分析师笔记：胖协议过时了吗？

撰文：Messari

编译：TechFlow Intern

2016年8月，Union Square Ventures的Joel Monegro提出了可以说是比特币白皮书之外最著名的加密假说：胖协议（FPT）。

胖协议认为，区块链的价值将在基础协议层产生，而不是在应用层产生。这与互联网发生的情况正好相反——谷歌和Facebook变得价值万亿，而像TCP/IP这样的协议几乎没有价值。

认可了Monegro理论的投资者后来产生了曾经被认为是留给神灵才有的回报。以太坊、Solana、Avalanche、Cosmos，这些智能合约公链已经成为加密货币中表现最好的资产之一，为最早的投资者带去了超高的回报。

 颠覆胖协议

Saison Capital的Chia Jeng Yang最近写了一篇文章，解释他为什么认为胖协议已经过时，以及该理论出现了哪些裂缝，Yang给出了以下推动该理论衰退的原因。

1. 垄断的减少：多链式应用

2. 夸大了网络效应：长期的协议竞争导致费用降低

3. Reffal 曲线：汇总减少总需求的作用

4. L1价值获取的新思维框架：货币与国家

5. 胖协议因缺乏替代投资而产生价值：应用程序的激增现在意味着投资者有选择权

我们发现Yang的三个观点与讨论特别相关。

夸大的网络效应

Sami：正如Yang所指出的，胖协议是在多链世界不存在的时候写的，每个加密货币领域内的竞争都很有限。现在到了2022年，有许多智能合约平台，例如Avalanche和Solana，都在争相吃以太坊的午餐。此外，主流加密货币的采用将带来不了解区块链的参与者，他们只是在寻找最简单和最便宜的应用程序。

Kel：这些主流用户也可能永远不需要直接购买协议代币。像Synapse这样的跨链桥的应用程序，已经给用户提供了足够的原生代币来支付汽油费用，为更多的应用程序这样设计奠定了基础。

Sami：如果不需要囤积代币，用户可能不会表现出我们在过去六年中看到的类似于崇拜的行为。这削弱了协议的网络效应，因为大学里的老朋友不会再互相打电话推销他们最喜欢的区块链的技术优点了。

Rollups 和 Reffal 曲线

Kel：将可扩展性与代币需求联系起来的扩展解决方案可以提供对Reffal 曲线的反驳。例如，Avalanche的子网设计要求每个子网都要押上2000个AVAX才能加入网络。

在像Avalanche这样的情况下，对可扩展性的需求与对协议代币的需求呈正相关，缓解了Reffal曲线C部分中看到的价值捕获的下降。

这假设在一个生态系统内对扩展性的需求足以激励应用程序支付2000 AVAX，而不是跨生态系统的扩展。Cosmos和Polkadot是其他生态系统中的两个生态系统，在扩展和代币需求之间具有类似的相关性。

缺乏胖协议的替代

Kel：我不相信传统的机构投资者，因其在加密货币方面的风险规避而臭名昭著，会跳入Pool 2和加密货币应用程序的深渊。

即使2022年比2016年写FPT时有更多的合法应用，我预计大型机构也会被协议的略微不那么庞杂的收益率所吸引，特别是考虑到50年来的持续通货膨胀率。围绕以太坊合并的早期情绪表明这可能已经是事实。

Sami：虽然我部分同意Kel的观点，但我确实认为我们已经看到传统投资者将注意力从协议层转移到正在构建的应用程序上，因为协议层的估值暴涨。例如，Arweave网络在用户与建立在协议之上的应用进行互动时，向L2代币持有人提供红利。与持有协议层的代币相比，这种价值获取的动态可能被证明更强大，对投资者更有吸引力。