Uniswap 按下了那个「开关」：一场价值 5 亿美元的豪赌与 DeFi 的「内战」

撰文：Cathy

2025 年 11 月 11 日，DeFi 巨头 Uniswap 终于激活了沉睡多年的「费用开关」 。

消息一出，市场瞬间引爆。Uniswap 的治理代币 UNI，这个长期以来被社区诟病为「除了投票毫无价值」的空气币，在 24 小时内价格飙升了近 40%。分析师们纷纷高呼，UNI 正从「无价值的治理代币」进化为「生息资产」或「通缩资产」。CryptoQuant 的 CEO 甚至预测它将迎来「抛物线式」的增长。

为什么这个开关被卡了两年之久？这个开关到底有多赚钱？它将如何通过一种极其精妙的设计，每年为 UNI 代币「注入」近 5 亿美元的价值？

权力的游戏

要理解为什么是「现在」，你必须知道过去两年这个提案是怎么「七次失败」的。

Uniswap 虽然号称「去中心化治理」，但风投巨头 Andreessen Horowitz (a16z) 一家就手握约 5500 万至 6400 万枚 UNI，这使他们拥有了事实上的「一票否决权」。在过去两年中，a16z 一直是激活费用开关的最大阻碍。2022 年 12 月，他们就曾亲手投出 1500 万张反对票，扼杀了当时的提案。

a16z 为什么反对？难道他们不喜欢赚钱吗？

他们当然喜欢。但比起赚钱，这家总部位于美国的巨型 VC 更害怕一件事：法律风险。

他们恐惧的是美国 SEC（证券交易委员会）的「豪威测试」（Howey Test）。这是一个法律「紧箍咒」，核心标准之一是「投资者是否基于他人的努力产生利润预期」。

a16z 的逻辑很简单：如果 Uniswap 协议（「他人」）开始赚钱，并把钱分给 UNI 持有者（「投资者」），这就完美符合了「证券」的定义。一旦 UNI 被认定为证券，a16z 作为其最大持有者之一，将面临巨大的法律和税务灾难。

所以，问题不在于「要不要开」，而在于「如何才能安全地开」。

在 2025 年，两个关键的「破局点」出现了：

DUNA 模式的诞生

在「UNIfication」提案之前，一项关键的「前置提案」在 2025 年 8 月被通过了：为 Uniswap DAO 注册一个名为 DUNA（去中心化非公司制非营利协会）的法律实体。

这是在盛产「法律之盾」的美国怀俄明州推出的一种新型法律结构。你可以把它理解为一件「法律防弹衣」，它专为 DAO 的参与者（比如投票的 a16z）提供「法律和税务责任保护」。

有趣的是，a16z 自己就是 DUNA 模式的积极推动者。其法律专家甚至公开撰文，称 DUNA 可以「从事营利性活动」，包括「从协议运营中捕获收入」。

a16z 的策略是：「先穿上防弹衣（DUNA），再伸手拿钱（Fee Switch）」。

政策的东风

另一个变化来自美国监管的「改朝换代」。随着特朗普当选总统，以及 SEC「加密鹰派」Gensler 时代的结束，整个行业迎来了一个「政治稳定期」。Uniswap 的创始人 Hayden Adams 在提案中也直白地提到，过去几年他们「在 Gensler 的 SEC 的敌对监管环境下打了法律战」，而「这种气候在美国已经改变」。

当「防弹衣」穿好，天上的「监管乌云」也散去时，a16z 的「否决权」自然就失效了。这场权力游戏，最终以 VC 巨头的「默许」而告终。

每年 5 亿美元的「通缩引擎」

搞定了政治，我们再来看这场戏的「主角」——钱。

这个开关到底打开了什么？它启动了一台巨大且精妙的「价值引擎」。UNI 代币之所以暴涨，是因为它从一个「没用的」治理代币，变成了一台「通缩机器」。

这个「UNIfication」提案的赚钱效应，分两步走：

第一步：「震撼疗法」，一次性销毁 1 亿枚 UNI

提案中最具戏剧性的一条是：从 Uniswap 金库中，一次性销毁 1 亿枚 UNI。

这占了总供应量的 10%，在当时价值近 8 亿美元。官方的说法是，这是为了「追溯补偿」——如果费用开关从一开始就打开，那么这些年本就该销毁这么多。

这更像是一场高明的「金融表演」。它立即在市场上制造了巨大的「供应冲击」（Supply Shock），效果立竿见影。BitMEX 的创始人 Arthur Hayes 甚至将其比作「比特币减半」，其震撼力可见一斑。

第二步：「通缩引擎」，每年近 5 亿美元的持续销毁

这才是真正的「发动机」。提案将激活 v2 和 v3 池的协议费用。具体来说，交易者支付的总手续费（比如 0.3%）不变，但原本 100% 给 LPs 的收入，现在要被协议「抽成」。

