Institut OKLink : La sécurité derrière les ETF d'actifs virtuels à Hong Kong
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Institut OKLink : La sécurité derrière les ETF d'actifs virtuels à Hong Kong
Les ETF physiques accélèrent non seulement la convergence entre la finance traditionnelle et les actifs virtuels, mais offrent également une voie conforme aux réglementations pour un public investisseur plus large.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Jason Jiang, Institut de recherche OKLink
Alors que la SEC américaine change radicalement de position sur les ETF au comptant pour l'Ethereum, les autorités britanniques ont approuvé le 22 courant les premiers produits négociés en bourse (ETP) liés aux cryptomonnaies, marquant ainsi un pas vers le rattrapage des autres places financières spécialisées dans les actifs virtuels. De l'autre côté du Pacifique, Hong Kong, qui a été le premier marché à approuver des ETF sur Bitcoin et Ethereum, connaît désormais une reprise après une période de performance tiède : selon SosoValue, au 21 mai, la capitalisation totale des ETF au comptant sur actifs virtuels à Hong Kong a dépassé 310 millions de dollars, affichant une croissance stable pendant cinq séances consécutives.
Au-delà des avantages sectoriels liés à l’accélération de la convergence entre finance traditionnelle et actifs numériques, la principale valeur ajoutée des ETF au comptant pour les investisseurs ordinaires réside dans une sécurité renforcée. Cette protection repose d'abord sur des mesures de conservation fiables et des mécanismes d'indemnisation appropriés. Compte tenu des particularités des actifs virtuels, outre le dépositaire principal, tous les ETF au comptant sur actifs virtuels à Hong Kong emploient désormais un dépositaire secondaire spécialisé chargé de la conservation des actifs numériques, ce qui permet à la fois d'améliorer l'efficacité de gestion des fonds et de diversifier les risques liés à la garde. Le dépositaire secondaire doit garantir que les actifs virtuels correspondant à l’ETF sont strictement séparés de ses propres actifs et de ceux détenus pour d'autres clients, et doit stocker la majorité de ces actifs dans des portefeuilles « froids » (cold wallets), ne conservant qu'une petite partie en portefeuilles « chauds » (hot wallets) afin de répondre aux besoins ponctuels de souscription et de rachat.
Ces dispositions s'alignent largement sur les exigences antérieures formulées par la SFC concernant la garde des actifs virtuels par les plateformes d'échange (VATP). À ce sujet, l'Institut de recherche OKLink avait auparavant formulé plusieurs recommandations auprès des régulateurs hongkongais. Par exemple : le matériel des portefeuilles froids utilisé pour la garde devrait être physiquement dispersé ; les clés privées ne devraient être utilisées qu’une seule fois puis abandonnées après transaction, avec mise à jour systématique ; quant aux portefeuilles chauds, ils pourraient recourir à des technologies cryptographiques telles que MPC (calcul multipartite sécurisé) ou le fractionnement des clés. Certaines de ces propositions sont déjà mises en œuvre dans l’écosystème hongkongais des actifs virtuels.
En outre, le dépositaire secondaire doit également mettre en place des dispositifs adéquats d’indemnisation, via une assurance tierce ou tout autre moyen acceptable, couvrant au moins un pourcentage spécifique des pertes potentielles liées aux actifs conservés dans les portefeuilles froids – conformément aux exigences applicables en matière d’agrément – ainsi que 100 % des pertes potentielles affectant les actifs détenus en portefeuilles chauds ou par tout autre moyen, assurant ainsi une protection effective aux investisseurs même en cas de sinistre.
Sur le plan stratégique, selon les règles imposées par la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong (SFC), les ETF au comptant sur actifs virtuels ne peuvent investir dans aucun instrument financier dérivé, ni pratiquer le prêt-titres, la vente à découvert, les opérations de rachat ou de prise en pension. Ils ne peuvent non plus utiliser de levier sur les actifs virtuels. En parallèle, les émetteurs doivent élaborer une politique de gestion de liquidité adaptée à la situation du marché, en utilisant divers outils de gestion des risques liés à la liquidité afin d’identifier, surveiller et maîtriser ces risques, garantissant ainsi que les demandes de rachat des investisseurs puissent être satisfaites en temps voulu.
