流動性礦工的進化：從投機的僱傭軍到基礎設施提供者

作者：邊界的LilyKing，現任 Cobo COO，中美律師，深入研究社會政策、協作機制和合作架構。

摘要

流動性是DeFi的基礎設施。正如比特幣礦工提供的算力是比特幣的基礎設施，專注於流動性挖礦的DeFi資金方（行業內領先的團隊有SBF的Alemenda Research、以及神魚的Defi As a Service-DAAS基金）也是DeFi的基礎設施提供者。

流動性挖礦是 Crypto 世界獨有的盈利模式，所以它並不像 VC 模式這樣容易被傳統金融理解。但和VC相比，它的風險回報比很有優勢。它可以採用市場中性策略保護本金，同時以低成本獲得新項目的token, 捕捉成長機會。目前這一盈利模式被市場忽視，是難得的藍海機會。

流動性挖礦有很多高壁壘的專業技能，從審查智能合約、觀察鏈上數據、監控黑客風險、最大化資金效率到管理多籤錢包。精英的 Crypto-native 團隊基於自己多年的鏈上情報分析能力和實戰演練，相對圈外金融資本有巨大優勢。

流動性挖礦正在團隊化、機構化，形成資本、信息和技術的優勢，但這些團隊和機構未必是以公司的組織形式，而是以DAO的形式存在。

流動性挖礦和 DeFi protocol 的關係正在從短期的投機資本演變成長期的基礎設施夥伴。DeFi 基金將以 DAO to DAO 的形式和真正有潛力的 protocol 合作，長期提供流動性以幫助它們的成長，作為 token 持有者參與治理，同時從所獲取的 token 上漲中獲得最大收益。

正文：

流動性礦工是 DeFi 世界中一股重要但神秘的力量，他們的曝光率遠不及應用程序開發者或風險投資，但沒有他們，DeFi 協議就無法發揮作用。如果沒有流動性—足夠的代幣來支持流暢的交易，Defi 協議只是幾行代碼，而不是人們可以使用的應用程序。流動性礦工是 DeFi 的核心參與者，其投資策略的核心是為各種 DeFi 協議提供流動性，這樣做他們可以一方面獲得DeFi 協議大部分的利潤，還能以低成本活動協議的治理Token(成本甚至低於風險投資)。

在本文中，我將分析流動性礦工在 DeFi 生態系統中所扮演的獨特角色，以及他們的下一步發展可能會是什麼樣子。

什麼是流動性挖礦？

DeFi 協議的奇妙之處在於，它們支持多樣的金融活動，例如匯款、借貸、借貸和交易，而無需傳統金融的昂貴和複雜的中介們。本質上，它們是實現點對點交易的智能合約，任何人都可以參與。 例如，領先的 DEX（去中心化交易所）大多使用 AMM 模型（Automatic Market Maker），協議通過用戶提供的Token來建立起流動性池，用戶們利用流動性池和協議的自動化程序來進行Token交易。在傳統的證券交易所中，提供資本這一行為高度集中在大型機構參與者中，DeFi把提供資本這一行為去中心化了。

為了讓交易順利進行，幾乎沒有價格滑點，DeFi 協議需要有足夠的流動性（足夠數量和種類的代幣）。這就是為什麼流動性挖礦（一種激勵流動性提供者的機制）的出現在 2020 年開啟 DeFi 夏季（鎖定在 DeFi 中的總價值從 4 月的 8 億美元激增至 9 月的 100億美元）中發揮了至關重要的作用。如今，幾乎所有 DeFi 協議在啟動階段都提供流動性挖礦激勵。

流動性挖礦計劃通常提供兩種類型的獎勵：交易費用和協議的治理Token。首先，DEX 向用戶收取的大部分交易費用實際上流向了流動性礦工。以領先的 DEX Sushiswap 為例，它對每筆交易收取 0.3% 的費用，該費用的 0.25% 給流動性提供者，0.05% 給Token持有者。此外，流動性提供者也會獲得 Sushi Token獎勵。 Sushi 甚至沒有對風險資本開放的Token銷售，其所有Token都是通過流動性挖礦計劃分發的。

一些協議確實將其Token分配給創始團隊、早期投資者和流動性提供者。通常，這些協議保留 30-40% 的Token用於流動性挖礦計劃。以剛剛於 12 月 9 日公開發行Token的跨鏈交易聚合商 XY Finance 為例，它將 35% 的代幣分配給流動性挖礦，而其 VC 投資者從種子輪到戰略輪總共獲得了 24% .

