孫宇晨が批判を浴びせた背景には、WLFI が Dolomite 上でどのような貸付手法を用いていたのか？
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孫宇晨が批判を浴びせた背景には、WLFI が Dolomite 上でどのような貸付手法を用いていたのか？
World Liberty Financeは、Dolomiteの総供給TVLの82.7％、および総貸出資産の85.3％を占めています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Chaos Labs
翻訳：TechFlow
@justinsuntron が告発を始めた瞬間、事態の深刻さが明らかになりました。
@Dolomite_io における最近のチェーン上活動は、@worldlibertyfi 関連の貸付額が急激に増加していることを示しています。過去数日間に、同チームはこのプロトコル上で既に未決済ポジションを保有しており、さらにそのリスク暴露を大幅に拡大しました。その結果、WLFI の担保利用率は上限に近づき、同時にステーブルコインの貸付額も急増しています。
Dolomite は、@CoreyCaplan3 が創設した EVM ベースの貸付プロトコルであり、彼は World Liberty Fi の CTO も兼任しています。このプロトコルでは WLFI を担保として貸付を受けることが可能で、清算閾値は担保価値の 66% に設定されています。現在の WLFI 担保上限は 51 億トークンですが、World Liberty Finance チームが 2 つの主要アドレス（チームのマルチシグウォレット：0x5be9…、およびサブマルチシグウォレット：0x44a6…）を通じてほぼ満杯状態となっています。
ポジション構造
これらのポジションを巡る多くの議論は、その基盤となる構造を見落としています。
ウォレット 0x44a6 は、約 2.42 百万ドル 相当の 30 億枚の WLFI を担保に、約 4,070 万ドル のステーブルコイン（主に USD1）を借入しています。これは、WLFI の価格が約 75% 下落した時点で清算が発動することを意味します。
ウォレット 0x5be9 は貸付総額の大部分を占めており、構造はより複雑で、2 つのポジションを保有しています：
- WLFI（1.61 百万ドル）と USDC（9,800 万ドル）の混合担保で、1.11 百万ドル の USD1 を借入；
- 1.10 百万ドル の USD1 を担保に、8,900 万ドル の USDC を借入。
実際には、最初のポジションで借入された USD1 が、2 番目のポジションの担保として使用され、借入された USDC は再び最初のポジションの担保として循環投入されています。このような構造の背後にある論理は、現時点では公表されていません。
現行の設定に基づき、USD1 がペッグを維持する前提では、WLFI の価格が約 75% 下落した場合に清算が発動します。
可能性のある解釈
現時点で、いくつかの解釈が提示されています。
一つ目の解釈では、この動きにより Dolomite 上での USD1 および USDC の利用率と金利が向上し、ユーザーの利用を促進していると見ています。USD1 の利用率は 83.4% まで上昇し、Merkl の WLFI ボーナス（3 日後に終了予定）を含む供給金利は 10.64% に達しています。一方、USDC の利用率は 90.19%、供給金利は 9.07% です。両資産の貸出金利はいずれも約 5% まで上昇しており、これにより WLFI に関係しないほとんどの循環戦略がマイナスリターンに陥っています。なお、Merkl ボーナスは純貸出額に基づいて算出されるため、この構造による循環ポジションからのボーナス獲得は制限されています。
その他の解釈としては、流動性需要、USD1 の売却または焼却よりも貸出を優先する方針、投資家のトークンアンロック前に早期からポジショニングを行う意図、あるいは現行のリスクパラメータ下での退出準備などが挙げられます。
市場への影響
ガバナンストークンに対する中～高 LTV 貸付は前例がないわけではありません（Dolomite 自体も CRV などの資産に対して同様のパラメータを提供しています）。しかし、今回の構造は特に注目すべき点があります：
- 担保として使用されている WLFI の数量は、最大取引所である Binance 上での当該トークンの総流通量の 4 倍以上に相当します。
- WLFI の名目時価総額は AAVE や CRV などの資産を上回っていますが、中央集権型および分散型取引所における実際の流通供給量および取引流動性は、これらの資産よりもはるかに低いです。
- 現時点で WLFI のうち僅か 20% しか投資家に対してアンロックされておらず、残りの 80% は4 月中旬に予定されるガバナンス決定を経て初めてアンロックされます。そのため、大部分の供給量はまだ価格形成に参加していません。現在、投資家の ROI は約 1.88 倍 ですが、トークンがアンロックされた際には利益確定を選択する可能性があります。
この状況は、アンロック提案が正式に提出された後、さらに変化していく可能性が高いです。
最新の進展
一般の注目を浴びた後、WLFI チームは約 1,000 万ドル分の USD1 を返済し、必要に応じて追加の担保を提供することを表明しました。マルチシグウォレット 0x5be9 には、担保上限引き上げ時に投入可能な追加の 10.2 億枚の WLFI が依然として保有されています。また、約 2,700 万ドル分の USD1 も保有しており、今後の返済に活用可能です。
World Liberty Finance は Dolomite 全体の供給 TVL の 82.7%、および総貸出資産の 85.3% を占めています。実際には活動が極端に集中しており、担保は貸出を駆動する同一の実体によって提供されており、流動性も主に同一グループのアドレス間で循環しています。
本件は現在も進行中であり、今後の展開が注目されます。
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