再質押 Eigenlayer：牛市發動機和加密次貸危機的源頭

撰文：阿空

週末發了一個推，說 Eigenlayer 可能會成為一把雙刃劍。現在趁著行情平淡，聊聊我關於 Eingenlayer 的一些非常主觀的認知。

在聊之前，還是要解放一個思維誤區，我們是投資者，並非是從業者，技術細節不是我們關注的重點，他只是加分項。對我們而言，所有的研判都都要圍繞 2 個問題來做：「這個項目能不能讓我們賺很多錢？」以及「這個項目怎麼去參與？」

那麼，我們需要考慮的幾個核心問題是：

1. Eigenlayer 是什麼，有什麼用？

2. 是否需要 Eigenlayer 來提供安全性？

3. Eigenlayer 允諾的再質押收益是否安全、持續？

4. Eigenlayer 是未來的趨勢嗎？

5. Eigenlayer 有我們的機會嗎？

...

Eigenlayer 是什麼，有什麼用？

我相信很多朋友在盡調 Eigenlayer 時，都會一大堆專業名詞和技術細節繞暈，實際上，繞過這些東西可能會更容易理解。

Eigenlayer 是以太坊的中間件協議。它提供了對以太坊質押憑證的再質押服務，他的目的就是通過再質押（restaking）的方式，讓 Dapps 能夠享受到以太坊級別的安全性。

這件事分成了 2 個部分，第一部分是建立再質押的流動性池。比如我在 Lido 質押了 ETH，獲得了 stETH 憑證，然後將 stETH 再質押進 Eigenlayer 的流動性池中，獲取更多的質押收益。

第二部分就是開放市場，將這個再質押池共享給 Dapps，讓他們來繼承共享這份安全性，同時支付一些代運營費用給 Eigenlayer。這樣 Dapps 的安全性就提高了，因為安全性能建立在 ETH 的質押之上。

2.是否需要 Eigenlayer 來提供安全性？

很多項目確實需要這樣的安全性保證。

之前在討論 layer0 跨鏈賽道時，也提到過類似的問題。正常情況下，Pos 公鏈通過質押代幣成為節點，然後通過節點來維護網絡的安全，這就是 s'taking。

節點越多，安全性最高，越去中心化，同時為了激勵節點，Pos 公鏈會給質押者收益（這部分通常是代幣的通脹率），相反的，如果節點作惡則會罰沒保證金。

當然，需要安全性的不只是公鏈級項目，Dapps 也需要維護安全性，比如跨鏈橋、DeFi 項目、預言機等等，都需要。

但是，Dapps 往往資金、技術實力沒有那麼高，節點少且集中，同時還承擔了部分跨鏈功能，這就導致了他們成了加密世界最薄弱，且又相對重要的部分。

對於項目方而言，就只有兩個選擇，要麼是像 DYDX 或者 MakerDAO 那樣自己去做公鏈，但不是每個項目都有那麼多錢；要麼就是由 Eigenlayer 這樣的第三方來提供「外包服務」，不然就會一直面臨嚴峻的安全性考驗，尤其是跨鏈橋類項目。

因此，從行業發展趨勢來看，Eigenlayer 所在的市場是一個非常巨大的市場。

3.Eigenlayer 允諾的再質押收益是否安全、持續？

對於 Eigenlayer 這樣的基礎設施而言，質押收益的穩定性和安全性是極其重要的。因為按照 Eigenlayer 的邏輯，最後一定是形成了無限套娃的樂高，一旦底層出現了問題，那麼就是在加密世界重演 08 次貸危機，對行業的摧毀性是巨大的。

而 Eigenlayer 最大的問題恰恰就是在這，也是我很難理解的地方。

對於質押者而言，Eigenlayer 的吸引力就是多重質押所帶來的更高收益。那麼 Eigenlayer 的這個收益怎麼給？

錢不是憑空產生的，借錢並且能支付利息只有 3 個方式，第一種是旁氏騙局，靠新錢補舊錢；第二種是自身經營獲利補貼，第三種是用以投資其他項目獲利補貼。

從 eigenlayer 的模式來看，它提到了經營獲利，即給其他協議提供 avs 安全性服務來獲得經營收入，從現在的數據來看，目前 Eigenlayer 的 ETH 再質押數量約 50 萬枚，如果要額外給用戶 1% 的收益，那麼就需要支付 5000 枚 ETH，很多老師預測 Eigenlayer 能給到用戶的超額利率高達 9%，這意味著 Eigenlayer 要額外（扣除 ETH 質押收益）支付超 5% 的資金，按 ETH/2200U 計算，這部分錢就是 5500 萬美金。

