Web3應用的經濟代幣模型分析

撰文： Jake 

•  經濟代幣是應用內經濟與財富的貨幣映射形式（不適用於治理代幣）。客觀上，缺乏足夠消耗場景與摩擦機制的經濟代幣最終會崩潰；主觀上，缺乏足夠信用與共識的經濟代幣需要較長時間培養共識與信用，否則會導致經濟代幣模型的崩塌。

• 經濟代幣的實際購買力需與現實生活中的實際購買力保持相對穩定和平衡的狀態。對於用戶來講，經濟代幣具有交換、投資與套利的機會；對於項目方來講，經濟代幣可以潤滑應用內的不同模塊，追溯不同板塊的經濟熱度，以調整系統內的數值系統。

• 和現實生活中貨幣政策的三元悖論類似，對於應用的經濟代幣模型來講，項目方不可能同時實現的三角模型：法幣與經濟代幣的“匯率”穩定、資本自由兌換和獨立的質押代幣利率調整。

• 對於項目方來講，關注消耗的經濟代幣與用戶持有的經濟代幣，需要觀察用戶的投資與套利行為。必要時，項目方需要及時調整應用內的數值系統。

導言

不同於國家的貨幣依賴信用與權力機構的背書，Web3 項目方的經濟代幣（不同於治理代幣）依賴於消耗場景與信用機制。代幣經濟學的範圍涉獵代幣的創造、分配、投票和效用等諸多方面。

本文主要從具有消耗場景的經濟代幣模型分析經濟代幣的創造、設計和消耗機制，並給投資者在經濟代幣模型的分析上給予參考。

由於文章版面的限制，本文涉及到經濟代幣的數學模型和經濟學模型會直接給出相關的結論和總結，減少模型的推導過程。如果對文中的數理模型和經濟學模型感興趣，或者在經濟代幣的模型設計和分析方面想深入溝通，歡迎與 Jake 討論和交流。

應用經濟代幣的定義與範圍

一般來講，針對 C 端用戶的應用項目內會有使用和消耗場景。

針對應用內使用、消耗和交換的代幣，即為該應用的經濟代幣。而在應用內，可能存在多種類型的經濟代幣形式。例如，在 Web3 遊戲中，應用可以採用金幣、寶石和積分等多種形式，此種經濟代幣的形式和 Web2 遊戲的形式類似。

應用的數值系統、經濟系統與經濟代幣 信息來源：Jake 分析

而在 Web3 應用中，代幣經濟模型一般可分為經濟代幣模型和治理代幣模型。站在長期價值主義的視角，對於經濟代幣，常見的基礎使用場景為交換和消費（結算與應用）；對於治理代幣，基礎的使用場景為股權映射。部分項目方會針對其治理代幣賦權（映射股權的部分功能），如投票權和分工權等（但要注意，賦權存在可逆的風險與可能性）。由於治理代幣在某種程度上映射股權的功能，因此如果 Web3 項目方在使用治理代幣時，調用以太坊 ERC-4626 提案協議，則可以參考金融資產的現金流衡量標準測算治理代幣的價格（如依賴現金流和分紅機制等方法測算）。如果 Web3 項目方未調用以太坊 ERC-4626 提案協議，則可以採用其他方法來測算治理代幣的價格。

對於治理代幣，本文後續不再詳細分析，後文主要專注於對 Web3 應用的經濟代幣分析。

Web2 與 Web3 應用的經濟代幣對比

區塊鏈在技術層面上提供了一種可互操作的方式來存儲、交換和編程產權、貨幣、資產和身份。

信息來源：公開市場信息

由於 Web2 項目方未使用區塊鏈技術對 C 端用戶的產權、資產和身份的追溯和確認，因此 Web2 應用內缺乏對用戶有形資產和無形資產的確權，同樣導致產權、資產和身份無法在網絡的應用上遷移與共享。

碎片化的 Web2 應用形成 Web2 應用間的壁壘。並且，因為 Web2 應用（具有使用和消耗場景的 Web2 應用，如各類遊戲 APP）缺乏“出金”的金融通道，也沒有開放的金融 API 端口，所以在 Web2 應用內只有“入金”（充值）的通道，C 端用戶無法將 Web2 應用的資產和產權變現，也無法完全印證 Web2 跨應用的投資和消費行為。（如需跨應用確認，仍需要 Web2 項目方官方的確認和說明；但同時避免不了 Web2 項目方對 C 端用戶數據增加、修改和刪除的可能性）