流動性礦工確實從協議中獲得了很多好處。他們甚至可以採取市場中立的策略，只提供像 USDC 和 USDT 這樣的穩定幣，或者對他們持有的Token進行對沖，同時仍然從 DeFi 協議中的抽走大部分收入並免費獲得他們的Token。

成為精英流動性礦工的秘訣

流動性挖礦對任何人開放，但肯定沒有免費的午餐。 DeFi 仍然是一個不受監管的狂野西部，如果你與之交互的 DeFi 協議是一個騙局或被黑客入侵，你可能會損失所有資金，而且無處申訴。同時流動性挖礦是一種獨特的機制，只存在於 DeFi 中，傳統金融玩家幾乎無法理解它是如何賺錢的。

我有機會與一直參與該遊戲的最有經驗的流動性挖礦團隊合作，我觀察到該遊戲中的佼佼者已經開發了豐富的專業知識，可幫助他們充分利用流動性挖掘，其中包括：

1）如何審核智能合約以識別潛在的騙局或破綻

2）如何評估被黑客入侵的風險

3）如何監控在線數據以跟蹤協議的財務狀況

4）如何追蹤大資金“DeFi Whale”的錢包，其動向可能會影響市場

5）如何跨各種協議分配資金以管理風險和回報

6）如何通過利用貸款協議和自動複利來最大限度地提高資本效率

7）如何設置支持團隊協作和快速響應的多層次多簽名錢包

上述所有加密原生專業知識對傳統投資者來說仍然非常陌生。儘管最近我們看到數十億傳統資本流入加密資產，但圍繞流動性挖礦的投資機會在很大程度上被忽視，這仍然是一個罕見的藍海。

僱傭軍資本的終結

流動性挖礦的前景並不樂觀，它遠非 DeFi 流動性問題的完美解決方案。如果一個協議不斷用大量自己的Token獎勵流動性礦工，它的Token價值肯定會被稀釋，如果一個協議減少或停止Token獎勵，流動性礦工可能會轉向其他提供高Token獎勵的協議。

事實上，流動性礦工過去主要充當僱傭資本。他們不斷轉向提供最高獎勵的協議，並且他們經常拋售他們快速獲得的Token，以防Token價值被正在進行的激勵計劃稀釋。

這種不穩定的關係往往會導致協議和流動性礦工的雙輸局面：當流動性礦工開始拋售協議Token時，Token價格下降，這使得流動性挖礦激勵的吸引力降低，因此流動性礦工離開，流動性耗盡，協議變得無法使用。

流動性挖礦機制的缺陷導致了協議端的一系列創新。被稱為 DeFi 2.0 先驅的 Olympus Dao 發明了 POL（協議擁有流動性）的概念，它設計了一種債券機制，它以折扣價提供自己的Token以換取流動性Token。採用這種模式的協議將控制其流動性，而不是從流動性礦工那裡租用它。與此同時，許多協議正在調整他們的激勵計劃，以要求流動性礦工將他們賺取的Token鎖定一段時間。

越來越多的流動性礦工也明白，與 DeFi 協議的長期雙贏關係是最大化他們回報的關鍵。於是他們開始直接與 DeFi 協議的開發者溝通，討論如何共同合作以幫助協議發展。他們已經擁有治理Token，現在他們越來越積極地參與從投票到提案撰寫的治理活動。這意味著流動性礦工正在承擔一些風險投資的責任，他們押注於他們相信的協議並支持他們的增長。

不斷變化的環境也讓越來越多的流動性礦工認識到將資本和知識彙集在一起的優勢，流動性挖礦正在變成一項團隊運動。當流動性礦工組織起來時，他們自然會傾向於加密原生形式—DAO（去中心化自動組織），我們已經看到了早期的例子，比如 Don Key Finance——讓新人複製老手策略的社交平臺，或者 Aladdin Dao——社區共同投資由 DeFi 大師精選的協議。這兩個項目實際上都發行了自己的Token來激勵活躍的 DAO 成員。

由於 DAO 已經是 DeFi 協議背後的主要組織形式，我們可以期待協議和流動性礦工之間會有更多 DAO 對 DAO 的合作。

流動性礦工作為基礎設施提供商

流動性挖礦在很多方面類似於比特幣挖礦，流動性礦工和比特幣礦工都為區塊鏈世界提供了重要的基礎設施。比特幣礦工貢獻他們的計算能力來實現比特幣區塊鏈上的交易，作為回報，他們獲得比特幣獎勵。流動性礦工貢獻他們的資金來支持 DeFi 協議上的交易，作為回報，他們會獲得協議的治理Token作為回報。我們已經看到多家比特幣礦業公司上市，因為主流投資者現在瞭解他們的商業模式。然而，流動性挖礦的潛力仍然被低估。

區塊鏈最引人注目的願景之一是“價值互聯網”，對於要轉移的價值，流動性是必不可少的基礎設施。

DeFi 中的許多應用只是我們在傳統金融中所熟悉的東西的鏈上覆製品，從借貸、交易到衍生品；持有或交易Token與人們在傳統金融中處理資產的方式沒有什麼不同。但 DeFi 不僅僅提供這些東西，流動性挖礦是 DeFi 獨有的真正創新。它的出現提醒我們，DeFi 將帶來無法融入傳統金融框架的全新投資形式。

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