萬事達花 18 億美元買了一份穩定幣保險

撰文：Ada， 深潮 TechFlow

萬事達卡首席產品官 Jorn Lambert 在接受媒體採訪時說了一句話："卡業務根本不存在什麼需要解決的問題。"

然後他主導了 18 億美元收購 BVNK。

3 月 17 日，萬事達宣佈以最高 18 億美元收購倫敦穩定幣基礎設施公司 BVNK，其中 15 億是固定價格，3 億是業績對賭。這是穩定幣領域有史以來最大的一筆收購，超過 2024 年 Stripe 花 11 億買 Bridge。

當一個人說"沒有問題"的同時砸下 18 億，真正的意思只有一個：問題已經來了，大到不能不管。

卡組織命根子上的刀

理解這筆交易，得先理解萬事達的收入結構。

據 Raymond James 分析師 John Davis 估算，萬事達約 37%的收入來自跨境交易和國際電商。Visa 的比例差不多，36%。Morningstar 分析師 Brett Horn 說得直接："跨境支付在整個支付世界裡只是一小塊，但在卡組織的收入裡是一大塊。"萬事達 2025 年全年調整後運營利潤率接近 60%，跨境業務是利潤的主要貢獻者。

穩定幣正在對準這塊肉下刀。

傳統跨境支付走 SWIFT 代理行鏈條，3 到 5 天到賬，費率 3%到 6%。穩定幣支付走鏈上結算，分鐘級到賬，費率低於 1%，全年無休。McKinsey 數據顯示，2025 年穩定幣卡發行量達到 45 億美元，同比增長 673%。這類卡讓用戶在任何接受 Visa 或萬事達的商戶處直接消費鏈上穩定幣餘額，無需先換成法幣。穩定幣正在用卡組織自己的受理網絡，繞過卡組織的結算軌道。

真正讓卡組織緊張的不是今天的量，是趨勢。美國財政部長 Scott Bessent 預測穩定幣供應量到 2030 年將達到 3 萬億美元，花旗的牛市預測是 4 萬億。今天的量是零頭，但跨境消費、商戶結算這些場景裡，卡組織收的費和穩定幣的成本差了一個數量級。一旦大型平臺開始接受穩定幣直接結算，卡組織的收費邏輯就會被拆掉。

Third Bridge 的行業專家指出了更深層的威脅：最大的風險來自商戶端的採用。亞馬遜、沃爾瑪、Shopify 這些平臺有強烈的動機用低成本的穩定幣渠道替代卡支付，重新定義結賬的經濟學。

Tokenization Insight 創始人 Harvey Li 說："卡網絡是最容易被穩定幣顛覆的支付軌道。"

前端卡，後端鏈

BVNK 做的事情不復雜：幫企業在法幣和鏈上穩定幣之間搭橋，涵蓋跨境轉賬、B2B 結算、匯款。客戶包括 Worldpay、Deel、Flywire 等，覆蓋 130 個國家，年化交易量 300 億美元，年營收 4000 萬美元，但還沒穩定盈利。

萬事達年淨利潤約 150 億美元，淨利潤率 45%。18 億對它來說是市值的 0.4%，連零花錢都算不上。它買的不是 4000 萬年營收，不是 300 億交易量，甚至不是 BVNK 的技術。

是在穩定幣成為主流結算層的那一天，萬事達不會站在外面。

萬事達的設想很清晰：BVNK 嵌入自己的網絡，實現 24 小時穩定幣結算、支付網關內的穩定幣結賬、法幣和數字資產之間的無縫轉換。根據 American Banker 的報道，收購完成後 BVNK 將在三個層面嵌入萬事達網絡：為處理商和收單機構提供穩定幣結算，在萬事達支付網關中增加穩定幣結賬，以及跨卡、賬戶和錢包的法幣轉換通道。