例如，在規範的 Web2 貸款平臺上，如果用戶需要貸款，該貸款平臺需要調取用戶在銀行系統的個人信用報告、過往一段時間的流水記錄及其他必要的個人信息。正如上所說，由於 Web2 貸款應用本身無法印證用戶的投資行為、消費行為和信用記錄，所以 Web2 貸款應用需要銀行系統出具的用戶報告。

因此，在 Web3 世界中，由於區塊鏈帶來的確權性和不可更改性，應用間具備開放性和交互性；而在 Web2 應用中，項目具有相對保守性與相對封閉性。在開放經濟和確權性的條件下，經濟代幣同樣具備了“出金”的金融潛力和可能性。

因此，對比 Web2 應用和 Web3 應用的經濟代幣，Web2 應用的經濟代幣僅能在應用內流轉與消耗，無法做到“出金”，也無法跨應用反應用戶的投資、消費和交易等行為。Web2 應用的經濟代幣只能留存至 Web2 應用中；而在 Web3 應用中，用戶的數據與 NFT 資產歸屬於用戶，經濟代幣已確權，Web3 應用的經濟代幣具有流動性。

由於用戶可將其經濟代幣及 NFT 資產變現離場，Web3 應用的經濟代幣超越了 Web2 經濟代幣的“消費屬性”，帶來了經濟代幣新的屬性——“金融屬性”。經濟代幣從“消費場景”拓展到“消費場景+金融場景”，而用戶可以利用 Web3 的經濟代幣消費、投資和套利等。從一定程度上來講，Web3 應用項目發行的經濟代幣即為該應用使用和消耗的“貨幣”。

Web3 經濟代幣的屬性

對於 Web3 用戶來講，應用內的經濟代幣具有交換媒介、投資、貯藏與套利等諸多屬性。以下針對用戶的消費、投資和套利等行為，對經濟代幣的屬性拆解，並針對代幣的不同屬性分析出對應的數理模型和經濟學模型：

1）交換媒介（一般等價物）：對於在應用內的經濟代幣來講，主要作用是在該應用的項目內，使用和消耗經濟代幣，以交換獲得該項目內的效用，即「入金 - 消費 / 交換 - 出金」的整體流程。同時，作為項目的一般等價物，經濟代幣可以幫助用戶更容易地在應用內找到對手方，以達成交易、互換及消費等（一般等價物帶來的網絡效應）。

• 理性消費者會衡量以法幣形式的實際購買力（如美元、歐元等），比較現實生活中與 Web3 應用的服務與產品，最終選擇性價比高的產品與服務。理論上，在消費過程中，對於同樣質量與產品與服務，理性的消費者用戶會選擇更低價格的商品。因此，在幣價波動的過程中，理性消費者會擇機低價時購入經濟代幣與 Web3 應用內資產，此時理性消費者一定程度上維穩經濟代幣的幣價與應用內的資產價格，提振用戶對應用的信心。

2）投資和貯藏：由於在 Web3 應用內，NFT 資產和資金均有暢通的「出金」渠道，因此用戶有動機投資。即，用戶低價購買經濟代幣和應用資產，待一定時間後高價售出。同時，入金購買的資產如有生息的屬性，因此，從投資與貯藏的視角上看，用戶的操作可以概括為「入金 - 購買 NFT 資產 - 出金」或「入金 - 出金」。

3）套利：Web3 應用的經濟代幣相對於穩定幣來講，不可避免會產生幣價的波動，由此帶來了套利的機會。對於機會主義用戶，對經濟代幣的「看多」或「看空」行為會帶來一定的利潤空間（但同時也面臨著巨大的風險）；擅長套利的機會主義用戶善於找到經濟系統與規則設計上的漏洞，利用價值窪地以獲取超額利潤。對於 Web3 項目方來講，無法把機會主義的套利者驅逐出經濟系統，也同樣無法禁止套利的行為。Jake 認為項目方需要有一定的包容性，要允許套利者存在於經濟系統內。Web3 項目方可以把套利者看作尋找經濟系統漏洞的先導者，將其經濟代幣走向視為指標，在經濟系統內追蹤經濟代幣的流動和走向，以發現經濟代幣系統的漏洞，最後採取相應的調控措施來穩定經濟秩序。

