Bulletin hebdomadaire de Coinbase : L'inflation, les liquidations et autres facteurs perturberont-ils la tendance haussière actuelle ?
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Bulletin hebdomadaire de Coinbase : L'inflation, les liquidations et autres facteurs perturberont-ils la tendance haussière actuelle ?
Le bitcoin (ainsi que les cryptomonnaies plus largement) devrait bénéficier d'un bon soutien au cours des 3 à 6 prochains mois.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Coinbase
Points clés
- Les ETF américains sur le bitcoin au comptant ont enregistré d'énormes entrées nettes dès leur premier mois, totalisant 3,3 milliards de dollars.
- Nous pensons que le bitcoin devrait rester bien soutenu au cours des 3 à 6 prochains mois à mesure que de plus en plus d'acteurs institutionnels s'intéressent à cette nouvelle catégorie d'ETF.
- Les progrès autour d'Ethereum coïncident également avec les changements structurels que pourrait représenter un ETF spot Ethereum.
Marchés
Les ETF américains sur le bitcoin au comptant ont enregistré d'importantes entrées nettes dès leur premier mois, atteignant un total de 3,3 milliards de dollars (plus de 4,2 milliards depuis le début de l'année). Cela porte leurs actifs sous gestion totaux à environ 36,8 milliards de dollars. À titre de comparaison, avant l'approbation des ETF, notre enquête auprès d'investisseurs institutionnels indiquait une médiane d'attentes proche de 1 milliard de dollars.
Ce dynamisme a contribué à ramener la capitalisation boursière totale du secteur cryptographique à son niveau d'avril 2022. Nous estimons que le bitcoin (et plus largement les cryptomonnaies) devraient rester bien soutenus au cours des 3 à 6 prochains mois, car un nombre croissant d'acteurs institutionnels s'adaptent à cette nouvelle catégorie d'ETF. Toutefois, parallèlement, les discussions sur une inflation monétaire mondiale persistent, et certains facteurs saisonniers négatifs en mars pourraient perturber cette tendance.
Sur le marché global des ETF, les entrées nettes du bitcoin ont dépassé celles du SPDR Gold Shares ETF (GLD) de State Street même durant le premier mois – l’un des lancements d’ETF les plus réussis de l’histoire. GLD avait attiré l’équivalent de 1,8 milliard de dollars (ajusté à l’inflation) entre le 18 octobre et le 18 novembre 2004. En réalité, Bloomberg classe le iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock et le Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) de Fidelity parmi « les 0,1 % meilleurs nouveaux lancements d’ETF sur environ 5 500 émissions au cours des 30 dernières années ».
Bien que les mouvements de liquidité liés à la rééquilibration (transferts entre certains fonds) commencent à se stabiliser, certaines sources de pression vendeuse technique subsistent. Le 14 février, Genesis Global Holdco LLC a obtenu du tribunal de faillite américain du district sud de New York l'autorisation de rembourser ses créanciers en utilisant :
- 35,9 millions d'actions du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), soit 1,66 milliard de dollars au 15 février.
- 8,7 millions d'actions du Grayscale Ethereum Trust (ETHE), soit environ 209 millions de dollars.
- 3 millions d'actions du Grayscale Ethereum Classic Trust (ETCG), soit environ 38 millions de dollars.
Cette décision autorise Genesis à (1) convertir ces parts en BTC, ETH ou ETC pour le compte des créanciers (par exemple via la vente de GBTC et l'achat de BTC), ou (2) vendre directement les actions et distribuer les liquidités. Notons également que l'audience de confirmation du plan de redressement de Genesis (chapitre 11) est prévue le 26 février (9h30, heure de l'Est des États-Unis), moment où le tribunal approuvera, rejettera ou reportera la décision relative au plan de remboursement. Il n'est pas clair si les sorties supplémentaires de GBTC non utilisées directement pour acheter du bitcoin seront dirigées vers d'autres ETF américains sur le bitcoin au comptant. Notre avis est qu'une grande partie de ces fonds restera probablement dans l'écosystème crypto, produisant ainsi un impact neutre global sur le marché.
