以太坊 ETF、降息、大選……HashKey 解析刺激牛市復甦的三大因素

撰文：Jeffery Ding，HashKey Group 首席分析師

如果說 2013 年塞浦路斯金融危機中對於比特幣的使用讓加密貨幣第一次走上世界舞臺，那麼在地緣政治危機不斷強化的今天，加密貨幣已走進這舞臺的中心。自中本聰發佈比特幣白皮書之後的近二十年，其逐漸成長為一個有別於傳統金融、但綁定於宏觀經濟的龐大世界。目前，加密貨幣總市值來到 2.4 萬億，如果將其看作公司，則排名世界第四，超越谷歌和 Meta 等巨頭。

在持續四周的橫盤下跌後，近日比特幣及以太坊的價格終於迎來一波上漲。牛市是否已經復甦？年內有何重要機會引發牛市暴漲？本文將一一解析市場最關注的以太坊現貨 ETF、美聯儲降息、美國大選三大宏觀影響因素。

以太坊 ETF 獲批在即？

比特幣 ETF 的影響力已毋庸置疑，此前 SEC 與比特幣現貨 ETF 申請「拉扯」了 10 年之久，最終與於去年通過，僅通過 40 天就帶來了 86 億美元的資金流入，比特幣價格在此後也從 24 年年初的 4 萬美元關口一舉拉昇至 7 萬美元。

至於以太坊現貨 ETF，其獲批預期的影響在本週就予以體現。隨著有消息稱，SEC 催促以太坊 ETF 的 19b-4 文件的審批進度，並可能會在以太坊現貨 ETF 審批立場上做 180 度大轉彎，最快本週三獲批，以太坊價格在 8 小時內就上漲超 20%，價格一度突破 3700 美元。彭博資深分析師 Eric Balchunas 也因此將以太坊現貨 ETF 獲批的概率從 25% 提高到 75%。

不過，以太坊 ETF 尚未通過的重要原因之一是，在具體的司法管轄區中，其究竟是商品 (Commodity) 還是證券 (Security) 尚未下定論。目前，以太幣現貨 ETF 的關注和市場投資需求尚未達到與比特幣現貨 ETF 同樣的規模。同時，以太幣共識機制從與比特幣相同的工作量證明（PoW）轉向權益證明（PoS），大幅增加了美國監管機構將以太幣歸類為證券而非商品的可能性。

此外，以太坊網絡升級還會帶來「忒休斯之船」效應——經歷多次升級後的以太坊和此前的以太坊都難以稱之為相同的區塊鏈網絡，而 SEC 主席蓋斯勒向來對於這類「善變」的加密貨幣並無好感。

但市場十分看好其前景，最重要的是其作為「生息資產」的吸引力。

以太坊 ETF 的成功上市，可能會將其置於類似美國「第八大科技股」的位置上。特別是，如果解決了託管的 ETH 代幣的鏈上質押問題，將吸引更多大型機構投資者選擇這種「生息資產」，吸引力或大於比特幣現貨 ETF。因此，以太坊 ETF 上市影響絕不僅限於 Crypto 本身，也會直接對以太坊生態和生態內的項目，產生巨大推動作用。

根據此前的歷史經驗，以太坊 ETF 的最終命運可能在本週由 SEC 主席蓋斯勒的一次投票決定。今年 1 月，比特幣現貨 ETF 的批准由一個由五名委員組成的小組負責。Gensler 最終投了贊成票，許多行業人士認為他的投票最終確保了現貨比特幣 ETF 的批准。而同樣的五名 SEC 委員將於 5 月 23 日投票批准或否決 VanEck 的以太坊現貨 ETF。

參考到 SEC 主席此前被問及以太坊是否屬於證券時的沉默不語，以及此後斷言許多代幣實際上屬於證券，以太坊 ETF 的前景仍有待觀察。而他的態度也招致諸多不滿，Ripple CEO 曾評價 SEC 的避重就輕會混淆監管透明度，美國眾議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry 更是直接表示，Gensler 在此前一次聽證會上對以太幣定性問題向國會做出誤導。

除了 5 月 23 日的 VanEck，以及 5 月 24 日 21Shares&ARK 以太坊現貨 ETF 獲批值得關注外，更有獲批幾率的，其實是貝萊德的申請現貨以太坊 ETF 也將在 8 月 17 日來到最終期限，將如何影響行情，值得期待。

相比之下，香港或許走在了更前面。4 月 29 日，香港證監會批准的華夏 ( 香港 )、嘉實國際以及博時（國際）和 HashKey Capital Limited 的 6 只數字貨幣現貨 ETF 首次發行，並於 4 月 30 日正式在港交所上市。其中三隻為比特幣現貨 ETF，另外三隻為以太幣 ETF。HashKey Group COO Livio 預計，香港 ETF 市場的中期容量有望達到美國 ETF 市場的 20%，預計規模在 100 億美元左右。ETF 作為‘老錢’進入虛擬資產行業的新通道，將吸引更多傳統投資者進入虛擬資產市場，推動市場規模的增長。

美聯儲降息可能性增加

相較於以太坊 ETF 的諸多不確定性，在業內人士看來，美聯儲利率已經成為作為開啟加密牛市的確定因素之一。

而近日，美國勞工部勞工統計局報告稱，消費者價格指數（ CPI）較 3 月份上漲 0.3% 。CPI 指數的下降意味著美國經濟明顯趨穩，通貨膨脹情況控制較好。而隨著通脹情況得到控制，美聯儲的降息傾向就會逐漸顯露。