對於經濟系統與經濟代幣設置極其不完善的應用項目方：如果機會主義用戶大量充斥在 Web3 應用內，則會有大量無效的交換行為，造成經濟代幣的幣價波動，此時會用戶（投資者、套利者與消費者）貪婪與恐懼的情緒，會造成經濟代幣的幣價極其不穩定，放大幣價波動的區間，嚴重影響應用內消費者的產品體驗和心理預期，破壞應用內經濟秩序與活動，最終導致應用內經濟系統的崩塌。

信息來源：Jake 分析與整理

對於 Web3 項目方來講，經濟代幣具有貨幣、潤滑應用內不同板塊和檢驗應用內各板塊的均衡狀態等諸多作用。對於項目方來講，項目方需要考慮到應用內經濟系統的運行情況，以發行經濟代幣。單純憑藉設計極佳的經濟模型，而忽略應用本身屬性的項目方會不可避免掉入旁氏的經濟系統內（擊鼓傳花不可持續）。項目方在設計經濟系統與經濟代幣時，需要符合應用的效用價值與物價水平，以下將從項目方的經濟代幣發行與調整的不同角度詮釋：

1）「貨幣發行與創造」：如上所說，Web3 應用用戶需要用交換媒介（一般等價物）在應用內消費與交換；而對於 Web3 應用項目方來講，需要發行與創造經濟代幣，以滿足 Web3 用戶消費與交換的需求。在設計經濟代幣的模型中，需要考慮到當前應用內的物價水平、經濟代幣的實際購買力、應用內消耗場景、流動性與當前用戶持幣數量等諸多因素。

•  質押收益率可以調節應用經濟代幣的發行和創造，並且調節應用內經濟代幣的流動性。項目方在設置經濟代幣的質押收益率時，需要考慮到貨幣的乘數效應及貨幣擴張過程中對應用內消耗場景的影響。項目方可以通過用戶入金的數量與經濟代幣的質押比率，動態調整質押收益率。

• 治理代幣運行的機制（釋放與銷燬機制）和經濟代幣的運行機制不同。經濟代幣的運行在於保持用戶相對穩定的實際購買力，並潤滑應用內不同板塊，維護應用內穩定的經濟秩序。而治理代幣的消耗場景少，因此用戶對投資收益（金融場景）的需求會遠大於消耗場景的需求。

2）潤滑應用內不同模塊：由於應用內會存在不同的消費模塊，因此在不同模塊之間存在消費場景的摩擦，用戶會增加對不同場景對應的經濟代幣的需求。針對不同的消費模塊，項目方可以推出不同的經濟代幣，以方便解決用戶的消費需求和投資需求。由於不同應用內的消耗場景數量不一，因此不便統一規劃出經濟代幣的數量一定為一種或兩種。

• 根據目前市場上已有應用項目的實踐經驗，如果經濟代幣的數量過多，會導致用戶的使用體驗降低；而如果經濟代幣的數量少，項目方會缺乏對經濟系統的細緻分析和把控的能力。根據實踐經驗，Web3 應用項目方設置 1-4 種經濟代幣居多。

3）追蹤經濟代幣走向：經濟代幣在應用內的流向，也便於項目方分析用戶的交換行為和應用內不同模塊的熱度，以調整應用內不同模塊的數值與效用，最終達到應用內的均衡。

如果應用內模塊的物價保持穩定的狀態，則經濟代幣的走向與趨勢會印證出套利空間，項目方應及時糾正板塊內的數值設計與效用；如果應用內模塊的物價保持浮動的狀態，則經濟代幣的走向引導物價上浮，擠壓套利者的套利空間，但同時會導致部分經濟模塊的活動趨於活躍，市場供給發展的速度與市場需求發展速度不成比例，帶動部分應用模塊物價上浮高於其他模塊，此時對於 Web3 項目方來講，需要及時調整模塊內的數值，以降低模塊內的經濟過熱現象。

信息來源：Jake 分析

Web3 經濟代幣的考慮因素與設計機制

基於以上經濟代幣的屬性分析，項目方可以根據項目的特點（包括但不限於系統的搭建、用戶的畫像和數值的設計）發行與調整經濟代幣模型。由於經濟代幣為應用內經濟系統和「生產系統」的上層表現形式，經濟代幣帶動用戶間產生對應的網絡與傳導效應，因此將應用內運作機理展示如下圖。

