作者：Jaden,LD Capital

前言

隨著傳統金融無風險利率上升和 DeFi 收益率下降，投資者紛紛湧入美債市場。為了重新擴大擴大市場規模和為用戶提供更可持續穩定的收益，DeFi 協議將 RWA 作為抵押品來源或新的投資機會。

RWA 借貸協議累計借款量達到 44 億美元，高峰時期為 2022 年 5 月達到 14 億美元，當前 RWA 借貸協議借款額不足 5 億美元（不包含 MakerDAO）。尤其是在 2022 年去槓桿階段機構連環撤資，部分借貸協議出現了壞賬。儘管市場對 RWA 板塊關注度增加，但借款量仍然沒有很大起色。近一年來，RWA 板塊資金增長主要是針對美債認購業務。

本文將根據根據 Nansen 和 Rwa.xyz 跟蹤，主要介紹接入現實資產的最活躍的借貸協議並跟進發展動態，這些協議分別是 MakerDAO、Maple Finance、Truefi、Goldfinch、Centrifuge和 Clearpool。

圖：RWAs 協議活躍貸款量

來源：rwa.xyz，LD Research

MakerDAO

Rank#70

MakerDAO 為穩定幣協議，允許用戶抵押加密資產借出錨定美元的穩定幣 Dai。

MakerDAO RWAs 板塊分為 2 部分，一是 MIP21，支持 RWA 作為抵押物進行借貸，並採用 Centrifuge Tinlake 作為底層，通常收取 4% 的穩定費，提案於 2020 年 11 月通過。二是 MIP65，即支持通過 PSM 模塊獲取 USDC 並由 Monetalis 進行策略化投資，最初債務上限額度為 5 億美元，隨後於 2023 年 3 月將債務上限提高為 12.5 億美元，這部分新增的 7.5 億美金將在後續 6 個月內分 12 次購買美國債券。

圖：MakerDAO RWA 抵押借貸運作方式

來源：MakerDAO blog，LD Research

截至 2023 年 6 月 24 日，根據 dune 數據，MakerDAO RWA 業務規模將近 14 億美元，佔 MakerDAO 資產負債表 41%，帶來 530 萬美元收入，佔協議年化收入的 52.2%。

圖：MakerDAO RWAs

來源：dune.com，LD Research

代幣模型

代幣總量為 100 萬枚，由於在協議運行過程中存在增發（填補協議壞賬）和協議盈利銷燬回購機制，因此當前實際流通量為 977,631.03。

代幣主要作用為治理，後續將針對 Spark 協議增加質押挖礦功能。

Centrifuge

Rank#257

Centrifuge 成立於 2017 年，由 Lucas Vogelsang、Maex Ament 和 Martin Quensel 聯合創立，由柏林投資銀行 Pro FIT 方案推動，與歐洲區域發展基金 (EFE) 共同供資開發。2022 年 1 月 29 日， Centrifuge 以鎖定 5,435,100 DOT 贏得 Polkadot 第 8 次平行鏈插槽拍賣。

其產品為 Tinlake，支持用戶抵押資產併產生一個 NFT 進行融資，每一個資產池都具有 2 種不同風險的代幣，Tin 和 Drop。Centrifuge 收取 0.4% 平臺費。

Centrifuge Tinlake 是 MakerDAO RWA 抵押借貸的底層。2021 年 4 月，金融機構 New Silver 率先在其 Tinlake 合約中建立了房產修復轉手貸款池（fix and flip loans），依託 MakerDAO 作為信貸設施完成第一筆貸款融資。

2022 年 12 月底，BlockTower Credit 與 Maker 和 Centrifuge 合作，將 2.2 億美元的現實世界資產帶入 DeFi。Maker 將發行由這些 RWA 支持的 Dai 貸款，Centrifuge 將處理鏈上發行和代幣化，而 BlockTower Credit 將充當資產管理者。

2023 年 2 月 Centrifuge 在 Aave 社區提議將現實世界資產（RWA）引入 Aave，並將其作為原生穩定幣 GHO 的抵押品。Centrifuge 表示一旦 GHO 做好準備，就發佈正式提案。

2023 年 1 月至 2023 年 6 月，Centrifuge 並無重大進展。

Centrifuge 收取的平臺費盡管非常低，但接入的資金體量大，並且是最早採用風險分級的協議之一。

代幣模型

Centrifuge 最初發布了 400,000,000 CFG，並將其分發給了基金會和最初的貢獻者、核心團隊、投資者和驗證者。為了支付 PoS 區塊獎勵，預計每年將額外鑄造 3％的 CFG 代幣，但是用於支付交易費用的代幣會燃燒掉，以穩定 CFG 代幣的總供應量。但其主鏈交易少，因此銷燬的代幣量極少。目前有部分 CFG 橋接至以太坊。CFG 的主要用途為質押、支付主鏈上交易費用以及參與治理。

Maple Finance

Rank#395

Maple Finance 創建於 2020 年，2021 年 5 月正式上線，產品上線 Solana 和 Ethereum 鏈，主要業務是為機構提供無抵押借貸服務，過去用戶主體為加密公司，因此在 2022 年去槓桿的市場環境下產生了 5,200 萬美元壞賬。