Bonnes performances de l'écosystème Ethereum
Par ailleurs, les positions ouvertes (open interest) sur les contrats à terme Bitcoin et Ether de CME ont rebondi ces six derniers jours ouvrables, atteignant un nouveau record historique de 6,3 milliards de dollars pour le bitcoin (voir graphique 1). Compte tenu de la performance solide récente des cryptomonnaies, ainsi que d'un différentiel (base) des contrats à terme bitcoin de CME proche de 16 % (annualisé sur 30 jours), il n’est pas surprenant que l’intérêt institutionnel renaisse. Cependant, nous pensons qu’avec une série de catalyseurs majeurs potentiels attendus pour Ethereum dans les prochains mois – notamment une possible approbation d’un ETF spot aux États-Unis, comme discuté dans notre perspective mensuelle récente – l’open interest d’ETH pourrait augmenter relativement à celui du bitcoin.
Récemment, Franklin Templeton a déposé une demande pour un ETF spot Ethereum (huitième demandeur), tandis qu’Ark 21Shares a modifié sa demande pour permettre le staking. Étant donné les importants flux de capitaux vers les ETF spot bitcoin, nous nous attendons à ce que davantage d’émetteurs concentrent leur attention sur la deuxième cryptomonnaie au cours des prochains mois. Les acteurs du marché surveillent attentivement si la SEC américaine commence à interagir activement avec les émetteurs, car cela pourrait influencer les chances perçues d’approbation.
Les progrès techniques d’Ethereum sont aussi alignés sur les changements structurels que pourrait impliquer un ETF spot Ethereum. Premièrement, le risque majoritaire lié au client Geth a largement été atténué : les dernières données montrent que moins de 50 % des nœuds utilisent désormais ce logiciel, contre précédemment 85 %. Ce changement rapide fait suite à un incident début janvier ayant entraîné des pannes sur les clients Besu et Nethermind d’Ethereum, suscitant des inquiétudes quant à la centralisation autour de Geth. La diversité accrue des clients Ethereum renforce sa stabilité et témoigne de la maturité du réseau par rapport à d’autres plateformes de contrats intelligents.
Le réseau poursuit également d'autres améliorations techniques, malgré certains retards. La mise à jour Dencun (initialement prévue pour le T4 2023) est désormais programmée pour le 13 mars 2024. Nous pensons que la mise à niveau réussie et l'adoption de Proto-Danksharding introduiront le stockage Blob, renforçant ainsi la faisabilité de la feuille de route à long terme d'Ethereum en matière de scalabilité via les Rollups. Alors que de plus en plus de solutions de disponibilité des données (comme Celestia et EigenDA) offrent des alternatives pour la publication des données Rollup, nous estimons que les coûts des Rollups pourraient diminuer d'un ordre de grandeur d'ici 2024.
Enfin, nous considérons que le rôle d’Ethereum en tant qu’actif Proof-of-Stake générant des rendements deviendra de plus en plus important. Grâce à son mécanisme de brûlage EIP-1559, Ethereum continue de présenter une inflation nette négative, avec un taux annualisé de -0,5 % au cours des sept derniers jours. Depuis la fusion, l’offre totale a déjà diminué de 0,3 %. Par ailleurs, environ 25 % de l’offre totale d’Ether (environ 30 millions d’ETH) a été misé par les validateurs, conformément à nos prévisions publiées il y a un an – soit plus du double du montant misé lors de la fusion en septembre 2022.
Le restaking
À nos yeux, les protocoles centrés sur le staking, et plus récemment le restaking, pourraient inaugurer une « renaissance DeFi » axée sur les rendements réels. EigenLayer, principal projet de restaking sur Ethereum, permet de restaker l’Ether misé afin de garantir d’autres services. Après avoir temporairement levé sa limite de dépôt, sa valeur totale bloquée (TVL) est passée de 1,1 à 4,3 milliards de dollars. Cela dépasse la TVL cumulée d’Uniswap et Compound sur toutes les chaînes, et se rapproche désormais de celle d’Aave et Maker.
L’intérêt croissant pour les protocoles de restaking pourrait être un moteur de l’augmentation récente du nombre d’ETH misés, comme en témoigne la file d’attente des nouveaux validateurs qui n’a pas diminué depuis fin janvier (voir graphique 2).