信息來源：哥倫比亞大學、康奈爾大學與俄亥俄州立大學

Web3 應用的經濟代幣設計牽一髮而動全身。在經濟代幣如此重要的情況下，Jake 提供以下 Web3 應用經濟代幣的考慮因素與設計原則供項目方參考。同時，需要注意的是由於經濟代幣和治理代幣的經濟屬性不同，以下經濟代幣的考慮因素和設計原則不一定能夠適用於應用的治理代幣。

1）經濟代幣的發行需與應用內的消耗機制相匹配。在應用內，經濟代幣的釋放數量超過消耗數量，則會導致本時間週期內流通中的經濟代幣超過上一個時間單位，此時會引發應用的通貨膨脹。在經濟系統內，適度的通貨膨脹可以刺激應用內的消耗，提升應用的留存收益。

根據歷史的實踐經驗，通貨膨脹比較穩定的區間為 2%-4%；而超過此區間值，即使不會引起類似現實生活中的「皮鞋成本」和「菜單成本」等成本科目，但仍會一定程度上導致  應用內的用戶計價混亂與不便。並且，由於應用內不同商品與服務面對同樣的通貨膨脹，價格的漲幅不一，因此會改變用戶的消耗行為和決策，最終導致應用內資源配置不當和錯位。

同時，不可忽略的是，通貨膨脹會給應用的經濟系統帶來一些隱藏的成本和消耗。

• 對用戶的使用體驗和消費行為造成負面的影響：根據預期理論，根據在應用內的通貨膨脹歷史經驗，理性的 Web3 用戶會對未來的通貨膨脹產生預期，而意料之外的通貨膨脹會導致用戶做出錯誤的消費和套利行為，由此給用戶帶來了負面的使用體驗和消費行為，極不利於用戶未來的留存和消費行為。

• 相對價格的變動性與不確定性。由於價格的變動，導致了 Web3 用戶的購買和消費行為發生變化，也會導致「生產資源」的所有者調整生產方式和資源配給，因此在一定程度上，會改變應用內不同模塊的資源配給和抵消運行。

• 應用內用戶的財富分配不均。由於應用內的通貨膨脹會導致不同板塊的價格上漲幅度不一，因此掌握價格上漲更高的「生產資源」的所有者與用戶財富提升更快，此時會導致應用內用戶財富分配不均衡。如果將時間週期拉長，部分用戶會發展成為尋租者，對應用內的經濟系統產生較大的負面影響。

2）經濟代幣的實際購買力需與現實生活中的實際購買力保持相對穩定和平衡的狀態。由於在開放的 Web3 應用內，經濟代幣不可避免的會受到美聯儲加息降息、各國國家經濟政策和經濟週期等諸多影響。所以，對於理性消費者而言，會橫向比較在 Web3 應用與現實生活中的實際購買力。

• 和 Web2 應用相比較：由於 Web2 應用是相對封閉的「經濟體」，缺乏「出金」的端口和途徑，僅有「入金」的渠道，因此，不會受到美元潮汐的影響。但由於 Web3 應用具有相對開放的特點，因此經濟代幣需要將現實生活中的實際購買力作為基準。如果 Web3 經濟代幣模型設計不佳，套利者會充分利用「出金」的端口將應用內留存收益搬空。儘管項目方可以採用時間鎖、離境稅和高質押收益率等手段，但仍解決不了根本問題，最後會面臨經濟代幣拋壓的壓力，經濟系統面臨整體崩盤的後果。

• 經濟代幣需要相對長久且穩定的購買力：理性的 Web3 用戶會衡量當前時間點經濟代幣的購買力，並會和未來預期的經濟代幣購買力比較。如果兩個時間點的實際購買力相差較大，則會促使理性的用戶在實際購買力高（模塊的物價水平低）時消費；頻繁的購買力大幅變動則會吸引套利者進入應用，也會將部分消費者轉化成套利者（套利帶來的經濟收益和效用更高），擾亂應用內的經濟秩序，將應用內的留存收益轉移到套利者的錢包內。因此，對於 Web3 項目方來講，保持應用內相對穩定的價格水平與經濟代幣穩定的實際購買力是保持應用生態活躍的必要條件之一。

