DeFiance Capital：關於 Mantle 你需要知道的一切

2025.09.24

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DeFiance Capital：關於 Mantle 你需要知道的一切

當投機最終與執行一致時，重新定價可能會非常劇烈。

2025.09.24 - 09:41:18

Mantle

專注 Web3 行業深度報導，洞察潮水流動的方向

當投機最終與執行一致時，重新定價可能會非常劇烈。

作者：Kyle

編譯：深潮TechFlow

從 0 到 1 的拐點

Mantle ($MNT) 正處於一個引人注目的非對稱機會窗口，從一個與 Bybit 鬆散關聯的代幣轉型為一個集成實用性的交易所自有代幣——這是一個真正意義上的“從 0 到 1”的時刻。投資邏輯圍繞 MNT 的關鍵拐點展開，這類似於 BNB 早期與 Binance 整合實用功能時的情景，並且 MNT 擁有多個結構性優勢，暗示其具有顯著的重估潛力。

主要投資驅動因素：

FDV 約為 110 億美元，存在巨大機會，可實現有意義的倉位配置
多種催化劑匯聚，形成結構性需求驅動力

Bybit 作為全球第二大衍生品交易所，擁有強大的業務基本面
強大的領導力，由 Ben Zhou（Bybit 首席執行官）領導

與代幣持有者利益一致的代幣經濟模型

通過實用功能實現的永久資本流入
多種敘述角度支持下造就了一個易於講述的故事

當前估值倍數下具有良好的風險回報狀況

歷史表明，當代幣從“交易所關聯”轉變為“交易所實用”狀態時，市場往往會獎勵爆炸性重估：BNB 在與 Binance 整合後從 15 美元飆升至 690 美元，OKB 則從 1 美元升至 45 美元。Mantle 當前正處於類似的結構性拐點，具備相似的實用整合，但估值倍數卻顯著更低。

催化劑分析與增長動力學

來源：Bybit

A). 即時催化劑

增強機構槓桿
1. 持有 100–250 萬 MNT → USDT 永續合約槓桿從 3 倍提升至 5 倍。
2. 持有 300–500 萬 MNT → USDT/USDC 永續合約槓桿提升至 10 倍。
3. 直接瞄準需要更高槓杆策略的機構交易者。
VIP 費用折扣
1. 現貨交易費享受 25% 折扣。
2. 衍生品交易費享受 10% 折扣。
抵押物優化
1. MNT 的貸款價值比從 10% 提升至 60%——提高了 6 倍，降低了大額交易者的資本要求。
OTC 門戶（預計 Q4 推出）
1. 面向機構的直接購買渠道，解決當前的流動性限制。
2. 自動化大宗交易系統，滿足鯨魚和基金的累積需求。

需求量化

這些催化劑共同作用，創造了巨大的代幣需求。據 Bybit 現貨業務負責人兼 Mantle 的關鍵顧問 Emily 表示，如果 20–30% 的 VIP 交易者（代表 75–80% 的交易量）利用費用折扣，那麼 Bybit 總量的 15–20% 將以 MNT 支付。

以 Bybit 年收入約 40–50 億美元計算，這可能每年帶來超過 5 億美元的 MNT 代幣需求。這種需求不同於投機性敘事，費用折扣帶來了永久的結構性購買壓力，正如 BNB 的持續表現所證明的那樣。

來源：TradingView

高頻交易者和機構每天在所有交易中都需要這些折扣。成本節省是不可或缺的工具，隨著時間推移，持續產生購買需求。

B). Bybit 的卓越增長表現

相比 BNB 在初期激活時的規模，Bybit 在推出實用整合時的規模要大得多。Bybit 已是全球前三大交易所之一，這使得 MNT 能夠跳過“早期採用”階段，直接接觸到龐大的 VIP 用戶群體，他們對成本節省有著迫切需求。