根據 Defillama，2023 年 3 月是 Maple Finance TVL 歷史低點（24M），隨後協議在 5 月推出了針對美國國債的現金管理池後 TVL 有所反彈，相較於 Truefi 即將推出的美債池，Maple Finance 並沒有最低認購額度，但從鏈上記錄來看仍是以大額認購為主。6 月 12 日推出不定期貸款池以提高協議靈活性。截至 2023 年 6 月 24 日，Maple Finance TVL 達到 62.82M，其中 RWA 板塊 TVL 為 22.83M。

Maple Finance 收取 0.66% 平臺費用和 2.5% 履約費（在償還貸款時按照利息的百分比支付）。

圖：Maple TVL on Ethereum

來源：Defillama，LD Research

代幣模型

Maple Finance 發行兩種代幣，其中 MPL 在以太坊上發行，SYRUP 在 SOL 上發行，總量各 10,000,000。用戶質押 MPL 後可獲得 xMPL，協議收入 50% 將用於回購市面上的 MPL 獎勵 xMPL 持有者。目前 MPL 流通量為 796 萬枚，其中 30.41% 參與質押，已回購 MPL 數量為 30,010。

Truefi

Rank#429

Truefi 是 TrustToken 團隊於 2020 年創建面向投資機構的無抵押借貸協議。TrustToken 此前曾創建了 TUSD，但已於 2020 年將該板塊業務出售給名為 Techteryx 的公司。

Truefi 協議 TVL 跌破 1000 萬美元后沒有反彈跡象，協議目前暫無活躍借款池。Adapt3r digital 即將開放美國債券池，認購額度最小為 10 萬美元，目前處於登記申請階段。

協議收取 0.5% 平臺費。

圖：Truefi TVL

來源：DeFillama，LD Research

（協議內顯示 TVL 為 $17.25M，其中未償貸款金額為 7.17M，與 DeFillama 存在出入）

代幣模型

TRU 最大供應量為 14.5 億，當前代幣供應量為 1,198,450,773，當前流通量為 1,061,445,050，銷燬 2.51 億枚代幣。截至 2023 年 5 月 22 日團隊統計數據，團隊、代幣銷售、流動性獎勵和治理部分鎖定代幣約 1.4 億枚。

TRU 價值捕獲來自：

1）質押，批准或拒絕新貸款；

2）儲備金；

3）流動性激勵；

4）治理。

Goldfinch

#737

Goldfinch Finance 主要業務是實體公司提供貸款，目標客戶是債務基金和金融科技公司等借貸企業，為他們提供 USDC 的信用額度。

根據 dune 數據，Goldfinch 活躍貸款量和協議 TVL 從 2022 年 5 月起基本處於停滯增長的狀態，總貸款額度維持在 1 億美金左右，主要原因在於無抵押借貸需要對實體進行詳盡調查，同時貸款方通常為機構，在熊市階段下，貸款方和借款方對風險和收益評估難以匹配。

Goldfinch 收入來自借款人支付的利息和 LP 產生的取款費，DAO 會收取上述費用的 10%。LP 從高級池中提現時需要支付 0.5% 的提現費用，該費用也會分配給 DAO。

圖：Goldfinch 活躍貸款量 /TVL

來源：dune.com，LD Research

代幣模型

代幣總量 114,285,714，未來（2 年後）可能會引入適度通脹計劃，最終由社區決定，當前代幣流通量為 51.9m，佔代幣總量的 45%。代幣總量將近 55% 在 TGE 後 3 年釋放，每月釋放量約為 176 萬枚。

Clear Pool

Rank#960

協議於 2022 年 Q1 上線以太坊主網，團隊成員主要來自傳統金融機構，協議產品包括無需許可池和需許可池。

無許可池是指任何人可提供借款，但借款人仍需要經過向團隊申請名單。無許可池大小是動態的，對貸方可以提供的流動性數量沒有限制。借款人可以使用利用率 / 利率曲線來優化資金池規模，無確定的歸還貸款時間，利息動態計算。其借貸方式類似 Aave 等抵押借貸協議。但池子的利用率需要保持在 95% 以下，當利用率超過 95% 時，借款人不可再進行借款。超過 99%，貸款人不可提款，且借款人需要償還一部分資金。

Prime 為 Clearpool 即將推出的需許可池，搭建在 Polygon 上，目前處於測試網階段。Prime 池參與方都需要經過 KYC 和 AML 調查。

2023 年 3 月為協議 TVL 低點（2.6m），當前 TVL 為 28.49m，但自 5 月以來 TVL 進入增速減緩。

圖：Clearpool TVL

來源：Defillama，LD Research

代幣模型

代幣 CPOOL 總量為 10 億個，公募輪估值為 4000 萬美元，目前處於破發狀態。

2024 年 1 月前，每月 28 日釋放代幣總流通量的 3.11%。

代幣價值捕獲來自於：
1）協議收入 5% 用於回購；

2）質押獲得代幣獎勵；

3）參與治理。