深度解析 Banana Gun：具有真實價值捕獲的投資標的

撰文：Felipe Montealegre，Theia Research

編譯：Shaofaye123，Foresight News

好項目往往出現在最容易忽略的地方。當談論起成功的投資案例，人們往往會想到特斯拉、蘋果和亞馬遜，但回顧過往你會驚訝地發現，大多數投資者是在保險經紀、汽車零部件、製藥服務等利基行業中獲得的第一桶金，那些不太被公眾熱議的早期潛力企業中獲取回報反而可能更容易。

我們認為代幣市場提供了這種機會，尤其是 Telegram bot 的 Banana Gun。Banana Gun 是整個鏈上經濟效益最好的項目之一。它受益於對價格不敏感的用戶、有價值的訂單流和有意義的規模經濟。前端市場是鏈上經濟中最大的市場之一。其基本面經常被誤解，因此 Banana Gun 的估值相對於其它項目相當便宜。

本文將介紹 Banana Gun 五個最重要但較少被熟知的特點。Banana Gun 具有：（i）優質的用戶基礎；(ii) 建立在規模經濟基礎上的護城河；(iii) 訂單流質量帶來的潛在定價能力；(iv) 比普遍理解更大的市場機會；(v) 良好的基本面。

Banana Gun 擁有鏈上經濟中最有價值的用戶

Banana Gun 是一個 Telegram 機器人，可以讓用戶在 EVM 和 SVM 上交易代幣。經常進行鏈上交易的用戶，可以感知到即使在 Uniswap 和 Raydium 等 DEX 交易也存在不便。因為這類似於直接通過紐約證券交易所進行交易，不使用 Robinhood 或 Interactive Brokers 等前端工具。Banana Gun 直接從 Telegram 提供便捷的交易，同時提供狙擊、跟單和反 RUG 等功能。這些功能對 Banana Gun 的核心交易群體非常重要。

Banana Gun 的核心用戶是投機交易者，他們可以承擔高額風險，以期獲得超額回報。他們是鏈上經濟中最有價值的用戶，因為他們活躍（即交易量大）且缺乏價格彈性（即收入高）。他們購買波動性較大的 Memecoin，希望獲得 100 倍的回報。這些用戶可以在幾周內賺得盆滿缽滿，缺乏價格彈性，支付約 75bps 並不在乎。

針對用戶價值的重要性，可以從一個 Memecoin 交易者和一個流動代幣基金對比分析。假設 Memecoin 交易者管理著 10 萬美元，偶爾進行狙擊，每週都會輪換到新的頭寸。按通常情況估計，其將在 3 個月內產生 200 萬美元交易量，約 2 萬美元手續費。流動代幣基金只能在投資委員會批准後進行交易，並尋找最優費用。流動性基金在同樣的 3 個月內產生了 500 萬的交易量，約 1 萬美元手續費，儘管它管理著 3000 萬美元的資金。

Banana Gun 預計每年將產生價值 78 億美元的交易量和 6000 萬美元的現金流，累計用戶數為 15.1 萬，日均用戶數約為 5 千。這些都是其優質用戶的累積。

Banana Gun 擁有基於規模經濟的深厚護城河

Banana Gun 的用戶注重功能、用戶體驗和交易執行。

活躍的交易者不會在 Telegram Bot 間切換，他們更看重的是便利性。因此，涉足多鏈並擁有他們需要的所有功能確實顯得尤為重要。這就是為什麼成為 EVM 上最大的 Telegram Bot 比成為 Solana 上最大的 Telegram Bot 更容易的原因。

活躍的交易者還關注相當多的高級功能，如狙擊。這些功能的有趣之處在於，其中許多都會導致自然壟斷。試想一下狙擊過程。只有一個 Telegram Bot 可以為其用戶狙擊成功，而這始終是支付最多費用的 Telegram Bot。這意味著最大的機器人或擁有最多狙擊手的機器人才最有可能取得勝利。這正是市場檢驗的結果，Banana Gun 贏得了 88% 的狙擊。其他用戶幾乎沒有機會贏得 Banana Gun 用戶的狙擊。

這些功能需要相當多基礎設施的投入。需要良好的基礎設施來確保最佳執行，因為用戶期望低延遲和高速運行。同時還需要其他設施來實現反 RUG 等功能，這需要 Banana Gun 掃描內存池，確定代幣發行者是否正在提取流動性，並在下一個區塊中將用戶出售代幣的交易置於其上。據估計 Banana Gun 每年在基礎設施上的花費約為 360 萬美元。對於市場份額較低的項目來說，即使他們能夠開發類似的產品，在基礎設施上花費 360 萬美元也是難以維繼的。

