撰寫：EigenPhi

編譯：深潮 TechFlow

明天(4 月13 日）預計是“合併”之後最受期待的日子。上海升級為以太坊流動性質押的衍生品市場鋪平了道路。

準備好迎接以太坊世界中的一場改變吧，因為它啟用了質押物的提款功能，並徹底改變了 LSD 市場。預計交易量將激增，同時還將出現大量新的 MEV 機會。本文分析了最近的 MEV 趨勢，並預測了未來以太坊 MEV 市場的發展走向。

普通用戶通常對 MEV 沒有特別多的關注，但往往機會和風險也就藏在注意力之外的數據中。一起跟隨本文的數據分析，進行一場細緻的解讀。

LSD 的MEV 機會概述

以下是有關 2022 年 5 月至 2023 年 2 月 LSD 賽道中 MEV 市場的一些亮點。

• 包括套利、清算和三明治攻擊在內的 MEV 行為， 所產生的總收入超過了 480 萬美元，其中大部分來自套利。

• 套利交易頻率的上升和平均套利收入的下降表明著市場效率的不斷提高。

• 所有三種類型的 MEV 的收益/成本比都有所降低，這表明 LSD MEV 市場的競爭力增強。

LSD MEV 市場的規模

根據最近的數據，從 2022 年 5 月 1 日到 2023 年 2 月 28 日，涉及 LSD 的 MEV 所產生的總收入令人矚目，達 4844957.15 美元。

• 就 MEV 頻率而言，涉及 LSD 的大多數 MEV（93.6％）都歸因於套利交易，三明治攻擊只佔 4.8％，清算只佔 1.6％。

• 有趣的是，在看收入分佈時，總收入中的大部分（351 萬美元）都流向了套利者，其次是清算者，為 82 萬美元，三明治攻擊者則為 50 萬美元。

這些數字展示了在 LSD MEV 市場中套利交易的支配地位。

MEV 機會在時間上分佈不均。值得注意的是，有兩個清算機會出現在五月和六月，但在大多數月份中沒有重大交易機會。這種不平衡是因為清算機會的出現與 LSD 代幣價格波動密切相關。此外，2022 年 11 月的大規模套利機會是由於 FTX 的崩潰造成的。

LSD MEV 市場的趨勢

圖：3 種 MEV 策略的平均月收入

該數據顯示了不同 LSD MEV 策略的月收入趨勢：

• 套利策略平均每月收入為 351,000 美元，但由於市場變化會出現了顯著波動；

• 三明治 MEV 機器人的收入規模較小，平均每月收入為 5 萬美元；

• 清算機器人在五月、六月和十一月有著可觀的收入，但在其他月份其收入大幅降低，甚至趨近於0。

圖：3 種 MEV 策略的平均月利潤

需要注意的是，收入並不等同於利潤。利潤是通過從收入中減去成本（包括交易費用和 Coinbase 轉賬費用）來計算的。對於上述3種不同 MEV 策略的利潤，總結如下：

• 套利策略，平均每月利潤為 15 萬美元；

• 三明治 MEV 機器人的平均每月利潤為 1.5 萬美元；

• 清算機器人的平均每月利潤為 43,000 美元。

總體上，這三種策略都是盈利的，而每種策略的盈利能力的不同可能歸因於市場條件以及執行類似策略的機器人的競爭。

圖：3 種不同 MEV 策略的執行頻率

除了收入和利潤外，執行頻率是 LSD MEV 市場中另一個重要的因素。每種策略的頻率可以為市場條件和策略是否有效提供參考。

從數據來看：

• 套利策略的頻率隨著時間的推移顯著增加。值得注意的是，由於 EigenPhi （原文作者）採用了一種新算法來識別套利機會，導致檢測到更多的套利交易，因此在 2023 年 1 月出現了顯著的頻率躍升；

• 三明治 MEV 機器人的頻率也顯示出顯著增加；

• 相比之下，清算機器人的頻率取決於市場情況而變化。

根據上面的數據，不同策略的平均收入似乎隨著 LSD 市場效益的提高而逐漸下降。這意味著小的套利機會很快被識別和利用，導致平均利潤降低。然而，由於 FTX 的破產，在 11 月份這3種策略都出現了顯著的平均收入增加，這導致市場波動併產生了一些大的套利機會。類似地，三明治機器人的用戶更加謹慎，這降低了機器人的利潤潛力。需要注意的是，這些趨勢在金融市場中並不罕見，競爭和創新可能很快導致收益遞減。因此，為了保持盈利能力，可能需要不斷調整和優化交易策略以保持領先。