增長指標

按交易量計算，Bybit 的市場份額佔前十大中心化交易所市場份額的比例

資料來源：Block Scholes

市場份額爆發式增長：兩年內從 1.56% 飆升至 12.21%（增長 7 倍，而競爭對手則停滯不前）。到 2024 年，Bybit 成為交易量排名第二的中心化加密貨幣交易所。其市場份額已突破 10%，這證明了其在吸引更多加密貨幣交易者方面日益成功。

按交易量計算，Bybit 的市場份額佔前十大中心化交易所市場份額的比例。Bybit 排名第二，為 7.75%

數據來源：The Block

同樣的對比也適用於永續合約交易量排名前十的交易所。Bybit 的永續合約月交易量佔比為 7.75%，僅次於 Binance 的 38.76%。

Bybit 永續合約交易量

來源：Block Scholes

最後，Bybit 每天持續處理 40 至 200 億美元的永續合約交易量，在重大市場事件期間峰值可達約 350 億美元。

總體而言，Bybit 處於強勢地位。他們的用戶增長速度也令人矚目——從 2023 年底的 2000 萬用戶增長到2024 年第三季度的 6000 萬用戶，截至2025 年 5 月 9 日，註冊用戶已達 7000 萬。這為 MNT 的大規模採用提供了必要的用戶基礎。

C). 領導力與危機管理

在2025年2月Lazarus Group黑客攻擊事件中，Bybit領導團隊展現了卓越的能力，損失金額高達15億美元。首席執行官Ben Zhou帶領團隊展現了加密貨幣歷史上最強大的危機管理能力之一，在72小時內，他們全額補充了客戶資金，同時保持了100%以上的準備金率和運營連續性。該交易所的市場份額僅從12%短暫下降至8%，隨後便有所回升，這充分證明了用戶對Bybit領導層的信心。

鑑於其卓越的領導能力，在最新的Bybit x Mantle Live Recap 活動中，Bybit 聯席首席執行官 Helen Liu 和現貨交易主管 Emily Bao 於 2025 年 8 月被任命為 Mantle 的核心顧問，這具有重要的戰略意義。當如此卓越的高管在最高層投入資源時，這標誌著 Mantle 戰略承諾的根本性轉變。

戰略重點概述：

為 Mantle 最大化 Bybit 平臺資源——費用抵扣、交易對、貸款、VIP 福利
為 RWA 代幣化構建高效的基礎設施——將 Mantle 定位為機構級資產
跨鏈擴展——通過生態系統互聯吸引用戶和資產。

D). 交易所鏈動態

這一戰略方向與“交易所鏈”的興起和發展相契合——Base 和幣安智能鏈 (BSC) 在過去一年中表現出色。事實證明，交易所自有鏈是加密貨幣領域最成功的模式之一——它們將交易所的用戶群、流動性和品牌信任與原生區塊鏈實用性相結合。Base 利用 Coinbase 的機構信譽和用戶群成為主導的 Layer-2，而 BSC 則利用幣安的交易量和生態系統來創造可持續的鏈上活動。

如今，交易所之爭愈演愈烈：BNB 代表著 BSC 和幣安，Base 也暗示即將發行代幣。Mantle 憑藉其機構級基礎設施進入了這一競爭格局。近期基於 Mantle 鏈上構建的 UR Bank 的上線，彰顯了其致力於連接傳統銀行業務與 DeFi 並打造“鏈上 RWA 的核心樞紐”的決心。正如 Helen Liu 所說，這構建了資產鏈上化、流動性和產品到用戶覆蓋的“閉環”。

因此，Bybit Mantle 的關鍵區別在於，Bybit 進入該領域時擁有更廣闊的前景。Bybit 已遵守 MiCA 規定，建立了機構關係，並展現出增長勢頭。如果這種執行優勢能夠有效實現，應該會推動其估值大幅提升。