這些都為 Banana Gun 提供了深厚的護城河。作為 Telegram Bot 領域的早期投資者，我們見證了數十個項目以強大的資本和優秀的創始人入場，但沒有一個可以從 Banana Gun 手中奪走市場份額。

Banana Gun 的寶貴訂單流賦予其潛在的定價能力

Banana Gun 是訂單流領域最重要的參與者之一。它有望在 2024 年向礦工發送 5000 萬美元的優先費和賄賂。根據《Decentralization of Ethereum’s Builder Market》（Yang 2024），Banana Gun 在約 40% 的 MEV Boost 拍賣中發揮著關鍵作用。根據《Decentralizing Monopolistic Power in DeFi》（Markovich 2024），Banana Gun 的訂單流是 Titan 盈利的最大驅動力，Titan 是以太坊上第二大礦工。

Banana Gun 不對訂單流收費，但我們相信這種情況會隨著時間的推移而改變。這可能是通過直接內置於以太坊協議中的訂單流拍賣，也可能是通過與礦工的直接交易。現在猜測還為時過早，但我們相信，隨著時間的推移，這 5000 萬美元中的很大一部分將返還給 Banana Gun 的用戶。Banana Gun 既是盈利項目，也是以太坊生態系統中具有系統重要性的協議。

Solana + Web 應用程序 = 巨大的市場機會

Banana Gun 正在發佈其 Solana 功能。對於 Telegram Bot 來說，Solana 是利潤更高的市場，而且競爭不太成熟。據估計，Solana 上的 YTD 年化可達 2.8 億美元。Trojan 是與 Banana Gun 類似的成熟運營商，於今年早些時候進入 Solana 市場，有望在 2024 年獲得超過 1 億美元的收入。雖然很難完全複製 Trojan 的經驗，但 Banana Gun 仍然可以在 Solana 上佔據一席之地。

Banana Gun 正在構建自己的 Web 應用程序。其想法是建立一個對用戶來說看起來像 Binance 但完全在鏈上運行的 Web 應用程序。完全開發這款產品需要幾年時間（鏈上金融原語需繼續改進），但 Banana Gun 的團隊已經開始通過功能增強的 Web 應用程序啟動代幣交易。

這是巨大的市場，應該會從我們迄今為止討論過的所有用戶和訂單流中受益。在傳統市場中，40% 的交易量都是通過前端完成的，我們預計在鏈上也會有類似的結果。最終，Banana Gun 團隊專注於同一使命，即控制儘可能多的高價值訂單流，無論是在 EVM 還是 SVM 上，在 Telegram 還是 WebApp 上。

基本面

Banana Gun 團隊在資金分配方面考慮周全。該公司的運營收入為 6000 萬美元，並將 40% 的收入作為分紅返還給代幣持有者，剩餘 60% 的收入將返還給 Banana Gun，用於增長計劃和支付費用。但相信隨著團隊積累資金的增加，將會返還更多獎勵給用戶。

團隊在 TGE 的設計也一定程度上解釋了其成功的原因。團隊在 2023 年推出時持有 Banana Gun 代幣供應量的 10%，其中一半在五年內解鎖，另一半在十一年內解鎖。這正是團隊希望長期建設項目的分配模式。而在十一年內解鎖的代幣也可以賺取收入，這為 Banana Gun 團隊提供了更多動力，使其能夠不斷增加收入，並向代幣持有者進行分配。其 TGE 設計是 Banana Gun 市值的重要依據。

我們對市值的觀點是，分析師應將流通市值與時間週期聯繫起來。如果一個項目的流通市值為 1 億美元，另外還有 9 億美元的完全稀釋市值，十年內無人可以動用，那就無需考慮這額外的 9 億美元。如果一個項目有 1 億美元的流通市值，並且在未來 18 個月內還有 9 億美元的風險投資即將解鎖，那必定需要考慮額外的 9 億美元。大多數情況介於兩者之間。

Banana Gun 的完全稀釋市值為 6.9 億美元，但這一數字包括髮行到金庫的約 64% 的代幣。這筆資金是在 Banana Gun 發展初期發行的，被視為戰略儲備。在企業獲得實質性收入前，該團隊就一直表示，其會在代幣解鎖時進行銷燬，並且已永久銷燬了約 26% 的代幣。

我們可以將 Banana Gun 的市值從約 6.9 億美元調整為 2.5 億美元，因為只有 35% 的代幣能夠發行。這是初步估計。然後，我們可以在估算中添加安全邊際，並假設 Banana Gun 將找到約 30% 剩餘資金的有效用途。這導致調整後的市值為 3.45 億美元。根據這一調整後的市值，Banana Gun 的交易價格約為市盈率的 5.75 倍（=3.45 億美元 /6000 萬美元）。這代表該項目將在幣安上市後迎來價格的大幅上漲。