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桥水基金创始人 Dalio：读懂关税的影响和运行原理

2025.04.03 - 115 天前
如果关税的回应是对等的报复性关税，其结果将是更广泛的滞胀。

作者：Ray Dalio

编译：深潮TechFlow

关税是一种税收，其作用包括：

1）为征收关税的国家增加收入，这部分税收由外国生产商和国内消费者共同承担（具体承担比例取决于双方的相对弹性），这使关税成为一种颇具吸引力的税种；

2）降低全球生产效率；

3）对全球整体而言具有滞胀效应，对被征收关税的生产国更具通缩效应，而对实施关税的进口国则更具通胀效应；

4）使进口国/征收关税国家的企业在国内市场中免受外国竞争的冲击，从而获得更多保护，但同时也会降低其效率；如果通过货币政策和财政政策维持国内总需求，这些企业则更有可能存活下来；

5）在国际大国冲突时期，关税对于确保国内生产能力是必要的；

6）减少经常账户（current account）和资本账户（capital account）的不平衡，用通俗的话来说，就是降低对外国生产和外国资本的依赖，这在全球地缘政治冲突或战争时期尤为重要。

以上是关税的直接影响（第一层次影响）。

后续的影响则取决于以下几个因素：

  • 被征收关税的国家/地区如何回应关税；

  • 汇率的变化；

  • 各国央行如何调整货币政策和利率；

  • 各国政府如何调整财政政策以应对这些压力。

这些构成了关税的间接影响（第二层次影响）。

更具体地说，关于这些影响：

1）如果关税的回应是对等的报复性关税，其结果将是更广泛的滞胀；

2）如果货币政策放松，实际利率下降，货币在通缩压力最大的国家贬值（这是央行的常规反应）；或者货币政策收紧，实际利率上升，货币在通胀压力最大的国家升值（这也是央行的常规反应）；

3）如果财政政策在通缩弱点地区放松，或者在通胀强点地区收紧，这些调整可以部分中和通缩或通胀的影响。

因此，关税政策涉及许多动态因素，需要对各方面进行大量衡量，才能评估重大关税对市场的影响。这些影响超越了我之前提到的关税的六个第一层次效应，同时也受到第二层次效应的显著影响。

然而，当前的背景和未来的趋势可以明确如下：

1）生产、贸易和资本失衡（尤其是债务问题）必须以某种方式得到解决，因为从货币、经济和地缘政治的角度来看，这些失衡已经变得危险且不可持续（因此当前的货币、经济和地缘政治秩序必须发生改变）；

2）这些改变可能会伴随着突然且非常规的调整（类似于我在新书《国家如何破产：大周期》（How Countries Go Broke: The Big Cycle）中描述的情形）；

3）长期的货币、政治和地缘政治影响将主要取决于以下因素：对债务和资本市场作为财富安全储存地的信任程度、各国的生产力水平以及政治体系是否使国家成为适宜居住、工作和投资的地方。

此外，目前关于以下问题的讨论也非常热烈：

1）美元作为全球主要储备货币是利大于弊还是弊大于利；

2）美元强势是否是一件好事。

显然，美元作为储备货币是一件好事（因为这增加了对其债务和其他资本的需求，否则如果美国没有这种特权，就无法通过过度借贷来滥用）。然而，由于市场驱动了这一现象，这不可避免地导致了滥用这种特权、过度借贷以及债务问题，这也正是我们目前面临的困境（即需要应对不可避免的商品、服务和资本失衡的减少，采取非常规措施降低债务负担，并减少对这些方面的外国依赖，尤其是由于地缘政治环境的影响）。

更具体来说，有人提出人民币应该升值，这可能在中美之间达成某种贸易和资本协议时获得一致意见，理想情况下可以在特朗普和习近平会晤时达成。这种调整以及其他非市场、非经济的调整将对相关国家产生独特且具有挑战性的影响，并引发一些我之前提到的第二层次效应，以缓解这些影响。

我将密切关注未来的发展，并随时向您更新我对第一层次和第二层次效应的看法。

 

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作者Ray Dalio@RayDalio
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