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从 Uniswap 到 Pump.fun,所有 DeFi 创新都是改池子

任何想进入这个领域的新用户,应该第一站就搞明白资金池。

撰文:黄世亮

我觉得资金池这个概念一直是被低估的概念。清晰定义准确资金池这个概念,对混币圈非常重要。学习 DEFI,资金池可能是一把最好用的钥匙,任何想进入这个领域的新用户,应该第一站就搞明白资金池。

在币安这样的中心化交易所里,一个交易对,采用订单簿形式,如 ETH-USDT,就是交易双方挂单的阵地,卖方和买方互为对手方。这是我们熟悉的交易形式。

而在去中心化交易所 DEX 里,买方和卖方的交易对手方是一个叫资金池的东西。资金池就是将两个相互交易的代币一起扔进一个「池里」,这个池里这两个代币的具体数额满足特定的价格曲线要求来改变,这就是 AMM 算法。

这就是 DEX 里流动性资金池最核心的东西。让我们具体定义清楚,什么是流动性资金池,或者说组成或定义一个具体的流动性资金池的核心要素是什么。

透彻理解资金池,可以问三个问题:

  1. 谁把资金放进池子?

  2. 协议怎么处理这些钱?

  3. 收益和风险如何在资金池里分配?

对于绝大多数 DEFI 项目,你能回答清楚这三个问题,那基本上就算是这个项目的专家了。

不过,为了能够对一个 DEFI 项目进行真正纳入到你的理财或者使用的程度,我们还是要更加细化地定义清楚资金池。

对于一个资金池,可以拆分成五个要素:

1.资金成分。

比如 Uniswap 里的资金池,一帮就是包含两个 erc20 代币,以此组成一个交易对(pair)。像 Curve 会有三币池。

同样的,对于借贷 DEFI 项目,其实也可以从资金池视角来看。比如 aave 可以拆分成供给池和负债池,也一样可以看池里有哪些成分。

2.和资金池交互的角色,以此来定义资金池的供需角色。

比如 Uniswap 的资金池,可以定义出交易用户和资金池提供者用户。这个要素可以把这个 DEFI 产品真正的利润来自哪里找出来。如果你参与一个 DEFI 项目,但你没搞清楚这个要素,那你肯定就是韭菜了。

3.改变或者说是约束资金池里成分变化的算法。

经典的就是 Uniswap 的 AMM 曲线。各种 DEX 其实都是在修改这个改变资金池成分的算法,各种 MM 曲线本质都是这个算法的一点点改变。

借贷协议的利息计算、抵押率和爆仓条件这些参数也属于约束资金池成分变化的算法。

4.协议的利益和成本的分配。

利益和成本的分配属于上述 3 的算法的一部分。但这个很重要,值得进一步细化。

比如 Uniswap 的 AMM 算法就是将交易用户贡献的手续费 100% 给资金池提供者,而大部分 DEX 都会分一部分给项目方。

借贷协议的利息分配也是最重要的参数之一。

5.最后还有一部分,可能我们都不太关心的,就是治理。

主要是协议参数应该如何调整,现在各种 Dao 的治理都是项目方发提案,然后持币人来投票之类的。

再复杂的 DEFI 协议,都可以展开从这五个要素去分析。

像 Uniswap v4 版本的 Hook,我看网上一堆人写了文章科普都很难理解,其实从池子视角一看就明白。

Uniswap V2 的资金池成分是两种 ERC-20 代币,只要代币相同,就是同一个池子。这意味着,对于每个代币对(比如 ETH/USDC),Uniswap V2 只有一个池,所有交易都在这个池里进行,手续费固定为 0.3%。

Uniswap V3 引入了更多灵活性。除了 手续费 划分,V3 增加了四种手续费选项:0.01%、0.05%、0.3% 和 1%。这意味着,对于同一对代币,用户可以选择不同的手续费,形成不同的资金池。V2 只有一种 0.3% 的费用,而 V3 允许根据不同的交易需求调整费率。

此外,V3 还引入了 集中流动性,允许 LP 选择提供流动性的价格区间,进一步优化资金池的效率。这是对资金池成分的 算法调整,但这些算法是由 Uniswap 官方定义 的,LP 只能在这些预设的范围内提供流动性。

Uniswap V4 相较于 V3,最显著的变化在于 手续费自定义。V4 允许用户为同一对代币设置几乎无限的手续费选项,打破了 V3 中四个固定费率的限制。这意味着,两个相同的代币对,在 V4 中可以创建多个不同的资金池,具体取决于手续费的不同设置。

另外,V4 还引入了 Hook 机制,使得资金池的成分和算法可以更加灵活。V4 允许用户在原本的 x * y = k 约束后,增加一个 自定义算法,即 Hook,来进一步改变资金池的行为。每个资金池只能有一个 Hook,因此,即便是相同的代币对和相同的手续费设置,不同的 Hook 也会创建不同的资金池。

V4 版本可能会让资金池的数据无限多啊。

sol 上最大的项目之一 Pump.fun,从资金池的视角解读也是一目了然。

Pump.fun 最大的创新就是融合了发币和铸初始资金池的算法。

发币过程中,用户 mint 币交纳的本金,会在发币结束后被铸成资金池,以此弥补绝大多数币流动性不足的问题,让一个新币成功发行就有充足的资金池供大家去赌。

其实,认真去研究这些茫茫多的 DEFI 协议,寻找它们的资金池的设计细节,是寻找套利策略的好办法。

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作者闪电HSL
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