撰写：CHULIE、HUMBLE FARMER ARMY RESEARCH

编译：深潮 TechFlow

鉴于链上活动的缺乏、交易量低迷、杠杆需求不足以及同时传统金融市场利率居高不下，代币化国库目前是加密领域中唯一可持续的真实收益来源。

因此，我们预计 RWA 部门将继续增长和强劲，直到发生某种重大变化。

Frax Finance

大多数读者可能已经知道 frax.finance，它是一个历史悠久的 DeFi 协议，其产品涵盖了整个垂直领域：FRAX（稳定币）、Fraxlend（借贷市场）、Fraxswap（AMM）、frxETH（流动性挖矿协议）、Fraxferry（跨链桥协议），并将在某个时刻他们将推出 Fraxchain，其自己的 L2 执行环境。

鉴于 Frax 跨多个领域的广泛覆盖，它们可以从支持不同行业的有利因素中受益。例如，FXS 在今年早些时候的 LSD 季节中参与，frxETH 仍然是一个健康的增长者：

这次是不是有所不同，或者 Frax 也能从 RWA 叙事中受益呢？

本文将重点关注 FRAX v3，他们的原生稳定币的最新版本。

从历史上看，FRAX 部分由加密抵押品抵押，部分由 FXS 抵押。随着时间的推移，FRAX 一直在摆脱 FXS 支持，转向完全抵押的稳定币。他们在 FRAX v3 中的努力将这一步骤进一步发展，因为他们引入了 RWA 作为抵押品。

FRAX v3

通过整合 FinResPBC（一家主要为 Frax 提供 RWA 访问的公共利益公司），Frax 现在有了一个集成机制，可以将国库市场收益带入其生态系统。这是自 2020 年底推出以来对 FRAX 的最大更新。与依靠一系列交易对手访问“现实世界”收益的 MakerDAO 不同，FinResPBC 直接代表 Frax 行事，在此过程中没有提取中介费用。

FRAX v3 仍将依赖 Frax 的 AMO 机制来维持锚定稳定性（如上图所示），并依靠 DAO 在 Curve 生态系统中的巨大影响力来激励流动性，同样，FRAX v3 也迎来了使用 fraxGov 的完全链上治理（Frax 不再受限于多签名信任假设）。然而，对我们来说，v3 中更有趣的发展更多地与 sFRAX 和 FXB 的引入有关。

sFRAX 允许 FRAX 持有者参与收益曲线的短端（货币市场），而 Frax 债券（FXB）则是长端。 sFRAX 的收益随着隔夜回购利率的变化而变化，该利率使用报价存款准备金利率（IORB）的预言机跟踪。Frax 债券支付的收益将随着期限匹配的基础债券的利率变化而变化。每周根据 sFRAX 中抵押的 FRAX 数量和 IORB，Frax 将使用 FinResPBC 作为中介转移必要的 RWA 金额。 FXB 的流程将遵循类似的流程，在该流程中，Frax 使用 FinResPBC 部署 RWA 策略以匹配链上出售债券的期限。最终，Frax 正在形成收益曲线的链上表示。

FRAX v3 的第一个版本已在周三晚上（美国东部时间）上线，sFRAX 的收益为 7.37%，目前取得了很好的成果：

当然，随着 FRAX 流入 sFRAX，这种收益会随着时间的推移而下降，但初步采用情况良好，证实了我们的论点，即带息美元具有强大的产品市场契合度。

展望未来

与 DAI 增长预示着 MakerDAO 的成功一样，FRAX 市值的增长将是一个简单的指标来衡量成功。同样，sFRAX 作为抵押品的增长和扩散将至关重要。有预期 Curve 将启用 sFRAX 作为抵押品以铸造 crvUSD，这可能会提供强劲的增长动力。 FXB 尚未推出，但同样，我们预计供给扩张和作为抵押品的使用将是关键的绩效指标。

TVL 通常是加密项目的低信号指标，但在这种情况下，稳定币市值的增长推动了 RWA 支持的增长，后者直接与收益的增加以及因此带来的协议收入和盈利能力相关。虽然初始剩余利润将用于使 FRAX 达到 100%的抵押率，但 FXS 将是最终受益者。如果 FRAX v3 取得成功，我们看到显著增长，我们预期市场会将这种增长计入 FXS 价格。

从历史上看，Frax 因同时做太多事而没有在任何一个垂直领域成为领导者而受到批评，但最终他们的产品高度协同并且通常一起运行；例如，可以使用 sfrxETH 作为抵押品，针对它在 Fraxlend 上借出 FRAX 并将其抵押为 sFRAX。我们认为，把他们称为“叙事追逐者”或类似的是贬义的，因为Frax 团队有一个长期视角，只是根据需要随时间构建技术栈的不同部分。