセクターは次のサイクルにおいても依然としてメインテーマとなり得るのか？その地位は他のセクターに取って代わられるのか？この問いに対し、複数のゲストが一貫して指摘したのは、DeFiが暗号資産市場において今なお揺るぎない基盤的地位を占めている一方で、そのナラティブの在り方や価値のアンカーが根本的に変化しているという点です。

仮想通貨界のピーター氏はまず、現時点での市場構造を分解的に分析しました。彼によれば、市場における価値のレイヤリングはますます明確になってきています。AIセクターは技術革新による膨大なイマジネーションを担い、メメコインはコミュニティの感情と雰囲気を反映し、RWAは政策期待と新たな資金流入の物語を内包しています。これら3つのセクターは、短期的なトラフィックおよび投機的資金の獲得において天然の優位性を持ち、それは「語りやすい」からにほかなりません。

しかしピーター氏は鋭く指摘します。「注目の集中＝価値の定着」とは決して言えない、と。特に市場が横ばいまたは調整局面に入った際には、資金は即座に投機からリスク回避へとシフトし、「検証可能なデータ」を持つセクターへと向かうのです。彼は、DeFiの本質は金融インフラであり、ナラティブや将来の期待に依存するトレンド商品ではないと強調します。チェーン上に資産と取引需要が存在する限り、DeFiの価値は市場の回復とともに自然に拡大していく——これが、DeFiが周期を越えて生き残る根幹的なロジックなのです。ミス氏も同様に、DeFiという最下層の資金プールおよび「金融レゴ」がなければ、新興セクターは巨額の資金流入を支えることなど到底不可能であると述べました。ゆえに、将来の感情的な波が引いたとしても、最終的には資金の流れはDeFiというコア領域へと再び戻ってくるのです。

DeFiの「基盤的」地位を肯定しつつ、ゲストたちは同時にその役割の変化にも言及しました。「DeFiサマー」時代の絶対的王者としての姿とは異なり、周期のローテーションを経て、DeFiは水道・電気のように不可欠なインフラへと沈殿しつつあります。HiSeven氏は、次期DeFiが真にメインテーマとして価値を牽引するためには、市場の評価基準が変化することになると指摘します。過去には、高APYや短期的な流動性報酬といった「富の効果」が重視されていました。しかし次のサイクルでは、リアルなユーザー、リアルなプロトコル収益、そして長期的に持続可能な運用メカニズムこそが、最も重要な指標となるのです。

HiSeven氏はさらに、将来のプロジェクト選定に用いるべき3つの具体的な評価軸を提示しました：①リアルなプロトコル収益と分配能力、②継続的なユーザーの定着およびリピート購入行動、③寒い市場環境でも機能し続ける持続可能なメカニズム。彼は断言します。次期DeFiの核心的チャンスは、より奇抜な「物語」を語ることではなく、すでに存在しているがまだ十分に価格付けされていない「真の需要」を、より大きく・より深く・より堅実に実現することにある、と。

DeFiの後半戦における新たなナラティブ——JSTはいかにして買戻し・焼却メカニズムで独自の相場を切り開いたか？

各ゲストの見解を総合すると、DeFiの次の進化方向は明らかです。高レバレッジ・虚偽の高APYに依拠した粗放的成長の時代は終焉を迎え、真の需要によって駆動され、プロトコル収益を価値のアンカーとし、データの透明性によって信頼を再構築する新時代が幕を開けつつあります。

こうした文脈において、TRONのDeFiエコシステムは、実金によるJSTの買戻し・焼却を通じて、「トラフィック思考」から「バリュー思考」への実質的な飛躍を示しました。

JSTは、TRONエコシステム内のJUSTプロトコルのガバナンストークンであり、その買戻し・焼却メカニズムは、コミュニティ提案により承認された、プロトコル収益と深く連動した制度的仕組みです。2025年10月21日、コミュニティ提案が正式に承認され、JustLend DAOの既存収益および将来の純収益、さらにUSDDマルチチェーンエコシステムの収益のうち1,000万ドルを超える部分を、全額買戻し・焼却に充てることが決定されました。これは、根底から「収益が増えれば買戻しが増え、買戻しが増えれば焼却量が増加し、結果としてデフレ圧力が強まる」という自己強化型の正のフィードバックループを構築するものです。

仕組みが定まった後、真に試されるのは実行力です。2025年10月から現在までの6か月間を振り返ると、JSTはすでに3回の大規模な買戻し・焼却を効率的に完了しており、そのペースは緊密かつ、投入額も逐次増加しています：

• 第1ラウンド（2025年10月末）：約1,772万ドルを投入し、約5.59億枚のJSTを焼却。総供給量の5.66％に相当。
• 第2ラウンド（2026年1月15日）：焼却規模を大幅に拡大。約2,100万ドルを投入し、約5.25億枚のJSTを焼却。総供給量の5.30％に相当。
• 第3ラウンド（2026年4月15日）：約2,130万ドルを投入し、約2.71億枚のJSTを焼却。総供給量の2.74％に相当。

3ラウンド合計では、累計投入額が6,000万ドルを超え、合計約13.56億枚のJSTが永久に焼却されました。これは、総供給量の13.7％に相当します。直近のJST価格が約0.08米ドルであることを考慮すると、焼却されたトークンの総額はすでに1億ドルを上回っています。

実金による継続的な買戻し・焼却は、JSTの価格動向に最も直感的に反映されています。買戻し・焼却計画開始前、JSTの価格は約0.032米ドル付近で推移していました。2025年12月には、価格が急速に上昇し、約0.045米ドルに達し、期間中の上昇率は約40％でした。2026年3月末時点では、6か月間の累計上昇率はほぼ100％に迫っていました。その後も上昇を続け、最高値は0.085米ドルを突破。計画開始前の価格比で160％以上の上昇を記録しました。なお、ビットコインが同期間に一時37％以上下落したという厳しい市場環境にもかかわらず、JSTは独自の強気相場を形成したのです。

このメカニズムの真の意義は、トークン価値をプロトコルの基本的なファンダメンタルズと深く結びつけた点にあります。Web3の菜々子氏が指摘した通り、JSTの3回の焼却はすべてプロトコルの実質的な純収益から行われており、外部からの補助金は一切使用されていません。これは、プロジェクトが「真の需要→収益の蓄積→保有者への還元」という正のフィードバックループを確立したことを意味し、業界全体にとって長期的に検証可能な価値のアンカーを示すものでもあります。

結局のところ、DeFiは野放図な成長の段階を脱し、金融本来の本質へと回帰しつつあります。真の需要への深掘りであれ、JSTのような実際のプロトコル収益に基づくデフレメカニズムであれ、いずれも市場の関心が「持続可能性」へと実質的にシフトしていることを如実に反映しています。これからのサイクルにおいては、過大な期待を排し、着実に価値を捕まえ、健全な収益分配メカニズムを構築し、透明なデータで語るDeFiプロジェクトこそが、長期的な発展の基盤を備えていると言えるでしょう。