萬事達區塊鏈和數字資產執行副總裁 Raj Dhamodharan 把這個邏輯說得很清楚："我們把穩定幣看作是軌道交通。每一種穩定幣都可以被視為一個全球性的 ACH，消費者看不到其中的複雜性。"PYMNTS 主編 Karen Webster 的總結更直接："萬事達不是在對抗穩定幣，它在整合穩定幣。"

整合，這個詞很關鍵。前端還是卡，後端換成鏈。用戶感知不到變化，但底層的結算軌道已經被替換了。

但 18 億買來的是一張入場券，不是一份完成品。

BVNK 的賣點之一是鏈無關性，能在以太坊、Solana、Tron 等多條鏈上運行。但每條鏈的確認時間、gas 費結構和安全模型都不同，把這些差異抹平到萬事達網絡要求的一致性水平，工程量不小。BVNK 在 130 個國家運營，每個國家的穩定幣監管狀態不同，GENIUS Act 只管美國，歐洲有 MiCA，亞洲各國各管各的，合規成本會是一個持續的黑洞。BVNK 聯合創始人 Harmse 在接受 CNBC 採訪時說，公司在美國市場增長最快。這句話本身就暗示了問題所在：穩定幣支付基礎設施的成熟度高度依賴當地監管環境，在非美市場，條件遠沒有到位。

萬事達買的是一個有潛力的引擎，但把這個引擎裝進一輛已經跑了 60 年的車裡，不是簽完收購協議就能完成的事。

監管合法性，舊秩序的收割許可證

萬事達不是唯一在搶的。

Stripe 花 11 億買下 Bridge，Visa 跟 Bridge 合作在 100 多個國家推穩定幣卡，PayPal 的 PYUSD 流通量超過 10 億美元，摩根大通發了 JPMD，花旗在考慮發行自己的穩定幣。McKinsey 和 Artemis 的數據顯示，2025 年穩定幣支付總量約 3900 億美元，其中 B2B 交易佔了 58%。跨境供應商付款、全球薪資發放、貿易結算，這些場景正在從 SWIFT 向穩定幣軌道遷移。

驅動這些巨頭下場的邏輯只有一個：與其等穩定幣公司長大來打自己，不如現在用一張支票把它買走。

BVNK 自己的經歷就是最好的註腳。2024 年 12 月 B 輪融資，估值 7.5 億，Haun Ventures 領投，Tiger Global 和 Coinbase Ventures 跟投。2025 年 10 月，Coinbase 進入排他談判，報價約 20 億。一個月後，Coinbase 退出，原因不明。萬事達隨後接盤：15 億固定價格加 3 億業績對賭，比 Coinbase 的報價低了兩億。

這個結構本身很說明問題。加密原生最大的交易平臺在最後一刻退場，傳統金融以更低的價格接盤。不管 Coinbase 退出的真實原因是什麼，結果是：穩定幣基礎設施最終被舊秩序消化，而不是被新秩序整合。

這裡有一個更大的悖論。加密行業花了十年爭取監管合法性。GENIUS Act 通過了，穩定幣有了聯邦框架。合法化是好事。但合法化的最大受益者，不是加密原生公司，而是萬事達、Stripe、Visa 這些手握牌照、合規團隊和分銷網絡的老玩家。

監管合法性給了傳統金融一張收割許可證。

Dakota 創始人 Ryan Bozarth 說，Bridge 和 BVNK 被收購後，市場下一階段確實存在湧現新支付公司的機會。他說得對。但如果歷史是參考的話，下一代穩定幣創業公司的終點，很可能還是一張收購邀約。

電子交易沒有消滅證券交易所，互聯網沒有消滅銀行，穩定幣大概率也不會消滅卡組織。但卡組織會變成一種完全不同的東西，從"卡網絡"變成"多軌道資金流動平臺"。這種變化不是顛覆，是吞噬。

在支付這個行業，離用戶最近的那一層，永遠拿走最多的錢。

萬事達離用戶最近。它花 18 億買的，不過是確保這件事不會改變。