從歷史數據看，加息週期往往對加密市場造成壓力，而降息週期則代表著流動性增加，投資者傾向於將資金存放在傳統銀行的資金轉移到風險更高、波動更大的資產上，這同樣包括加大加密市場的投資。回顧上一輪牛市，2020 年，美聯儲為應對新冠的影響印製了數萬億美元，3 月美聯儲開啟第五輪量化寬鬆，兩個月後美聯儲利率降到近十年低點。而比特幣則在當年在 11 月達到了價格高點 69000 美元，距離上一個熊市底部有了近 18 倍漲幅。

因此，我們可能會看到投資者對加密貨幣等風險資產的興趣有所恢復。而目前在觀望的養老基金的機構，一旦有利好因素，或將於 24 年下半年入場，帶來千億級別的資金。一位看漲的比特幣投資者預測，「有 6 萬億美元的現金在觀望」，可能會推動今年比特幣價格上漲至 15 萬美元，稱目前的牛市「還為時尚早」。

上週，美聯儲主席鮑威爾也對目前的通脹情況發佈講話稱，美國經濟表現非常好。預計通脹率將環比回落。但鮑威爾也表示，限制性政策可能需要比預期更長的時間才能發揮作用，以降低通脹率至 2% 的目標。「從許多方面來看，政策利率是有限制性的。不認為下一步行動可能是加息，更有可能將政策利率維持在現有水平。」鮑威爾表示。

結合鮑威爾的發言以及核心 CPI 同比漲幅為 21 年初以來的三年最小增幅的數據，降息預期不斷重燃。

市場情緒整體朝向樂觀，有分析師預測，到 9 月美聯儲會議時，降息 25 個基點的概率超過 80%。屆時美股或將大漲創歷史新高，美元指數暴跌，加密市場則跟隨美股強勢反彈。

美國大選與新「加密支持者」特朗普

另一重要影響因素則是將在今年 11 月舉行的美國大選。兩位支持率最高的候選人，拜登和特朗普對加密貨幣展現了截然不同的態度。在本次大選中，加密貨幣首次站在了美國政治舞臺的中心。

一項民意調查顯示，加密貨幣已成為 2024 年美國大選選民關注的主要問題。加密行業也加大了遊說力度，自 2023 年以來，加密貨幣政治行動委員會和行業捐助者已向聯邦政治委員會注入 9400 萬美元。 Coinbase 和 Ripple Labs 向政治運動捐贈了超過 4000 萬美元，支持積極的加密貨幣監管事業。

最顯著的便是特朗普對加密貨幣的態度的改變，這位前美國總統在過去幾年還曾在社交媒體上表示加密貨幣是「空氣」，而現在將自己定位為第一個積極擁抱比特幣和加密貨幣持有者的主要政黨提名人。

特朗普傳達的信息很明確：支持他，否則將面臨拜登政府針對該行業的嚴格監管措施。共和黨越來越多地接受數字資產，而民主黨在賦予該行業合法性方面仍存在分歧。不僅如此，特朗普持有的加密資產價值也在大幅增加，目前為 8,903,246.13 美元，包括 57.929 萬枚 TRUMP（價值 572 萬美元）、431.018 枚 ETH（價值 129 萬美元）、374.724 枚 WETH（價值 113 萬美元），這種「直白地」支持或標誌著美國加密貨幣行業的關鍵時刻。

但目前仍不確定特朗普擔任總統是否真的會對加密貨幣友好，他並未承諾任何有關上臺後加密貨幣相關的發展，一些人認為他對加密貨幣的親和力只是攻擊拜登的手段。而拜登政府雖然一直對加密行業「重拳出擊」，但在其領導下加密行業已經基本擺脫了 2022 年的加密貨幣崩潰影響，比特幣現貨 ETF 也最終獲批，所以拜登可能也沒有「想象中的那麼糟」。

而且，就美國的政治體系而言，總統的影響力或許也沒有想象中那麼大。SEC 具有一般獨立管制機構的獨立特性：其委員的任命不受執政黨更迭的影響，除非任期到期，新上任總統不能像撤換上屆內閣成員一樣撤換其成員。而且，一些加密創業者認為，即便由拜登任命的現任 SEC 加里·蓋斯勒主席下臺，監管不確定性和針對加密貨幣的執法行動依舊不會減少。

市場推測，美國大選或只在短期內影響加密市場。長期來看，加密市場走勢受到多方面因素制衡。

下一任總統若不足以改變加密整體敘事，那麼美國監管仍將成為加密市場的最大催化劑，包括美國證券交易委員會（SEC）對現貨以太坊交易所交易基金（ETF）的決定、白宮可能對 SEC 的 SAB 121 廢止法案採取的行動，以及美國眾議院對《21 世紀金融創新與技術法案》（FIT）的投票。潛在的穩定幣立法，如《Lummis-Gillibrand 支付穩定幣法案》，都有可能影響加密市場的整體形勢。同時，考慮到美聯儲降息的可能性，在場外圍觀的資本最終需要「有處可去」，考慮到美國比特幣 ETF 目前的良好表現，加密市場仍是他們最好的選擇之一。