出品：TechFlow 研究院

撰文：雨中狂睡

在之前的文章《LSD 套娃战争再升级：不仅要有流动性，还要追求高收益》中提到了三个LSDFi协议：YFI、PENDLE和AURA，随着以太坊上海升级的完成，更多的LSDFi协议涌现出来，并取得较好的表现。

Agility 就是一个很好的例子。在上线的这段时间中，Agility 凭借着高额流动性挖矿收益，吸引了 4 亿美金的 TVL。其实在上篇文章中的标题中，我们已经点出了 LSDFi 最关键的一环：追求高收益。如果我们再深入引申，那便是追求更高的资本效率，即在同等条件下，通过最小化成本或者最大化产出，达到更有效地利用资本的目的。

随着时间的推进，更多的 LSDFi 协议被推出。接下来，我们就来介绍几个值得关注的 LSDFi 协议，并详解拆解其逻辑。

EigenLayer

EigenLayer是一个以太坊再质押协议，协议允许质押者将他们的 ETH 重新质押到新的智能合约中，并通过ETH来保护其他网络的安全，比如维护侧链、跨链桥以及中间件的安全。除了能够提升ETH质押者的收益来源外，在广泛的意义上，EigenLayer 能够促进更多的开发者基于以太坊再质押构建侧链、跨链桥和中间件，从而促进以太坊生态的进一步发展。

目前 EigenLayer 已经上线非激励性测试网，感兴趣的朋友可以查看攻略进行交互。

另外值得一提的是，Ion Protocol 是一个基于以太坊质押头寸构建的 CDP 协议。协议希望能够接受不同类型的流动性抵押代币 (LST) 和 EigenLayer 抵押资产支持头寸的存款，在将这些资产合称为 allETH 后，使用 vaETH 来追踪 allETH 的收益。协议目标是整合所有的以太坊流动性质押衍生品，并完成收益聚合。

unshETH

unshETH 是一个通过流动性激励来促进以太坊质押验证去中心化的 LSDFi 协议。unshETH 引入了两个概念，分别是验证者去中心化挖矿（vdMining）和验证者支配期权（VDOs）。

vdMining 我们可以将其理解为一种流动性激励套娃，纯套娃是无法做到可持续性挖矿的，因此 vdMining 引入了去中心化激励的概念。用通俗的话来讲就是，vdMining 通过治理设定了一个 ODR（最佳去中心化比例），如果 CR（当前比例）越接近 ODR，那么池子里所有的用户的挖矿奖励就越多。如此做法就是为了激励用户通过质押 ETH 到更加去中心化的 LSD 协议中，从而推动以太坊质押赛道整体的去中心化。

我们在上面提到了 ODR 的概念，而在 ODR 中占据主导地位的 LSD 资产持有者可以针对对应 LSD 资产编写 VDOs，非主导地位的 LSD 持有者可以通过 unshETH DAO 购买。我个人的理解是，VDOs 代表了你在到期日的行权资格，盈利和亏损取决于 CR，到期日 LSD 资产占比更接近于 ODR，则盈利。

这为那些非主导地位的 LSD 资产持有者提供了额外的收益渠道。VDOs 的最终目标是通过增加一个二级市场来更好地调整 CR 的数值。当然，这只是我的个人理解，一切以协议最终产品情况为准。

Lybra Finance

Lybra 是一个超额抵押稳定币协议。除了常规的超额抵押、清算、套利外，与 MakerDAO、Liquity 不同的是，Lybra 通过抵押生息资产 stETH 来铸造生息稳定币eUSD。Lybra 通过将 stETH 产生的利息 stETH 转化为 eUSD，并分配给 eUSD Holder 和 Lybra Token 质押者。

本质上，Lybra 是通过稳定币 eUSD 来捕获以太坊质押的收益。eUSD 的安全质押率为 160%，APY 为 7.2%。如果在最理想的条件（1.6 美元的 stETH 铸造 1 美元的eUSD）来计算下，eUSD 的利润效率略少于 stETH。但是，eUSD 是流动资产，持有者可以通过 eUSD 在 DeFi 协议中获得更多的利润，从而为 Lybra 协议的质押者提供更高的资本效率。

从另一个角度来看，Lybra 其实是在帮助以太坊质押参与者提前将未来的利息变现。

不过，Lybra在4月20日IDO前受到了社区的广泛质疑，其原因是资金来源于Tornado、IDO合约前端设置了存款上限而后端没有，以及在IDO结束用户领币前Lybra团队便可以将募集资金提走。尽管受到了FUD，但Lybra IDO代币依然在1分钟内售罄。

Index Coop

Index Coop 推出了三个 LSD 相关的指数产品。

第一个产品名为dsETH指数。dsETH将由rETH（Rocket Pool）、wrapped stETH（Lido）和sETH2（StakeWise）组成。这样设计的目的是为了降低单个LST的风险，并稳定整体代币范围内的回报。目前dsETH的质押数量为800枚ETH，APY为4.93%。

Index Coop 第二个 LSD 相关的指数产品名为 icETH 指数。icETH的设计思路是通过借贷协议 Aave 来为以太坊质押者增加杠杆，以获得更高的收益。它为 icETH 持有者提供了一种杠杆敞口，并通过自动化杠杆管理来降低手动管理杠杆所需的风险和工作量。简单来讲，购买 icETH 产品后，协议会将 stETH 存入 Aave 作为借出 ETH 的抵押品。之后，协议将借出 ETH 转化为 stETH，并存入 Aave 来创建杠杆头寸。目前，icETH 的质押数量为 10139 枚 ETH，APY 为 9.79%。

dsETH、icETH 将汇集「质押层」（验证奖励）和「执行层」（DeFi 利润）所捕获的价值。

第三个产品名为 gtcETH 指数。gtcETH 是由 Gitcoin 和 Index Coop 共同推出的一个指数产品。gtcETH 推出的目的并非将收益最大化，而是质押者可以通过与 Gitcoin 共享质押奖励来促进公共产品的融资。

从我的角度来理解，将 Index Coop 置入本篇文章的原因在于其产品运行逻辑足够简单，产品的理解门槛也足够低。虽然 icETH 的收益并不夸张，但是自动化杠杆执行将帮助更多的投资者轻松地获得更高的质押奖励。

最后

说到底，所有LSDFi产品的目标都是推动以太坊质押资本效率的提升，但是在其中我们也可以看到许多细分领域的出现：

• 推动LSD资产的采用：EigenLayer、Lybra、Aura；

• 产品逻辑简单、门槛低的指数产品：Index Coop、YFI；

• 提供更高的资本效率：Pendle、Agility；

• 推动LSD质押去中心化：unshETH；

因上海升级而产生的短期以太坊价格变化并不会影响LSD赛道和LSDFi赛道的潜力。不可否认的是，LSD资产和LSDFi应用已经成为了以太坊生态的重要组成部分。