敘事一致性和代幣經濟學

Mantle ($MNT) 與當前加密領域最強勁的敘事保持一致。市場正在獎勵那些能夠實際產生現金流並擁有真實商業模式的代幣，例如：

啟動平臺（Launchpads）
永續去中心化交易所（Perpetual DEXs）
交易所代幣（Exchange Tokens）
穩定幣（Stablecoins）
DeFi 協議

這些領域代表了過去五年加密貨幣發展出的金融基礎設施，市場逐漸接受金融服務作為加密貨幣的主要應用，而非單純的投機性敘事。

供應結構

從代幣經濟學來看，MNT 的代幣經濟模型體現了高度集中的控制權，約 90% 的有效供應由 Bybit 和關聯實體掌控。儘管公開披露顯示 48% 的代幣由金庫持有，52% 為流通供應，但根據歷史上的 BitDAO 分配數據，實際情況如下：

45% Bybit 分配
30% BitDAO 金庫
15% Bybit 靈活分配

來源：BitDao Docs

這種集中控制可能看似存在巨大的治理風險，但實際上它是一種結構性優勢。市場證據支持兩種可持續的代幣經濟模型：

完全稀釋的資產，已完成分配週期，且拋售壓力已被吸收。
由具有非交易業務模式的實體持有的戰略控制代幣。

第一類的例子包括 Raydium 和 Aave 等代幣，它們已經度過了主要的解鎖週期。Mantle 屬於第二類，它創造了更優的激勵機制，而不是像傳統風險投資支持的項目那樣，由於基金生命週期和 LP 回報要求而面臨結構性拋售壓力。

Bybit 的運營模式與其他項目不同。作為一個年交易費用達 40 億美元的交易所，代幣銷售僅佔其收入的一小部分，且會削弱其核心商業模式。Bybit 的成功依賴於 MNT 作為有效的實用型基礎設施——提供費用折扣、充當抵押物並推動機構採用。每種用途都需要價格穩定和升值，而不是代幣的清算。

這種代幣經濟模式在歷史上已被證明是成功的。BNB 展示了當母公司具有互補商業激勵時，交易所控制的代幣如何表現優異。Binance 持有大量 BNB，同時專注於代幣銷燬而非銷售，僅在過去季度就銷燬了超過 10 億美元的 BNB。此外，Binance 的收入模式自然地為 BNB 的實用性創造了需求，支持了價格升值，這既惠及交易所也惠及代幣持有者。

來源：BNBurn

OKX 的案例進一步驗證了交易所主導的代幣經濟優化的力量。在 2025 年 8 月，OKX 銷燬了 2.79 億枚代幣，價值 260 億美元，將總供應量減少了 93% 至 2100 萬枚。這一通縮事件在數小時內引發了 200% 的價格飆升，展示了交易所主導的代幣經濟優化的潛力。

通過掌控 90% 以上的供應，交易所能夠在不受利益衝突干擾的情況下執行戰略計劃。這種集中控制使得快速決策和戰略靈活性成為可能，而分佈式治理模型則無法匹敵。集中控制不僅不是風險，反而創造了代幣表現與核心業務成功之間的高度一致性——這一動態在交易所代幣領域持續受到市場青睞。

相對估值分析：交易所代幣差異

這引出了一個完美的切入點——討論 Bybit 和 Mantle 在其他中心化交易所（CEX）中的定位。儘管交易所代幣正在經歷行業範圍內的升值，但顯著的估值差異已經出現。對主要交易所代幣的比較分析顯示，儘管基礎業務指標相似，MNT 的交易價格卻遠低於同行。

來源：TradingView

表現比較

指標比較

盈利模式

自 2025 年 8 月 1 日以來，交易所代幣表現強勁：

BNB：市值增加 350 億美元
OKB：供應減少後顯著升值
BGB：在銷燬計劃中表現強勁
MNT：市值增加 35 億美元（僅為 BNB 的 1/9）

交易量與估值之間存在脫節。自 8 月 1日以來，BNB 的增幅是 MNT 35億美元增幅的 10 倍。然而，關鍵在於：Bybit的現貨和衍生品交易量始終佔幣安交易量的三分之一左右。