• 經濟代幣的獨立性：通過經濟代幣，Web3 項目方可以監督應用內的代幣走向，保持調控代幣和數值模型的能力，維護應用內的經濟秩序；如果放棄經濟代幣，選擇美元穩定幣，則會喪失掉對代幣的調控能力（但仍有其他方法保持對整體經濟系統的調控能力）。嚴格意義上，應用內經濟代幣的購買力不一定和美元保持等價購買力，即不一定和美元穩定幣掛鉤。針對 Web3 應用內的實際購買力，Web3 項目方可以選擇美元穩定幣，也可以選擇應用本身的經濟代幣和應用內「貨幣政策」來穩定應用的經濟系統和「生產系統」。

3）Web3 應用需充分發揮應用本身的屬性將留存收益留存至應用內，而非利用旁氏的經濟模型吸引用戶加入。並且，在相對穩定的經濟系統中，經濟代幣的幣價會保持在相對穩定和平衡，經濟代幣本身並不會帶來高額的盈利，而是拓展並維護 Web3 項目方盈利的渠道和方式。通過出售經濟代幣而獲利的 Web3 項目方，會面臨經濟代幣的拋壓壓力，此類應用的 Web3 項目發展不持久。而應用的經濟代幣模型崩塌是治理代幣崩塌的前兆，最終導致經濟系統和生產系統的崩塌。

較高的質押收益率會給 Web3 用戶套利的空間。超高的質押收益率與激勵機制會將用戶的屬性從消費者轉化成套利者。套利者會捕獲 Web3 應用的經濟留存，同樣避免不了經濟代幣拋壓的壓力。對於項目方，在設置質押收益率與激勵機制時，可將現實生活中的資本利得收益作為基準。

• 理性的套利者比較現實的資本利得與 Web3 應用內的資本利得，在不考慮「離境稅」與手續費等因素的情況下，如果 Web3 應用的資本利得遠超現實，則套利者會採用「入金 - 質押 - 出金」的方式套利，最後會導致兩種情況。第一種，幣價下跌，直至跌到 Web3 應用的經濟代幣收益與現實的資本利得呈現大致均衡的狀態；第二種，Web3 項目方作為用戶對手方，收回市場上拋壓的經濟代幣，強行保持著高質押收益率，則套利者持續通過高收益的經濟代幣機制套利，直至 Web3 項目方的經濟留存收益被搬空。

• 謹慎對待總供給量高，但流通量低的經濟代幣。對於用戶來講，除收益率套利外，仍有其他套利手段。對於套利者，需要持有經濟代幣來維持流動性等待未來的拋售與交易。流通量大但儲存量小的經濟代幣，說明應用的消費屬性強，套利屬性弱；流通量小但儲存量大的經濟代幣，說明應用的套利屬性強，消費屬性弱。因此，對於項目方來講，可以監測流通中經濟代幣數量及比例，判別和預測用戶的屬性及未來行動，可據此調整應用內的數值系統，以減少套利行為，留存消費者用戶及其消費收益。

調控機制：根據觀察，當前在 Web3 應用方主要採用弱調控與強調控兩種方式，以穩定應用的經濟秩序與減少資金外流。

•  弱調控：指 Web3 項目方較少干預應用內的經濟秩序，僅傳達良好的經濟信號，或吸引外部的玩家進入到應用內。

  • 公開透明的金庫制度：項目方將玩家的存款與質押展示在金庫中，可以傳遞良好信號，穩定玩家的預期。但同時需要注意的是：大戶的砸盤易導致散戶的恐慌與踩踏。此種金庫制度的核心點在於穩定大戶及做市商。

  • 與 DeFi 相結合：通過質押治理代幣或經濟代幣，獲得額外收益。如上所說，對於用戶來講，可以選擇「入金 - 質押 - 出金」的方式套利。但由於超高的年化收益，項目方最終會無力承擔 DeFi 的超額收益。如果項目方想要加入 DeFi 的元素，需檢驗用戶的套利空間，以減少留存收益的損失。（項目方在上線 DeFi 功能前，同樣需進行壓力測試）

• 強調控：項目方採用強調控的制度，來穩定應用內的經濟系統，避免資金流出過快。目前市場上採用較多的強調控方式如下。

  • 調節離境稅：在用戶出金時，提高離境稅門檻，增加用戶離開應用的成本，提高應用的留存收益。

  • 調節時間稅：將實時出金的時間（T+0）調整為隔天出金或延遲 N 天出金（T+1 或 T+N），且以出金時的匯率結算。在幣價下跌的過程中，能夠一定程度上減緩資金的流出量；但會加劇用戶的恐慌情緒。

