Quan điểm: Chúng ta có nên chuẩn bị tinh thần cho khả năng ETH现货 ETF bị từ chối?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Quan điểm: Chúng ta có nên chuẩn bị tinh thần cho khả năng ETH现货 ETF bị từ chối?
Ngoài rủi ro "chứng khoán hóa" đã được nhắc đi nhắc lại nhiều lần, về mặt dữ liệu, kỳ vọng của các cá voi lớn và nhà giao dịch phái sinh đối với việc được phê duyệt cũng không cao.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: BloFin
Biên dịch: Frank, Foresight News
So với các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, cơ chế PoS, rủi ro thao túng giá và rủi ro chứng khoán hóa đã làm giảm đáng kể khả năng được phê duyệt đối với quỹ ETF Ethereum giao ngay. Tuy nhiên, dù có được phê duyệt hay không, điều này cuối cùng cũng sẽ không ảnh hưởng đến đà tăng mạnh mẽ của giá ETH.
Chỉ là, khi các đối thủ cạnh tranh khác trỗi dậy, thị phần của Ethereum có thể khó mở rộng thêm nữa.
Rủi ro chứng khoán hóa
Nhiều nhà đầu tư cho rằng sau khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt, việc phê duyệt quỹ ETF Ethereum giao ngay chỉ là “vấn đề thời gian”. Trước đây, một số nhà phân tích từng cho rằng vì BlackRock là một trong những đơn vị nộp hồ sơ xin cấp phép ETF Ethereum giao ngay, nên xác suất được chấp thuận thậm chí có thể đạt tới 80%.
Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều chi tiết được công bố, các nhà phân tích dần hạ thấp kỳ vọng về ETF Ethereum giao ngay.
Lo ngại của các nhà phân tích không phải vô căn cứ. Mặc dù trước đó quỹ ETF tương lai Ethereum đã được phê duyệt, nhưng với sự ra đời của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) dường như đã hình thành tiêu chuẩn đánh giá các quỹ ETF tiền mã hóa giao ngay —— “tài sản hàng hóa” không mang tính chất chứng khoán hoặc rủi ro trở thành chứng khoán.
Không nghi ngờ gì, Bitcoin là một trong những “tiêu chuẩn vàng” trong mắt SEC Hoa Kỳ:
-
Bitcoin giống như vàng khai thác, nguồn cung hạn chế, không tái tạo được và việc khai thác cần chi phí nhất định;
-
Mạng lưới Bitcoin ổn định và trưởng thành, các yếu tố như cơ chế đồng thuận nâng cấp sẽ không gây ra thay đổi lớn trong tương lai gần, giống như lúa mì sẽ không biến thành ngô;
-
Không từng trải qua ICO (phát hành token lần đầu) hay bất kỳ hình thức huy động vốn nào, thị trường của nó dần hình thành từ giao dịch mua bán giữa người dùng, tương tự như cách thị trường bò, cừu và ngũ cốc Chicago góp phần hình thành Sở giao dịch hàng hóa Chicago (CME), đây là một ví dụ điển hình;
-
Số lượng người nắm giữ lớn và phân tán, rủi ro thao túng giá tương đối thấp.
Tuy nhiên, đối với Ethereum, dường như chưa hoàn toàn đáp ứng các tiêu chí này.
Dù cơ chế mới và các nâng cấp sau này của Ethereum 2.0 khiến ETH có xu hướng giảm phát, tức là giảm tổng cung lưu thông trên thị trường, tuy nhiên dưới cơ chế PoS, ETH vẫn tiếp tục được phát hành mới, tổng cung lý thuyết là không giới hạn, và trạng thái “lạm phát” hay “giảm phát” của nó liên quan mật thiết đến mức độ hoạt động của mạng lưới.
Ví dụ, khi mạng Ethereum hoạt động ở mức thấp (như tháng 7 năm 2023), hiện tượng “lạm phát” của ETH từng xuất hiện trở lại.
Có người so sánh Ethereum như một “hàng hóa kỹ thuật số có thể tái tạo”, giống như ngô, đậu nành – những nông sản có thể tái tạo, nhấn mạnh rằng nó có thể được “trồng” và “thu hoạch” trong không gian kỹ thuật số, và coi cơ chế PoS như việc gieo hạt —— sở hữu 32 ETH giống như có “hạt giống”, có thể tham gia staking để nhận lợi nhuận.
Tuy nhiên, việc sở hữu nông sản sẽ không mang lại quyền biểu quyết, trong khi người nắm giữ ETH dưới cơ chế PoS lại có quyền bỏ phiếu, số lượng nắm giữ càng nhiều thì quyền biểu quyết càng lớn, ảnh hưởng tới tương lai mạng lưới Ethereum càng lớn. Ngoài ra, rất khó tìm ra lời giải thích hợp lý hơn để khiến ETH trông giống “hàng hóa” hơn là “chứng khoán”.