交易量分析揭示了根本性的定價錯誤。從市值與交易量的比率來看，這一點更加明顯：

MNT：0.12倍
BNB：1.15倍
HYPE：1.05倍

儘管 MNT 的交易基礎設施和創收能力與 BNB 相當，但按此指標計算，其交易價格仍比 BNB 低約 10 倍。最後，根據假設的收入模型，MNT 的交易價格低於 MC/Rev 的 1 倍，而 BNB 的交易價格約為 7.26 倍。無論如何，MNT 都有增長空間。

與 OKX 的結構差異

儘管 OKX 在交易量指標上與 Bybit 相似，但關鍵的結構性差異限制了 OKB 的實用整合。OKX 未將 OKB 持有量納入交易費用計算，這消除了一個重要的需求驅動因素，而 Bybit 已承諾將其實施到 MNT 的代幣經濟模型中。

來源：OKX 費用

除此之外，OKB在其網站上的價值主張主要集中在啟動平臺訪問和質押獎勵上，而非核心交易所功能集成。這限制了結構性需求驅動，並表明 OKX 近期的銷燬舉措可能是被動的，而非戰略性的。

信息差距

這一機遇中還有一個被低估的地理因素。由於信息流差異，專注於東方市場的交易所在西方市場面臨系統性低估。幣安獲得了全球認可，但儘管運營規模相當，Bybit 仍然更側重於區域市場。

這就造成了一種信息不對稱，正是這種信息不對稱產生了阿爾法收益——當一個市場比另一個市場更瞭解情況時，可比資產的交易估值就會不同。機會就存在於東方運營現實與西方市場認知之間的差距中。

執行與戰略定位

總體而言，與幣安以外的中心化交易所相比，Bybit 的管理執行力和戰略眼光似乎更高。在 CEO 級別的支持下，MNT 現已成為核心優先事項，而非僅僅是一個附帶項目。它正處於實用功能整合之旅的起步階段，每個整合里程碑都代表著市場尚未完全消化的催化劑。

時機和風險評估

讓我們來談談一個顯而易見的話題：四年來，MNT 在亞洲加密貨幣圈一直是頗具爭議的交易。圖表說明了一切——基於對 Bybit 整合的猜測，MNT 多次嘗試突破，但最終都以失敗告終。

來源：TradingView

為什麼這次不同

此前，MNT 的漲勢建立在希望而非實質內容之上。四年來，MNT 一直作為獨立的 L2 代幣存在，Bybit 擁有其所有權，但運營協同效應為零。時間線揭示了其發展歷程：

2021 年 8 月：以 BITDAO（投資 DAO 代幣）的形式推出
2023 年 5 月：轉換為 MNT，重點轉向 L2
2025 年 7 月：首次真正的 Bybit 集成公告
2025 年 8 月：Bybit 高管加入 Mantle 顧問委員會

目前的市場信念是，這次的突破反映了實際的整合進展，而非投機性定位。隨著 Bybit 的交易所基礎設施與 Mantle 的實用功能之間實現運營融合，這次確實標誌著 Mantle 生命週期中的趨勢轉變。

風險 #1：執行失敗

主要風險仍然是 Bybit 未能兌現整合承諾。如果承諾的費用折扣、槓桿功能或 OTC 門戶的推出被延遲或實施不當，實用性敘事將完全崩潰。

風險緩解措施：近期信號表明 Bybit 已做出認真的承諾。在 BidClub 的採訪中，Bybit 現貨業務負責人兼 Mantle 的關鍵顧問 Emily 描述了時間表為“儘快完成，鑑於 CEO Ben 的緊迫感”。更重要的是，9 月 10 日的機構客戶溝通確認 Bybit 已按計劃交付了既定承諾。