  • 調節質押收益率：降低質押收益率，可以降低套利用戶的套利收益；對於項目方，可以降低成本壓力，留存應用的忠實用戶，將套利用戶「擠」出應用內。

項目方應謹慎使用「鑄幣權」。在釋放經濟代幣的過程中，從過去的項目中學習經驗和教訓，學會使用週期的視角，用數學和經濟學的方法設計代幣經濟學。以下提供幾點供參考。（包括但不限於以下幾點）

• 初始發行經濟代幣時，以美元及其他法幣衡量的相對值十分重要，以此來確定經濟代幣的實際購買力；如果不影響交易與套利的情況下，初始發行的經濟代幣絕對值沒有相對值重要。

• 對於經濟代幣來講（不適用於治理代幣），發行與釋放機制應與進入人數、用戶的實際購買力和應用的消耗場景等因素相匹配。在此基礎之上的信用和共識基礎能夠穩定用戶的信心，從經濟與模型角度提高應用的用戶留存；隨意釋放的經濟代幣會導致經濟代幣的幣價崩潰，套利者和用戶擠兌和踩踏，最終導致經濟模型的崩塌。

4）其他多種玩法與操作

• 激勵與分配：由於應用需要多名建設者共同搭建，項目方可以給予貢獻者適應的經濟代幣激勵。（同樣適用於治理代幣）合適的激勵機制與分配機制能夠促進貢獻者對項目的貢獻。
• Vetoken 的投票權：由於質押收益率過高最終會導致經濟代幣模型的崩塌，因此部分項目方將質押獎勵從經濟代幣轉化為 Vetoken。持有 Vetoken 會有對項目重大事項的投票權力。
• 流動性：經濟代幣的流動性對於項目方十分重要。流動性的缺失，會導致用戶需要額外的幣價補償來提高流動性。因此，項目方需要監測應用的經濟代幣流動性，關注用戶在應用內的套利動機；必要時，項目方需要與做市商合作，避免經濟代幣的幣價大幅波動。

可以參考的經濟指標（包括但不限於以下指標）：消耗經濟代幣的賬戶數 / 長期持有經濟代幣的賬戶數；無經濟代幣活動的賬戶數 / 總賬戶數；已消耗的經濟代幣數量 / 用戶留存的經濟代幣數量等指標。

Web3 經濟代幣的相關協議與標準

根據以上分析，項目方應考慮選擇代幣的調用與執行標準。截止 2022 年 12 月，梳理以下以太坊上經濟代幣與治理代幣相關的協議提案：

信息來源：Ethereum Improvement Proposals

除以上以太坊協議標準外，仍有其他的協議標 準尚未列出，部分處於草稿階段或停滯不前的階段，如 ERC-823、ERC-1080、ERC-1462、ERC-5095 等若干協議提案；

另外，由於公鏈均不同，Solana、Avalanche 和 Binance Smart Chain (BSC) 等都支持各自不同的標準，在此處不再詳細展開。如感興趣，歡迎與 Jake 交流溝通。

經濟代幣系統的旁氏模型分析

良好的經濟系統與「生產系統」相輔相成，但當前有部分項目方利用旁氏模型（拆了東牆補西牆）吸引用戶進入，最後導致應用的經濟系統的崩塌，無法維護長久和穩定的應用生態。以下簡述 Web3 應用經濟系統的旁氏模型及產生原因。

1）不切實際的高收益率。項目方作為用戶的對手方，給予用戶足量的代幣獎勵時，無法承擔經濟代幣的拋壓壓力，導致經濟代幣與法幣的「匯率」持續下跌，加速用戶恐慌的情緒，最終導致經濟代幣的模型坍塌。

• 在 Web2 應用中，以法幣計價的收益機制最終仍然會迴歸到較低水平，例如某某極速版應用；從法幣換成經濟代幣的形式，並無實際改變其基本事實——脫離應用本身的應用屬性，用經濟代幣捕獲超額經濟收益的可能性極小。若項目想強行持續保持經濟代幣的經濟收益，最終會導致經濟代幣與法幣的「匯率」持續下跌。

• 對於應用的經濟代幣模型來講，項目方不可能同時實現的三角模型：法幣與經濟代幣的「匯率」穩定、資本自由兌換和獨立的質押代幣利率調整。

2）缺乏足夠的消耗經濟代幣的經濟場景。項目方在設計經濟系統與經濟模型時，需要有足夠的經濟代幣的消耗場景來吸引和承接用戶的消耗。單一的經濟代幣消耗場景無法形成用戶的網絡和連接效應，也無法持續的吸引用戶在單一場景內消費，會促進用戶「挖提賣」的套利心理與行為。