-
Mạng lưới Ethereum luôn không ngừng nâng cấp. Ngay trong năm thứ hai sau khi hợp đồng tương lai Ethereum chính thức niêm yết tại Sở giao dịch hàng hóa Chicago (CME), mạng lưới đã trải qua nâng cấp lớn —— chuyển đổi cơ chế đồng thuận từ PoW sang PoS và xảy ra fork mainnet. Ethereum giống như “con tàu Theseus”, không ngừng thay da đổi thịt, ETH vào tháng 3 năm 2024 đã khác biệt lớn về bản chất so với ETH vào tháng 3 năm 2021;
-
ETH từng huy động vốn qua ICO vào năm 2014, hành vi huy động vốn khiến ETH có thể bị xếp vào loại “tài sản mang tính chất chứng khoán”. Bởi vì SEC Hoa Kỳ và các tổ chức tài chính khác đều cho biết “token ICO có thể được coi là chứng khoán”. Với các tài sản gây tranh cãi như vậy, SEC Hoa Kỳ có thể cân nhắc kỹ lưỡng hơn.
-
Vấn đề cá voi nắm giữ. Theo thống kê của Glassnode, gần 55% nguồn cung ETH (khoảng 66 triệu ETH) do 1.041 địa chỉ nắm giữ, số dư trung bình trên mỗi địa chỉ vượt quá 10.000 ETH. Trong khi đó, các nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ sở hữu chưa đến 45% nguồn cung ETH. Đồng thời, xét thấy trong cơ chế PoS, việc nắm giữ token hầu như gắn trực tiếp với quyền biểu quyết, 1.041 địa chỉ này có thể ảnh hưởng đáng kể đến việc nâng cấp và vận hành mạng lưới Ethereum;
Ngược lại, người nắm giữ Bitcoin không có quyền biểu quyết, không ảnh hưởng lớn đến hoạt động mạng lưới Bitcoin. Kể từ năm 2009, sự phân bổ người nắm giữ Bitcoin đã trở nên khá phân tán. Tính đến tháng 3 năm 2024, các cá voi nắm giữ hơn 1.000 BTC chỉ chiếm khoảng 40% tổng nguồn cung đang lưu hành, số lượng địa chỉ cá voi cũng đạt 2.100, khiến khả năng thao túng giá Bitcoin rõ ràng thấp hơn Ethereum.
Tất nhiên, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vẫn chưa buông lỏng, ít nhất là hiện tại. Trong các tài liệu công khai, SEC Hoa Kỳ đã bày tỏ lo ngại về những rủi ro tiềm tàng do cơ chế PoS của Ethereum gây ra:
“Liệu ETH và hệ sinh thái của nó có những đặc điểm cụ thể nào, bao gồm cơ chế PoS và sự kiểm soát hoặc ảnh hưởng quá mức tập trung vào một số cá nhân hoặc tổ chức, gây ra mối lo ngại về khả năng bị gian lận và thao túng đối với Ethereum?”
Tóm lại, do tồn tại “rủi ro chứng khoán hóa”, dù chúng ta mong đợi ETF Ethereum giao ngay được phê duyệt, nhưng cũng phải sẵn sàng cho khả năng SEC từ chối.
Quan điểm của các cá voi
So với thời điểm ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt, các cá voi giao ngay và nhà giao dịch phái sinh dường như không đặt nhiều kỳ vọng vào việc phê duyệt ETF Ethereum giao ngay, và đã chuẩn bị tâm lý cho điều đó.
Theo dữ liệu chuỗi, mặc dù hành vi bán ra theo quý của các thợ đào có ảnh hưởng nhất định đến số liệu thống kê, nhưng kể từ tháng 5 năm 2023, số lượng địa chỉ nắm giữ hơn 100 BTC đã tăng rõ rệt. So với quý I năm 2022 và nửa đầu năm 2023, tác động của việc bán ra từ các thợ đào đến số lượng địa chỉ đã giảm rõ rệt, điều này có nghĩa là trước khi ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt, nhiều cá voi giao ngay đã mua vào lượng lớn BTC.
Tuy nhiên, dữ liệu chuỗi của ETH không cho thấy dấu hiệu tương tự. Ngay cả khi sử dụng tiêu chuẩn tương đối lỏng lẻo, số lượng địa chỉ nắm giữ hơn 32 ETH kể từ tháng 1 năm 2023 đã liên tục giảm, kỳ vọng về ETF Ethereum giao ngay không ảnh hưởng đáng kể đến xu hướng giảm này, ngược lại tốc độ giảm còn tăng lên.