Notez qu’EigenLayer n’a pas encore lancé de service validé actif (AVS) sur son réseau principal. Les protocoles secondaires construits sur EigenLayer, proposant des jetons de liquidité de restaking ou d’autres produits on-chain variés, connaissent également une croissance spectaculaire de leur TVL. Nous pensons qu’un écosystème de restaking attrayant en termes de rendement pourrait constituer un ancrage sous-estimé de la liquidité d’Ethereum. Bien que la date de lancement officiel d’EigenLayer sur mainnet ne soit pas encore fixée, une mise en production attendue au deuxième trimestre 2024 pourrait coïncider avec la date butoir d’approbation des ETF Ethereum (probablement fin mai), relançant ainsi davantage l’intérêt pour Ethereum.
Performance Crypto vs Marchés traditionnels
Au 15 février, 16h, heure de l'Est des États-Unis
Perspectives Coinbase Exchange et CES
Les prix ont continué à progresser cette semaine. L'absence de liquidations massives indique qu'il n'y a pas de positions vendeuses excessivement levées sur le marché, une dynamique de liquidité cohérente avec le sentiment des clients. Il est difficile de trouver des baissiers. Les fonds natifs crypto continuent de pousser les altcoins, tandis que les acteurs plus traditionnels augmentent leurs positions en BTC. Bien que l’ETH ait bien performé cette semaine, sa liquidité reste équilibrée.
Volume de transaction sur la plateforme Coinbase (en dollars)
Volumes sur la plateforme Coinbase (par actif)
Taux de financement
Actualités Crypto marquantes
Institutions
- Genesis autorisée à vendre 1,3 milliard de dollars de GBTC (Bloomberg)
- Les analystes de Coinshares affirment que les entrées nettes des ETF spot Bitcoin ont dépassé 4 milliards de dollars depuis leur lancement (The Block)
- Les ETF Bitcoin absorbent 10 fois plus de BTC que la production minière (Cointelegraph)
Régulation
- Le jugement de Changpeng Zhao, fondateur de Binance, reporté à avril (The Block)
Général
- La Fondation Starknet publie le plan d’attribution des jetons STRK destiné à près de 1,3 million de portefeuilles éligibles (The Block)
Coinbase
- Les électeurs californiens soutiennent les cryptomonnaies (blog Coinbase)
Vue mondiale
Europe
Crypto Finance, filiale de Deutsche Börse, a obtenu quatre licences de la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), renforçant sa capacité à fournir des services réglementés sur actifs numériques en Allemagne, alors que Deutsche Börse prévoit le lancement d'une bourse institutionnelle de cryptomonnaies. (CoinTelegraph)
Deutsche Börse a obtenu quatre licences de la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), renforçant sa capacité à fournir des services réglementés sur actifs numériques en Allemagne, alors que Deutsche Börse prévoit le lancement d'une bourse institutionnelle de cryptomonnaies. (CoinTelegraph)
Le géant espagnol des télécommunications Telefonica s'associe à Chainlink Labs pour renforcer la sécurité contre la fraude aux cartes SIM à l'aide de technologies web3, en utilisant l'API SIM SWAP pour protéger davantage les transactions blockchain. (The Block)
Asie
Le gouvernement éthiopien s'est associé à un opérateur de centre de données basé à Hong Kong pour exploiter le minage de bitcoins, dans le cadre d'un projet de 250 millions de dollars visant à créer une infrastructure avancée pour le traitement de données et la formation à l'intelligence artificielle en Éthiopie. (CoinTelegraph)
Les autorités financières japonaises ont appelé les banques à renforcer les mesures de protection contre les fraudes liées aux actifs cryptographiques. (CoinTelegraph)
L'éditeur coréen de jeux Com2uS collabore avec la blockchain Oasys pour développer des jeux web3 et étendre sa présence sur le marché japonais, avec l'intention de lancer sur ce réseau blockchain des franchises populaires telles que Summoners War: Chronicle. (The Block)
L'Unité coréenne de renseignement financier renforcera la supervision des exchanges de cryptomonnaies, dans le but d'exclure du marché ceux jugés non conformes à partir de 2024. (CoinTelegraph)
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