欧科云链研究院：香港仮想資産ETFの背後にあるセキュリティの道
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欧科云链研究院：香港仮想資産ETFの背後にあるセキュリティの道
現物ETFは、伝統的金融と仮想資産の融合を加速させるだけでなく、より広範な投資家層に規制対応のチャネルを提供している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Jason Jiang、OKLinkリサーチ
米国証券取引委員会（SEC）がイーサリアム現物ETFに対して180度の立場転換を示す中、英国の金融規制当局も22日、初の暗号資産上場投資信託（ETP）を承認し、他の仮想資産ハブに追いつく一歩を踏み出した。一方、大西洋を越えてビットコインおよびイーサリアムETFをいち早く承認した香港市場は、しばらく芳しくないパフォーマンスを経た後、現在回復しつつある。SosoValueの統計によると、5月21日時点で香港の仮想資産現物ETFの総資産規模は3.1億ドルを超え、5営業日連続で安定的な伸びを見せている。
伝統的金融と仮想資産の融合が加速するといった業界全体のポジティブな影響を除けば、一般投資家にとって仮想資産現物ETFへの参加における最も実質的な利点は、安全性がより強化されている点にある。この安全性の強化はまず、より信頼性の高い資産保管措置と補償体制に表れている。仮想資産の特殊性を考慮し、主保管機関に加えて、現在の香港の仮想資産現物ETFはすべて、仮想資産の保管を担当する専門の副保管機関（サブカストディアン）を任命している。これにより、ファンド資産の管理効率が向上するとともに、保管リスクが分散される。副保管機関は、現物ETFに対応する仮想資産を自社資産や他の顧客のために保有する資産と明確に分離しなければならず、大部分の仮想資産はコールドウォレットに保管され、購入・換金需要に対応するためのごく一部のみホットウォレットに一時的に保持されるべきである。
これはこれまでSFCがVATPに対して求めてきた仮想資産保管要件と基本的に一致している。仮想資産の保管に関して、OKLinkは以前、香港の規制当局に対してさらなる提言を行っている。例えば、仮想資産保管用のコールドウォレットのハードウェアは分散して保管すべきであり、秘密鍵は一度の取引にのみ使用され、その後廃棄・更新されるべきであること。また、ホットウォレットではMPCや鍵分割などの暗号技術を活用して秘密鍵を保存することなどが挙げられる。こうした一部の提言はすでに香港の仮想資産エコシステムにおいて採用・実践されている。
さらに、副保管機関は第三者保険その他の許容される手段を通じて適切な補償体制を整備し、コールドウォレットに保管される仮想資産について、副保管機関に関連するライセンス要件で定められた必要な割合まで潜在的損失をカバーできるようにしなければならない。また、ホットウォレットまたはその他の方法で保管される仮想資産については、100％の潜在的損失を補償できるようにすることが求められ、資産に損害が生じても投資家の保護が確実に図られるようにする。
投資戦略の面では、香港証券先物委員会（SFC）の規定により、仮想資産現物ETFはいかなる金融デリバティブにも投資してはならず、証券貸借、売却、リポ取引およびカウンターリポ取引も行ってはならず、仮想資産に対していかなる形のレバレッジもかけてはならない。同時に、発行体は市場状況に応じて流動性管理方針を策定し、各種流動性リスク管理ツールを用いてリスクを識別・監視・管理し、投資家の換金要求がタイムリーに満たされることを保証しなければならない。
現物による申込・換金（インカインド申购・赎回）を認めている点は、香港と米国の仮想資産現物ETFにおける主な違いである。現物による申換は流動性や価格反応の面で迅速であり、現物ETFに幅広い市場の注目と投資層を引き寄せることができるが、チェーン上のプロセスを含み、関与主体が増えるため、それに伴うリスクも高まる。こうしたリスクに対処するため、香港の仮想資産ETFも制度的な対策を講じている。例えばIOP（初期オファリング期間）におけるファンド申込期には、基盤資産の価格変動に対応するため、仮想資産現物ETFは過剰な安全バッファ資金を徴収することで、ファンドシェアの創出が円滑に行われるようにしている。このような超過担保方式は仮想資産業界では珍しくなく、担保型ステーブルコインのDAIも超過担保によって基盤資産の充実を保ち、米ドルとの相対的ペグを実現している。ただしIOP期間以外では、投資家が現物でETFシェアを申込む際に多額の安全バッファ資金を提供する必要はない。なぜなら現物申込は操作が容易で、現金モードでの仮想資産購入プロセスを含まないため、申込完了後の価格変動リスクは投資家自身が負担することになるからである。
現物申換に伴うマネーロンダリングリスクに対応するため、香港では仮想資産ETFの運営に関与する機関――ファンド会社、保管機関、仮想資産取引所、参加ブローカーなど――すべてがライセンス取得済みの公認機関であることが求められている。同時に、これらの機関は顧客が仮想資産の入出金を行う前に厳格なKYC／AML審査プロセスを経なければならず、違法活動のリスクを低減する。ブローカーのレベルでは、勝利証券（Victory Securities）が取引前に顧客に対して2回のKYC審査を行い、KYCに合わない大口の仮想資産が顧客口座に存在する場合はさらに一回のデュー・ディリジェンス審査を実施している。仮想資産取引所のレベルでは、KYCに加えて顧客ウォレットの所有権検証を行い、顧客がウォレット内の資産を真正に保有・管理していることを確認する。さらにKYT（Know Your Transaction）を通じて、過去数十回分のウォレットのオンチェーン取引履歴をチェックし、ウォレットアドレスのスクリーニングを完了した上で、ホワイトリスト登録されたアドレスのみが仮想資産の入出金を可能としている。これにより、ブラック・グレーなアドレスがETF取引に参加するリスクを低減している。実際、仮想資産の普及が進むにつれ、KYTのようなオンチェーンデータに基づくコンプライアンス分析ツールは、仮想資産市場の関係者にとって必須のものとなっている。OKLinkリサーチは、これまで香港のVATP、法定通貨ステーブルコイン、VAOTCに関するパブリックコンサルテーションにおいて、繰り返しKYT技術の重要性と実用性を関連当局に訴えてきた。
成熟した金融商品かつ仮想資産の主流化の鍵となる製品として、現物ETFは伝統的金融と仮想資産の融合を加速させるだけでなく、より広範な投資層にコンプライアンスの道筋を提供している。ビットコインやイーサリアムの高ボラティリティを変えることはできないものの、安全性は常にETFの核心テーマである。香港の仮想資産現物ETFが投資戦略、資産保管、KYC／AMLにおいて上述のような取り決めをしていることは、投資者保護やマネーロンダリング防止といったセキュリティ課題への配慮を示している。こうした措置は、投資家がETF商品に対する信頼と安心感を高め、より多くの資金を市場に惹きつけ、香港の仮想資産およびWeb3エコシステムの繁栄を促進するだろう。
OKLinkリサーチについて
OKLinkリサーチは、OKLinkグループ傘下の戦略的研究機関であり、グローバルなビジネス界、公共部門および社会部門がフィンテックおよびブロックチェーン経済の進化をより深く理解できるよう支援することを使命としている。技術の応用と革新、科学技術と社会の変遷、フィンテックの課題などをテーマに、深い分析と専門的なコンテンツを発信し、ブロックチェーン技術などの先端技術の応用と持続可能な発展の推進に貢献している。
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