Nếu chúng ta chỉ xét các địa chỉ nắm giữ hơn 1.000 ETH, kết luận tương tự cũng được đưa ra, các cá voi dường như đang tận dụng tâm lý đầu cơ và lạc quan để bán ra ETH thu lợi nhuận.
Trên thị trường quyền chọn, chúng tôi cũng tìm thấy một số manh mối. Sau khi tin tức về việc nộp đơn xin ETF Bitcoin giao ngay được công bố, "độ lệch" (skew) quyền chọn xa hạn của cả BTC và ETH đều tăng mạnh và đạt đỉnh vào tháng 11 năm 2023, cho thấy các nhà giao dịch quyền chọn lúc đó thiên về dự đoán giá thị trường tăng (bullish).
Ngược lại, tin tức về việc nộp đơn xin ETF Ethereum giao ngay không gây ra tâm lý bullish bổ sung từ các nhà giao dịch quyền chọn, việc tăng độ lệch quyền chọn xa hạn vào tháng 2 năm nay nhiều khả năng là do ảnh hưởng từ dòng tiền quay trở lại.
ETF giao ngay có quan trọng không?
Không nghi ngờ gì, ETF giao ngay thực sự quan trọng, việc được phê duyệt sẽ thúc đẩy giá tiền mã hóa liên quan. Sau khi ETF giao ngay được phê duyệt, sự hỗ trợ thanh khoản bổ sung từ thị trường chứng khoán Mỹ đã đẩy giá Bitcoin tăng hơn 71% kể từ đầu năm, giá Bitcoin cũng vượt ngưỡng 72.000 USD, lập kỷ lục cao mới.
Đáng chú ý, mặc dù hiệu suất của ETH về tỷ giá so với BTC yếu hơn, nhưng về mức tăng giá, hiệu suất giá ETH không hề thua kém BTC, thậm chí còn tốt hơn một chút so với BTC kể từ đầu năm.
Hiệu suất gần đây của ETH phụ thuộc vào nhiều yếu tố:
Một mặt, khi giá Bitcoin tăng mạnh, thói quen của nhà đầu tư thị trường tiền mã hóa sẽ thúc đẩy họ bán Bitcoin và chuyển sang mua Ethereum, “chuyển nhượng” thanh khoản tiền mặt lưu trữ trong Bitcoin sang thị trường Ethereum và các tiền mã hóa khác. Đồng thời, dòng tiền nhanh chóng quay trở lại cũng hỗ trợ giá Ethereum nhiều hơn, độ biến động cao hơn của Ethereum mang lại tiềm năng tăng trưởng lớn hơn.
Do đó, về trung và dài hạn, khi ngày càng nhiều tiền đổ vào thị trường tiền mã hóa, việc giá Ethereum tăng là điều có thể dự đoán trước, và điều này đã được phản ánh trong giá thị trường phái sinh —— độ lệch dương liên tục tồn tại trong quyền chọn xa hạn là minh chứng tốt nhất cho tâm lý bullish của nhà đầu tư, việc giá Ethereum lập mức cao mới chỉ là vấn đề thời gian.
Việc phê duyệt ETF giao ngay chỉ làm tăng tốc quá trình trên, nhưng nếu không được phê duyệt thì cũng không sao. Giá Ethereum có thể xuất hiện một số biến động, thậm chí giảm mạnh. Tuy nhiên, trong môi trường thị trường tăng giá, các khoảng trống giảm giá sẽ nhanh chóng được lấp đầy, xu hướng tăng giá của Ethereum sẽ không thay đổi căn bản.
Đáng chú ý, nếu ETF giao ngay không được phê duyệt, Ethereum sẽ phải đối mặt với các đối thủ cạnh tranh nội bộ khác trong thị trường tiền mã hóa —— SOL đã thể hiện tốt hơn BTC trong 6 tháng qua, các token blockchain khác cũng đang sẵn sàng bứt phá.
Mặc dù vị trí dẫn đầu của Ethereum tạm thời chưa bị thách thức, nhưng các đối thủ khác chắc chắn sẽ hút thanh khoản vốn thuộc về Ethereum, do các ngân hàng trung ương trên thế giới nói chung áp dụng chính sách tiền tệ tương đối ổn định, quá trình dòng tiền quay trở lại thị trường tiền mã hóa sẽ “diễn ra chậm rãi và ổn định”. Do đó, cuộc cạnh tranh giành thanh khoản hiện có sẽ là một trong những thách thức chính mà Ethereum phải đối mặt.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Blofin1
