Bitwise：機構浪潮已至，為何市場仍在沉睡？

撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官

編譯：Saoirse，Foresight News

金融市場裡最大的超額收益（Alpha），往往來自行為偏差。投資者總會犯錯，如果你能利用這些錯誤，就能獲得可觀回報。

我最喜歡利用的一種行為偏差是錨定效應：人們會執著於最先接收到的信息，不願改變。這也是零售商把價格標成 9.99 美元而非 10.00 美元的原因 —— 你先記住了「9」，大腦就很難鬆脫。

錨定效應，正是我 2018 年決定全職投身加密行業的原因之一。

那時，大多數人還把加密貨幣當成笑話。他們最早是在 2013 年絲綢之路醜聞、2014 年門頭溝交易所破產事件中認識加密貨幣，也見證過它劇烈的漲跌週期。

幸運的是，幾位我信任的人提醒我要認真看待加密。

當我拋開表象，去看清它本身是什麼，而不是人們以為它是什麼時，我被徹底震撼了。這項技術遠比大多數人認知的更成熟，機遇也大得多。而人們，還停留在 2014 年的舊印象裡。

此刻，我彷彿又回到了當年那個時刻。

全世界都在向你吶喊

放眼望去，華爾街都在高聲宣告：金融業正在上鍊。不是一小部分，而是全部。

去年 7 月，美國 SEC 主席 Paul Atkins 啟動了「加密項目」，一項全委員會級別的計劃，旨在推動證券監管現代化。用他的話說，就是讓美國金融市場能夠「上鍊運行」。而市場，確實已經開始上鍊：

• 10 月，貝萊德 CEO Larry Fink 公開表示，我們正處於所有資產代幣化的起點。兩週前，貝萊德在全球最大去中心化交易所 Uniswap 上推出了 BUIDL 代幣化國債基金，目前規模已超 20 億美元；作為合作的一部分，貝萊德還投資了 Uniswap 原生代幣 UNI。
• 管理規模達 7000 億美元的信貸機構 Apollo，與 Securitize 合作，將其多元化信貸基金代幣化，並在六條公鏈上線。自 2025 年 1 月以來，該產品已吸引超 1 億美元資金。公司近期還宣佈，計劃收購全球頭部去中心化借貸協議 Morpho 9% 的股份。
• 摩根大通、美國銀行、花旗集團、富國銀行正商議聯合推出穩定幣。

與此同時，摩根大通在 Coinbase 的 Base 網絡發行了存款代幣；富達正在招聘去中心化金融金庫負責人…… 類似的動作層出不窮。

相關市場的規模極為龐大：ETF 市場 30 萬億美元，股票市場 110 萬億美元，債券市場 145 萬億美元。

對比之下，當前全球代幣化市場總規模僅 200 億美元。

如果 Larry Fink 說得沒錯 ——「每一隻股票、每一隻債券…… 最終都會被代幣化」，這意味著這個市場還有上萬倍的增長空間。

認知的脫節

可傳統投資者，就是聽不見。

他們聽不見，是因為錨定效應。

一提到加密貨幣，他們腦海裡浮現的還是那個紋身、朋克、滑滑板的形象。他們沒意識到，這個人早已剃淨鬍鬚、穿上西裝，正在搭建支撐下一代資本市場的基礎設施。

好笑的是，加密投資者自己似乎也聽不見。

他們患上了「狼來了」綜合徵。聽了太久「機構即將入場」的承諾，如今真的來了，反而麻木無感。

但數據不會騙人。

看看代幣化現實資產（RWAs）的增長曲線，陡峭程度堪比珠穆朗瑪峰。

代幣化現實世界資產（RWAs）的價值：

來源：Bitwise 資產管理公司，數據來自 RWA.xyz。數據時間範圍為 2020 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日。

注：Circle 和 Tether 等穩定幣發行方被有意省略。

抓住機遇

難點在於，我們很難精準知道該如何從中獲利。

因為加密行業目前仍有一系列關鍵問題懸而未決，比如：

• 代幣化帶來的價值，會流向以太坊、Solana 這類公鏈底層協議，還是底層區塊空間正在走向商品化？
• 如果價值沉澱在底層公鏈，那麼 Canton Network、Tempo 這類新型準私有鏈，表現會超過公鏈嗎？
• 隨著貝萊德、Apollo 等機構大舉擁抱 DeFi，DeFi 代幣會迎來爆發，還是 DeFi 代幣本身的經濟模型難題難以突破？
• 如果最終價值流向建設者公司而非區塊鏈本身，受益者會是貝萊德、摩根大通這類傳統巨頭，還是加密原生機構？

對這些問題，我都有自己的判斷，並會在未來幾個月陸續撰文分享。但坦誠地說，大多數問題的答案目前都是：沒人知道。

我確定的只有一件事：

人們以為的加密市場，和真實發生的加密市場之間，存在巨大鴻溝。

在我看來，這條鴻溝就是重大機遇 —— 不是急於提前選出贏家，而是在市場仍在錯誤定價這場結構性變革時，廣泛佈局整個賽道。

最大的超額收益機會，往往出現在市場共識已經過時、現實早已向前、而投資者仍錨定舊敘事的時候。

加密行業，現在正處於這個節點。

如果你能看清它的本質，機會比比皆是。