Une différence majeure entre Hong Kong et les États-Unis réside dans la possibilité de souscription et de rachat en nature (« in-kind »). Bien que cette méthode soit plus rapide en termes de liquidité et de réaction des prix, et attire davantage d’attention et d’investisseurs, elle augmente aussi les risques en raison de la complexité accrue des processus blockchain et du nombre accru d’acteurs impliqués. Pour y faire face, les ETF sur actifs virtuels à Hong Kong ont mis en place des dispositifs institutionnels spécifiques. Par exemple, durant la phase de création initiale (IOP), afin de se prémunir contre les fluctuations des actifs sous-jacents, les ETF exigent un fonds de garantie excédentaire pour assurer le bon fonctionnement de l’émission des parts. Ce principe de surcollatéralisation est bien connu dans l’univers des actifs numériques : la stablecoin collatéralisée DAI, par exemple, maintient sa parité avec le dollar grâce à un niveau élevé de surcollatéralisation. Toutefois, en dehors de la phase IOP, les investisseurs n’ont pas besoin de fournir un tel fonds supplémentaire lorsqu’ils souscrivent en nature, car cette opération est plus directe, sans achat intermédiaire d’actifs, et les variations de prix après la souscription sont assumées intégralement par l’investisseur.
Pour contrer les risques de blanchiment liés à la souscription en nature, Hong Kong exige que toutes les institutions participant au fonctionnement des ETF sur actifs virtuels — sociétés de gestion, dépositaires, plateformes d’échange, courtiers participants, etc. — soient agréées et reconnues officiellement. En outre, chacune de ces entités doit soumettre les clients à des procédures rigoureuses de vérification KYC/AML avant tout dépôt ou retrait de cryptomonnaies, afin de réduire les risques d’activités illégales. Au niveau des courtiers, par exemple, Victory Securities effectue actuellement deux vérifications KYC préalablement à toute transaction, et peut procéder à une nouvelle enquête approfondie si un client présente soudainement des montants importants d’actifs numériques incompatibles avec son profil. Quant aux plateformes d’échange, elles réalisent, en complément du KYC, une vérification de la propriété du portefeuille, confirmant ainsi que l’utilisateur détient bien et contrôle les actifs présents dans son portefeuille. Elles appliquent également un contrôle KYT (Know Your Transaction) analysant les dizaines de dernières transactions en chaîne du portefeuille, permettant de filtrer les adresses suspectes. Seules les adresses validées par liste blanche peuvent ensuite effectuer des opérations de dépôt ou de retrait, limitant ainsi le risque d’implication d’adresses noires ou grises dans les transactions d’ETF. En réalité, avec l’essor de l’adoption des actifs numériques, des outils d’analyse conforme basés sur les données en chaîne comme le KYT sont devenus indispensables pour tous les acteurs du marché. L’Institut de recherche OKLink a d’ailleurs souligné à plusieurs reprises, dans ses contributions aux consultations publiques sur les VATP, les stablecoins libellés en monnaie fiduciaire et les VAOTC à Hong Kong, l’importance et l’utilité pratique de la technologie KYT.
En tant que produit financier mature et vecteur clé de la banalisation des actifs numériques, l’ETF au comptant accélère non seulement la fusion entre finance traditionnelle et actifs virtuels, mais offre aussi une voie d’accès réglementée à un public d’investisseurs élargi. Bien qu’il ne puisse atténuer la forte volatilité inhérente au Bitcoin et à l’Ethereum, la sécurité demeure au cœur des préoccupations des ETF. Les dispositifs mis en place à Hong Kong en matière de stratégie d’investissement, de garde d’actifs et de conformité KYC/AML témoignent d’une attention soutenue portée à la protection des investisseurs et à la lutte contre le blanchiment. Ces mesures renforceront la confiance et la crédibilité des ETF, attireront davantage de capitaux sur le marché et favoriseront ainsi l’épanouissement de l’écosystème des actifs virtuels et de Web3 à Hong Kong.
À propos de l’Institut de recherche OKLink
L’Institut de recherche OKLink est l’organisme stratégique de recherche du groupe OKLink. Il a pour mission d’aider les secteurs privé, public et social à mieux comprendre l’évolution de la technologie financière et de l’économie blockchain. Il publie des analyses approfondies et des contenus spécialisés portant sur l’application et l’innovation technologiques, les interactions entre technologie et société, ainsi que les défis de la fintech, s’engageant ainsi activement pour la promotion et le développement durable des technologies de pointe telles que la blockchain.
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