這錢從哪裡來？目前能穩定盈利的項目只有 DeFi 和平臺類項目，出去幾個龍頭協議，就算是排名第 8 的 BAL 年收入都只有 800 萬美元。

5500 萬，就意味著要讓 10 個項目每年支付 550 萬，100 個項目每年支付 55 萬，1000 個項目每年支付 5.5 萬。按照行業的現狀，短期內顯然是不太可能實現的。

其次，目前 Eigenlayer 只接受 ETH 憑證再質押，且沒有 2B 收入的情況下，是如何支付超過其他 LSD 質押之外的收益呢？只能是通過操作員拿著再質押憑證去 DeFi 協議中質押以獲得收益。

但這時候，就變成純粹的套娃活動了，即便是 DeFi 協議有安全性保證，但你並不能保證 DeFi 協議不會出現經營不當導致的暴雷，並且質押收益率越高的項目風險性就越大。

此時的 Eigenlayer，理論上就是在為那些最容易出問題的項目去提供安全性保證服務，本質上就不太安全。

當然，質押者還有另一個思路，就是跟我一樣不是衝著收益率這三瓜倆棗來的，而是奔著 Eigenlayer 空投才來質押的，看的是你小子格局大不大，空投給的多不多，幣價是不是像個樣子。

從這個角度來說，倒是一定程度上避免了純粹套娃的風險。但顯然不可持續，不過也不用持續，按照 eigenlayer 的現狀，只要靠著概念做好幣值管理大約也就夠了...

現在 Eigenlayer 最近一次融資金額是 5000 萬美元，加上更前的兩輪，總共融資達到了 6000 多萬美元，在協議級項目中都算得上是頂級了，加上 ploychain、Coinbase、Blockchain 的頂級資方陣容，就說明這個項目二級市場的價格會有一定的支撐。

因此，短期內，Eigenlayer 的故事不一定講得通，但好就好在它站在了空投潮之上，機構給一級市場的估值支撐，就能吸引巨大的羊毛黨前來報道，同時還能帶動對 ETH 的質押率。

Vitalik 過去寫過一篇文章，叫做《不要讓以太坊共識過載》，但特意提到了 Eigenlayer 的 Restaking 是可接受的，大概也是做了利益權衡。畢竟出了問題以太坊也不用硬分叉來負責，同時又能通過 Eigenlayar 來提高以太坊 2.0 的質押率。

說回到 Eigenlayer，短期講不通，那長期講得通嗎？我覺得是講得通，而且還能講得大。

4.Eigenlayer 是未來的趨勢嗎？

嚴格意義上來說，Eigenlayer 提供的就是 SaaS 服務。如果它面對的是國人項目和用戶，那麼我可能會不看好，人性、環境特點決定了很多東西。國內做 SaaS 發展了那麼多年就跑出來幾個鉅虧的巨頭，就很說明問題了。

但在加密世界，基於 SaaS 和所屬賽道，就註定 Eigenlayer 是一個很能有想象力的敘事。

加密行業終局如果是元宇宙、WEB3 形態，那麼就註定了是多鏈時代，茫茫多的 Dapps 需要多鏈部署，但這些 Dapps 沒有那麼多資金，想要獲得安全性，前面說了，就只能依靠 Eigenlayer 這類的項目來提供。

這樣一個市場就是千億級，甚至某種程度上來說還是搶了 Layer0 的飯碗。

Layer0 也是打著為跨鏈項目提供更好的安全性，但靠 layer0 來提供共享安全性顯然沒有 Eigenlayer 更便捷。便捷就意味著進步。

同時，在更多的項目加入 Eigenlayer 之後，再質押池就會變得無比龐大，就像 08 年的「貸款合同」一樣，持續堆疊成高樓大廈，會將以太坊推向一個不可知的高度。

並且還能抵抗次貸風險 ----- 核心就是 Eigenlayer 能表現得足夠去中心化。具體原因看看這篇文章，我就不展開寫了：

5.Eigenlayer 有我們的機會嗎？

總而言之，Eigenlayer 是一個短期不會有實質進展，長期來看想象力足夠的敘事，且已經有很多機構在補充故事。

對於我們來說，面對現在的 Eigenlayer，只有一個參與方式，那就是擼空投。

原因很簡單，短期內雖然不會有實質進展，但市場參與者也並不需要實質進展，看的是賺錢效應。而一級市場機構陣容豪華就意味著二級市場並沒有太多的撿漏空間，那能拿到低價籌碼的就是空投。

長期想象力足夠，又極其利好以太坊，顯然另一個方式就是買 ETH 和 LSD 賽道的龍頭咯。

不過，還是那句話，不是好項目，就值得買，還得看好價格。至於什麼是好價格，這就不是本文的主線了，過去都有些，可以翻翻看，未來也會專門寫一些估值的經驗。

以上。