深潮 TechFlow 消息，6 月 02 日，東吳證券發佈研報指，HASHKEY HLDGS（03887.HK）作為全球領先的合規 Web3 基礎設施提供商，憑藉持牌交易、鏈上資管等業務協同，盈利拐點漸行漸近。研報首次覆蓋，給予“買入”評級。

報告指出，公司以香港為核心，逐步構建全球化數字資產生態。股權高度集中，管理團隊兼具傳統金融與 Web3 複合基因。2025 年營收 7.23 億港元，同比微增 0.3%，但業務結構由交易驅動轉向交易、鏈上與資管協同。預計 2026-2028 年歸母淨利潤分別為-7.94 億、-2.96 億和 5.11 億港元，虧損持續收窄並邁向盈利。 交易促成服務為公司最大業務（2025 年佔收入 72%），依託香港及百慕大持牌優勢，2025 年交易量達 5908 億港元，亞洲在岸市場市佔率第一。客戶結構由零售主導向機構及 Omnibus 客戶遷移，2025 年機構月交易量達 359.17 億港元。鏈上服務毛利率超 90%，質押及 RWA 代幣化業務提供結構性增長。資產管理服務涵蓋風投與二級基金，2025 年收入同比增長 49.8%，在管資產規模達 72 億港元。

研報強調，公司處於合規牌照稀缺性、全棧業務生態壁壘及業績向上高彈性區間，理應享有估值溢價。風險提示包括加密資產市場波動、行業競爭加劇、監管政策變化及技術安全風險等。