美联储纪要：多数官员认为关税或持续推高通胀，少数官员愿意下次会议考虑降息

撰文：何浩，华尔街见闻

美联储公布的最新 6 月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同。

有「新美联储通讯社」之称的知名财经记者 Nick Timiraos 撰文称，在上个月的会议上，通胀前景不明朗，以及在白宫向美联储主席鲍威尔施压的背景下，美联储内部出现分歧，官员们在是否以及何时恢复降息的问题上有分歧，大多数美联储官员预计今年晚些时候将恢复降息。

根据 6 月 17 日至 18 日联邦公开市场委员会（FOMC）的会议纪要，虽然一些与会者指出，关税将导致物价一次性上涨，不会影响长期通胀预期，但大多数与会者认为，关税可能对通胀产生更持久的影响。

6 月会议纪要显示，政策制定者指出，对于关税对通胀潜在影响的时间、规模和持续性存在「相当大的不确定性」。由于关税在经济中的传导路径及贸易谈判的不同结果，官员们对其通胀影响持不同观点。

那些认为今年稍后适合降息的官员认为，劳动力市场走弱或关税导致的轻微且短暂的通胀压力，可以成为降息的依据。但也有相当一部分、虽没有成为主流意见的官员们认为，即使不考虑未来几个月关税影响加剧，当前通胀仍未朝美联储 2% 的目标取得足够进展，不足以支持降息。

6 月会议上，FOMC 一致投票决定将利率维持在 4.25%-4.5% 的区间，为连续第四次按兵不动，这再次引发了美国总统特朗普的批评，他多次呼吁降低借贷成本。6 月 FOMC 会议后公布的新利率预测显示，19 位官员中有 10 位预计今年底前至少会有两次降息，有 7 位政策制定者预计 2025 年不会降息，另外两位预计将有一次降息。

美联储官员及其经济学家团队认为，自 5 月初上次会议以来，经济急剧放缓或通胀大幅上升的风险已有所缓解，主要原因是特朗普总统在多项贸易争端中选择缓和立场。尽管如此，纪要显示，官员们仍认为通胀上行和劳动力市场疲软的风险较高。多数官员更担忧通胀风险，而非经济增长放缓。

会议纪要还暗示，无论是主张降息还是维持现状的美联储官员，都认为当前利率水平可能并未明显高于中性利率，即既不刺激也不抑制经济增长的利率。这意味着，即使官员们在未见重大经济恶化的情况下恢复降息，他们也可能只会进行有限次数的小幅调整。

关税带来的复杂局面

6 月会议纪要强调，快速变化的经济政策环境使得美联储的政策判断变得更加复杂。特朗普扩大了对美国贸易伙伴征收关税的范围，同时在税收、移民和监管等方面推进政策变动，这些都加剧了经济不确定性。

纪要指出：「与会者认为，在贸易政策、其他政府政策及地缘政治风险不断演变的背景下，经济前景的不确定性依然较高，但相较前次会议整体不确定性已有所减弱。」

多数经济学家预计，关税将推高通胀并拖累经济增长。美联储主席鲍威尔曾表示，如果没有关税，今年美联储可能已经进一步降息。

但目前的经济数据尚未显示出关税带来广泛影响，这引发了政策制定者对关税将如何、在何时、在多大程度上推高物价的辩论。

下一轮重要数据是美国 6 月消费者价格指数（CPI），将于 7 月 15 日公布。

耐心应对

自 6 月会议以来，美联储理事沃勒（Christopher Waller）和鲍曼（Michelle Bowman）表示，鉴于近期温和的通胀数据，有可能在本月支持进行降息。会议纪要显示，「少数几位」官员愿意在 7 月 29-30 日的会议上考虑降息。

多数官员认为，「今年某种程度的」降息可能是合适的。

不过，大部分美联储官员仍认为，美国整体经济稳定，使其在利率调整方面可以保持耐心。纪要指出，政策制定者认为经济增长「稳健」，失业率「处于低位」。

纪要称：「与会者一致认为，尽管关于通胀和经济前景的不确定性已有所减少，但在调整货币政策时仍应采取审慎态度。」

尽管上周公布的美国就业市场数据显示局部疲软，但整体仍显稳定，这可能减轻了 7 月会议上官员降息的压力。

联邦基金利率期货合约显示，投资者预期 9 月和 12 月将分别有一次降息。Timiraos 指出，鲍威尔近期公开讲话中并未为 7 月降息铺路，市场普遍认为 9 月更可能成为降息的起点。在上月的国会听证会上，鲍威尔没有像沃勒和鲍曼那样提前判断通胀将很快缓解以支持降息。他表示：

我们仍在观察，我们将获得 6 月的通胀数据，之后还有 7 月的。我们完全愿意接受这样一个可能性，即关税对零售价格的传导影响会低于预期。如果确实如此，那将对我们的政策有影响。

此外，政策制定者还继续讨论美联储政策框架的定期评估，包括指导其货币政策执行的战略文件。会议纪要显示，官员们初步讨论了如何加强沟通工具，包括可能调整季度经济预测摘要（SEP），以及「更广泛地使用替代情境分析」的可能性。