TechFlow rapporte que, le 12 mai, selon un nouveau rapport de l’organisme de recherche cryptographique Delphi Digital, le modèle actuel d’accumulation de BTC par Strategy dépend fortement du financement par actions privilégiées STRC. À mesure que la prime du cours de l’action MSTR par rapport à sa valeur nette d’actif ajustée (mNAV) se rétrécit pour atteindre environ 1,24 fois la mNAV, l’effet bénéfique de l’émission supplémentaire d’actions ordinaires sur le ratio BTC/action s’est considérablement atténué. STRC fournit continuellement des fonds destinés à l’achat de BTC en attirant des investisseurs recherchant un rendement (dividende annuel de 11,5 %, versé mensuellement), tout en évitant les pressions liées à l’échéance des obligations convertibles ; toutefois, chaque levée de fonds engendre de nouvelles obligations de dividende perpétuel.
En cas de stagnation ou de volatilité horizontale du prix du BTC, l’accumulation croissante des obligations liées aux actions privilégiées combinée à la baisse de l’efficacité des émissions d’actions ordinaires fera sensiblement augmenter les pressions structurelles. Par ailleurs, environ 8,2 milliards de dollars de principal issus des obligations convertibles précédemment émises restent encore en circulation ; leur remboursement débutera en septembre 2027. Les réserves actuelles de Strategy, s’élevant à 2,25 milliards de dollars, permettent de couvrir environ 1 milliard de dollars des échéances immédiates, mais aucune solution claire n’a encore été identifiée pour faire face aux échéances plus importantes prévues en 2028. Le rapport précise que le plafond autorisé actuel pour STRC est fixé à 28,3 milliards de dollars ; une fois ce seuil atteint sans prolongation, le rythme des achats de BTC pourrait ralentir voire cesser complètement, tandis que les obligations de versement de dividendes demeureront inchangées.
