標普全球：現貨以太坊 ETF 可能會增加 ETH 的集中度風險

撰文：Andrew O\'Neill

翻譯：白話區塊鏈

美國可能在今年五月就會批准以太坊現貨交易基金（ETF），該基金將直接向投資者提供以太坊的當前市場價格暴露。以太坊權益質押 ETF 的增加可能會影響參與以太坊網絡共識機制的驗證者組合。機構託管人的參與可能會減少對 Lido 去中心化質押協議的集中度。然而，這也可能引入新的集中風險，特別是如果選擇單一實體來質押這些 ETF 中所包含的大部分以太坊。美國現貨以太坊 ETF 對集中風險的影響，無論是積極的還是消極的，都可能是重大的，這使得對集中風險的持續監控變得更加重要。

1、美國即將推出現貨以太坊交易平臺交易基金（ETF）

在 2023 年美國證券交易委員會（SEC）批准以太坊期貨 ETF 以及 2024 年 1 月 10 日批准比特幣現貨 ETF 之後，市場參與者預計下一個將推出的是以太坊現貨 ETF。目前，SEC 正在審查八個申請以獲得以太坊現貨 ETF 的許可，首次決定的正式截止日期是 2024 年 5 月 23 日。

加拿大、瑞士和其他歐洲國家已經批准了現貨以太坊 ETF。根據加密貨幣數據聚合器 CoinGecko 的數據，截至 2024 年 2 月，全球現貨以太坊 ETF 的資產管理規模約為 20 億美元。

2、質押的風險和回報

在進行質押時，加密貨幣持有人將其 Token 鎖定到區塊鏈網絡中，以幫助驗證交易。驗證者可以獲得質押獎勵，但也面臨著懲罰風險，這意味著如果他們處於非活動狀態或者確認無效交易，他們的質押份額可能會減少。以太幣持有人可以直接將其質押到以太坊網絡中，並作為驗證者參與其中。此外，他們還可以通過數字資產託管人或去中心化質押協議進行質押。託管人和去中心化質押協議控制著多個驗證者的質押份額。

3、但可能影響以太坊網絡內的集中風險

僅持有以太幣的現貨以太幣 ETF 不會影響以太坊共識機制中的驗證者組合。然而，如果現貨以太幣 ETF 包含質押功能，至少在資金流入足夠高的情況下，它們將確實對驗證者組合產生影響。根據美國現貨比特幣 ETF 在獲批一個月後的交易量（截至 2024 年 2 月 14 日約為 120 億美元），如果美國的現貨以太幣 ETF 包括質押功能，並且規模足夠大，它們可能足以改變以太坊網絡中的驗證者集中度，無論是積極的還是消極的變化。因此，瞭解 ETF 發行者的選擇將如何推動集中風險至關重要。

4、以太坊的共識機制和集中風險

為了完成一個區塊，以太坊的權益證明共識機制要求至少有三分之二的驗證者確認鏈上的每個新區塊都是有效的。區塊完成對於以太坊上的金融交易結算至關重要。如果超過三分之一的驗證者同時處於非活動狀態或者出於惡意意圖行動，新的區塊將無法完成。因此，監控可能暴露網絡中大部分節點同時處於非活動狀態或者惡意勾結的集中風險非常關鍵，具體包括：

由單一實體或去中心化質押協議控制的驗證者比例；

運行相同客戶端軟件包進行網絡驗證的驗證者比例（客戶端集中風險），因為此軟件中的錯誤可能導致驗證者處於非活動狀態。通過多樣化和冗餘部分減輕了這種風險，因為不同公司開發的多個客戶端軟件包可供選擇。

更多詳細信息請參閱於 2023 年 10 月 11 日發表的《在無信任系統中您可以信任什麼：用於金融應用的公共區塊鏈》一文。

以太坊網絡中最大的驗證者是去中心化質押協議 Lido，其質押的以太幣集中度略低於 33％的閾值（參見《在無信任系統中您可以信任什麼：用於金融應用的公共區塊鏈》一文中的「以太坊的 Lido 集中度是否令人擔憂？」，發表於 2023 年 10 月 11 日）。在我們看來，發行以太幣質押 ETF 的美國機構不太可能直接與 Lido 等去中心化協議合作。相反，他們可能會選擇機構級數字資產託管人，從而降低 Lido 驗證者集中風險。然而，ETF 對集中度的整體影響將取決於它們是否將質押份額分散在多個託管人之間。

Coinbase Global Inc.（Coinbase）控制著以太坊網絡中第二大比例的驗證者，佔比達 15％（參見圖表 1），如果它從 ETF 中獲得了大量新質押的以太幣，可能對以太坊構成日益增長的集中風險。Coinbase 在最近獲批的 11 個美國比特幣 ETF 中擔任託管人的角色，並被三個在美國以外地區最大的以太幣質押 ETF 列為質押機構。新的數字資產託管人的出現可能使 ETF 發行者能夠將質押份額分散在不同的實體之間，從而減輕這種風險。