3）無限量的貨幣發行。如上文提到，稀缺性決定了經濟代幣的價格。無限量發行的經濟代幣價格最終會歸零。

4）所有用戶的入金金額（以法幣形式）低於出金與套利的金額（以法幣形式），即為旁氏經濟模型的定義形式。財富不可以憑空創造。即使以經濟代幣的計價形式替換掉以法幣形式的計價形式，無法彌補其經濟代幣模型的漏洞。

5）巨鯨砸盤造成用戶恐慌性擠兌。應用內巨鯨用戶突然變現離場，流動性短期不足會導致短期經濟代幣的幣價下跌，給其他普通用戶傳遞不良的信號和預期，此時會發生用戶的恐慌性擠兌和拋售。流動性不足疊加擠兌風波，會導致應用經濟系統的崩潰。因此，對於項目方，需要維護好巨鯨用戶、做市商及其他大戶的關係，儘量避免發生此擠兌性危機。

經濟代幣的模型規劃與其他發展建議

1）增強應用本身應用的屬性，避免用旁氏的經濟模型吸引用戶，「擊鼓傳花」式的經濟模型無法持久運行下去；在經濟代幣的模型設置時，可以選擇性的參考其應用屬性價值。

對於資產方向， 關注核心增量資產的鏈上映射，逐步提高鏈上 NFT 資產的效用屬性與價值，提高 NFT 資產在應用中的活躍度與參與度。

2）防作弊與攻擊：即使設計良好的經濟代幣模型與經濟系統，仍有被機器人刷單、用戶作弊與黑客攻擊的可能性。因此，項目方在正式上線項目前，需充分測試應用的安全系統與經濟系統；在上線後，追蹤經濟代幣的走向，及時動態完善經濟系統的數值設計，避免 Web3 應用項目被用戶和機器人「掏空」經濟系統的留存收益。

3）完善的經濟代幣模型設計，提升應用內的留存收益與價值。

•  外部性補償：當用戶的付費意願低於項目方的邊際成本，項目方可以藉助外部性補償應用的經濟損失。否則，會導致經濟系統的崩潰。

• •避免一致性預期，允許用戶不同預期的存在，項目方需要用不同用戶的預期對沖；用戶預期應用內不同板塊的收益與成本應呈現均衡的狀態。受到資源的有限性與稀缺性的限制，應用盡量避免持續為用戶提供靜態且穩定的「收益」預期。用戶的一致性預期會產生共振效應，價值的同向認同會放大用戶貪婪與恐懼的情緒，同時放大經濟代幣的波動區間，最終極容易導致經濟代幣模型的崩潰。

• •在理論中，項目方可以參考連續時間情況下的隨機過程等理論。例如，隨機過程中的馬爾科夫模型等模型會對項目方有一定的參考價值。

  • 在設計經濟代幣模型時，項目方應避免成為用戶的對手方。

  • 其他代幣模型設計的注意事項

  • 單純的旁氏經濟模型無法持續且穩定吸引用戶。

  • 應用內多元化的消費場景和摩擦機制有機會增加用戶在應用內的經濟留存收益。

  • 從用戶角度看，Web2 細分領域應用的使用體驗若優於 Web3 應用，則 Web3 應用經濟代幣的套利屬性會大於消耗屬性；Web2 細分領域應用的使用體驗若弱於 Web3 應用，則 Web3 應用經濟代幣的消耗屬性會大於套利屬性，才有機會實現長久的經濟留存收益。

  • 完善應用內的出入金機制，提升用戶的體驗。

4）完善的經濟代幣模型設計，提升應用內的留存收益與價值提升應用項目的商務拓展和維護的能力。Web3 世界的開放性是一把雙刃劍。開放性對於強勢的應用項目方來講，強勢項目方具備潛在影響弱勢項目方的能力，因此，開放性伴隨著強勢項目方的擴張性和侵略性。

• 對於應用的經濟代幣模型來講，項目方不可能同時實現的三角模型：法幣與經濟代幣的「匯率」穩定、資本自由兌換和獨立的質押代幣利率調整。

• 對於強勢項目方，可以優先選擇：法幣與經濟代幣的「匯率」穩定和自由出入金。