圖： 3種 MEV 策略的收入/成本比

收益/成本比的下降是另一個需要關注的趨勢。在這個背景下，收益指的是 MEV 機器人在一次交易中賺取的淨利潤，而成本包括交易費用和 Coinbase 轉賬費用。

Coinbase 轉賬是指搜索者支付給驗證者/構建者的小費，以成功執行策略。對於套利和三明治機器人，收益/成本比的下降，意味著搜索者在 LSD MEV 中獲得了更小的收益份額。

這種趨勢有兩個主要原因：

• 首先，隨著越來越多的搜索者聚焦於 LSD MEV 市場，市場競爭越來越激烈。

• 其次，LSD MEV 市場正在成熟，機會越來越充分地被利用。

為了在這種環境中保持盈利能力，MEV 機器人可能需要不斷改進它們的策略，找到新的方法來獲取競爭優勢。例如，上海升級可能是一個很好的機會。此外，他們可能需要仔細管理成本，包括交易費用和支付給驗證者和構建者的小費，以確保長期保持盈利性。

MEV 機會分佈

在 DeFi 市場中，套利機會通常在交易員做大量回購交易，或發現相同代幣在不同去中心化交易所之間的價格差異時出現。特別是，在 LSD 中，大多數套利機會涉及 stETH、wstETH 和 rETH 代幣。這些發現表明，交易員可能有機會從這些代幣在不同去中心化交易所之間的價格差異中獲利，突顯了密切監測這些市場以尋找有利可圖的機會的重要性。

此外，觀察到三明治攻擊經常發生在涉及 cbETH、wstETH、rETH 和 stETH 代幣的交易中。然而，需要注意的是，這些三明治攻擊的利潤並不平均分佈在所有代幣之間。具體來說，在 stETH 和 rETH 上的三明治攻擊平均獲得更高的利潤。這些發現表明，搜索者在採用三明治攻擊策略之前，應仔細考慮每個代幣的潛在利潤和風險。

LSD 的清算是一個有利可圖的機會，但它目前還沒有在不同的代幣和協議中廣泛使用。目前，我們觀察到的所有 LSD 清算都發生在 AAVE v2 的 stETH 上。數據顯示已實施超過 426 筆清算交易，總利潤為 43.2 萬美元。然而，值得注意的是，AAVE v2 並不是唯一將 LSD 作為抵押品的借貸協議。例如，MakerDAO 將 stETH 和 rETH 都納入了抵押品。因此，可能存在我們未能檢測到的一些清算交易。

LSD MEV 未來的機會

隨著上海升級的臨近，驗證者有望從信標鏈中提取已質押的 ETH。質押者也可能能夠銷燬 LSD 並取回他們抵押的 ETH。這可能會對 LSD MEV 市場產生一些重大影響。

• ETH 價格波動問題。根據 Beaconcha.in 的數據，截至 3 月 14 日，Beacon Chain 上抵押了 17,573,625 個 ETH。上海升級允許用戶提取 ETH 並降低他們ETH 的倉位。在短時間內，允許許多用戶提取 ETH 可能會導致 DeFi 市場 ETH 價格的急劇變化，從而為套利、清算和三明治帶來了很多選擇。因此，建議計劃在 DeFi 市場出售大量 ETH 的用戶應做好防範和控制三明治攻擊的準備。同時，建議使用 WETH 作為抵押品的用戶注意調整他們的債務倉位。

• LSD 在短期內的質押協議和市場之間的套利機會。例如，在過去兩年中，大多數 LSD 在市場上已經經歷了顯著的價格下跌。然而，上海升級後，大多數質押協議將允許用戶以比市場更高的 ETH 價格交易 LSD 代幣，從而創造市場套利的機會。但是，不同的協議可能會設計它們的提款機制以防止這些套利行為。

• 長期來看，LSD MEV 市場將更加龐大。預計享有良好流動性和額外獎勵的 LSD 代幣將經歷更高的交易量，從而創建與 LSD 相關的更多流動性池和使用 LSD 作為抵押品的借貸協議。由於 LSD 的額外獎勵，預計 LSD 將在以太坊上取代 WETH 的部分流動性。因此，在 上海升級後，預計 LSD 相關 MEV 將顯著增加。

• 關於 LSD 價格變化和整體 MEV 獎勵的機會。大多數 LSD 獎勵來自市場中的 MEV 獎勵。更高的整體 MEV 獎勵將導致更高的 LSD 獎勵，從而推高 LSD 價格。一些新的交易策略也將出現。例如，同時看多 stETH 和看空 ETH 是在市場上長期看多總體 MEV 的好方法。對 MEV 趨勢有清晰的瞭解，可能有助於搜索者制定關於 LSD 的出色交易策略。