• v2 池：抽取 LP 费用的 1/6（即 0.3% 中的 0.05%）。

• v3 池：根据不同费率，抽取 LP 费用的 1/6 至 1/4。

这笔钱有多少？基于 Uniswap 每年近 28 亿美元的年化手续费，分析师估算，这每年将产生约 4.6 亿至 5 亿美元的收入。

这些收入（可能是 ETH, USDC 等）将全部用于回购并销毁 UNI 代币。这意味着，市场上每个月都会有约 3800 万美元的「铁杆买盘」在持续不断地买入并销毁 UNI，使其持续通缩。

你可能会问：这不就是「分红」吗？a16z 的法律风险白担心了？

不，这正是提案最精妙的地方。它没有选择「分红」，而是设计了一套「销毁换取价值」的机制，完美地规避法律风险：

协议赚到的钱（ETH, USDC 等）会进入一个叫「代币罐」（Token Jar）的合约里。

UNI 持有者如果想分钱，必须主动把自己的 UNI 代币丢进一个叫「火坑」（Fire Pit）的合约里进行销毁。

作为销毁的交换，你可以从「代币罐」里按比例拿走等值的资产（ETH, USDC 等）。

看明白了吗？协议没有「主动」给你发钱。是你「主动」销毁了自己的代币，去换取了「罐子」里的资产。这个「主动」的动作，在法律上将其与「基于他人努力的被动收入」（豪威测试的核心）区分开来。这是一种极其高明的法律规避技巧。

「DEX 内战」

每年 5 亿美元的「通缩引擎」听起来很美妙，但这里有一个问题：这 5 亿美元，是从谁的口袋里掏出来的？

答案是：流动性提供者（LPs）。

这就是「UNIfication」提案的阴暗面，也是一场 DEX「内战」的导火索。

费用开关的本质是「利益重新分配」。交易者付的钱没变，但 LPs 的收入被直接砍掉了一刀（1/6 到 1/4）。LPs 是这场改革中「最明显的短期输家」，他们的收入将实实在在地减少。

这一举动立刻招致了竞争对手的嘲讽。Base 链上的主要竞争对手 Aerodrome 的 CEO 公开称 Uniswap 此举是「巨大的战略错误」。

这不是危言耸听。风险是真实存在的。链上数据分析公司 Gauntlet 的报告曾指出，即便是 10% 的协议费用，也可能导致约 10.7% 的流动性下降。更广泛的模型预测，激活费用开关可能导致 4% 至 15% 的流动性（TVL）外流。

在 L2（二层网络）这个新兴战场，LPs 们就像是「雇佣兵」，哪里收益高就去哪里。当 Aerodrome 等竞争对手正在用高额激励疯狂「撒币」抢人时，Uniswap 却反其道而行之，给自己的 LPs「降薪」 。有社区成员甚至悲观地预测，开关一开，Uniswap 在 Base 链上一半的交易量可能会「一夜之间消失」。

Uniswap 的 V4 阳谋

那么，Uniswap 的创始人 Hayden Adams 和 Labs 团队是傻吗？他们会不明白「降薪」会导致 LPs 流失吗？

不，他们不但明白，而且这很可能就是他们计划的一部分。

这场「UNIfication」提案，绝不是一个孤立的「费用开关」提案，它是一套「组合拳」。它在「降薪」的同时，也提供了一系列所谓的「补偿措施」，比如：

• PFDA（协议费用折扣拍卖）：一个复杂的新机制，旨在「内部化 MEV」（即抢先交易机器人的利润），理论上能给 LPs 带来一些额外回报。

• V4 Hooks（钩子）：允许实现「动态费用」或从其他 DEX 路由流动性，理论上能优化 LP 收益。

这些花里胡哨的「补偿」措施，几乎全部是 Uniswap V4 的独有功能。

这才是 Uniswap 的真正「阳谋」。

LPs 在 V2 和 V3 池子里的收入确定下降，而「补偿」却在 V4 里。Uniswap Labs 正在利用这次治理提案，创造一个强大的经济激励，逼迫所有 LPs 从旧的 V2/V3 版本，大规模迁移到他们最新的 V4 平台。

他们不是在补偿 LPs，他们是在「淘汰」那些不愿意升级的 LPs。

小结

Uniswap 的这一转向，标志着一个时代的结束，另一个时代的开始。

它彻底终结了「DeFi 野蛮生长期」和「无价值治理代币」的叙事。它证明了，协议不能只靠「网络效应」活着，它必须为其「股东」（代币持有者）创造实实在在的「现金流」。

这本质上是 Uniswap 的一场巨大豪赌。他们赌的是：V4 的新技术 + 品牌的强大护城河，足以抵消那 15% 的流动性外流。

他们正在有意识地牺牲「雇佣兵流动性」，以换取「可持续的协议利润」和「V4 平台的技术锁定」。

如果赌赢了，Uniswap 将完成从「产品」到「平台霸主」的蜕变。如果赌输了，它将因「战略失误」而被竞争对手蚕食。这场游戏，才刚刚开始。