作者： Wintermute

編譯： 深潮 TechFlow

深潮導讀：

曾經被視為加密市場“鐵律”的四年減半週期正面臨前所未有的挑戰。頂級做市商 Wintermute 在最新發布的 2025 年度報告中指出，傳統的週期敘事已然失效，市場邏輯已從“季節性輪動”轉變為“流動性鎖死”。

2025 年並未如期出現大範圍狂歡，反而展現出極端的情緒撕裂：一方面是 BTC 和 ETH 在 ETF 的加持下步入制度化殿堂，另一方面則是山寨幣爆發力驟減、生命週期縮短。

面對 2026 年，加密市場是否能打破當前的存量困局？Wintermute 為我們梳理了打破現狀的三大核心變量。

正文如下：

2025 年並未帶來預期的普漲行情，但這或許會被後世視為加密貨幣從投機工具向成熟資產類別過渡的開端。

傳統的四年週期正走向過時。市場表現不再由那些自我實現的定時敘事所主導，而是取決於流動性的流向以及投資者關注度的集中度。

2025 年什麼變了？

從歷史上看，加密原生財富表現為一個可替代的資金池。比特幣（Bitcoin）的收益會溢出到以太坊（ETH），隨後流向藍籌股，最後觸達山寨幣（Altcoins）。

Wintermute 的場外交易（OTC）流量數據表明，這種傳導機制在 2025 年顯著減弱。

現貨交易所交易基金（ETFs）和數字資產信託公司（DATs）演變成了“圍城”。它們為大市值資產提供了持續的需求，但並不會自然地將資金輪動到更廣泛的市場中。

由於散戶的興趣被吸引到了股市，2025 年成為了極端兩極分化的一年。

2025 年山寨幣的反彈平均持續時間為 20 天，遠低於 2024 年的 60 天。

少數幾項主流資產吸收了絕大部分新增資金，而更廣泛的市場則陷入苦戰。

2026 年的三條道路

若要市場參與面超越主流資產並進一步擴大，至少需要發生以下三件事之一：

1. 機構投資範圍的擴張（Expanding Institutional Mandates）

目前大部分新增流動性仍侷限於機構渠道。市場的全面復甦需要機構投資者擴大其可投資的資產範圍。

通過 Solana（SOL）和 XRP 的 ETF 申請，早期跡象已經顯現。

2. 主流資產帶來的財富效應（The Wealth Effect）

比特幣或以太坊的強勁反彈可能會產生財富效應，從而溢出到更廣泛的市場，類似於 2024 年的情況。

最終會有多少資金迴流到數字資產中仍存在不確定性。

3. 關注度從股市迴歸（Rotation from Equities）

散戶投資者的關注度可能會從股市（如人工智能 AI、稀土、量子計算等領域）重新輪動回加密貨幣，從而帶來新鮮的資金流入和穩定幣的鑄造。

雖然這是可能性最低的情景，但它將顯著擴大市場的參與度。

未來的結果將取決於上述催化劑是否能有效地將流動性擴散到少數大市值資產之外，或者這種集中化趨勢是否會持續下去。

理解資金的流向以及需要哪些結構性變化，將決定 2026 年哪些策略能夠奏效。